一、宏观经济：3月PMI环比改善，PPI预计转正
3月制造业PMI：环比改善， 价格分项显著回升
3月制造业PMI录得50.4%，较2月环比改善1.4个百分点，基本持平可比季节性水平（近10年3月环比平均+1.3%）。开工旺季叠加商品价格大幅上涨，带动制造业PMI环比改善。
从主要分项看：
价格端：PMI购进价格、出厂价格显著回升
需求端：PMI进口和新出口订单环比明显改善
预期端：PMI生产经营活动预期小幅改善，主动补库存
从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业产需释放较快（生产指数和新订单指数均高于55%）；而纺织服装、化纤橡胶塑料等行业仍低于临界点，市场活跃度偏弱。
值得关注的结构特征：
PMI生产和PMI新订单绝对值低于季节性水平，主要因复工偏慢；
新出口订单回升4.1个百分点至49.1%，高频数据显示出口维持相对高位；
库存低位下，PMI新订单减去产成品库存的差值明显改善，反映企业生产动能边际回升。
建筑业PMI：仍处荣枯线以下，开工偏弱
3月建筑业PMI上行1.1个百分点至49.3%，但近10年3月环比平均改善2.87个百分点，本次改善幅度明显偏弱。建筑业PMI仍处于50%荣枯线以下，显示地产和基建开工偏弱。
PPI展望：预计3月同比由负转正
在商品价格大幅上涨的背景下，预计3月PPI同比约为0.3%，较2月的-0.2%实现由负转正。
往后看：考虑季节性因素以及美伊战争对外需的潜在冲击，二季度制造业PMI预计总体震荡偏弱、小幅下行。
二、利率市场：资金宽松延续，哑铃策略占优
市场表现：短端下行，长端震荡，走势分化
上周资金价格总体延续宽松态势，跨季对资金面的冲击较小。随着权益市场阶段性筑底，债市走势出现分化：
· 长端：维持震荡
· 短端：在资金宽松支撑下延续下行， 1-3年期国债阶段性筑底，短端政金债与国债的利差开始压缩
资金面：隔夜下破1.3%，品种间利差压缩关注度提升
展望后市，随着隔夜及7天资金价格延续窄幅震荡，品种间利差压缩策略的关注度显著提升。银行资金成本改善以及避险配置情绪，有望带动政金债与国债在中短端的利差进一步压缩。
超长端：避险情绪升温，二季度供给有望边际收敛
超长端方面，由于债券与其他资产品种具备显著的负相关性，随着地缘冲突加剧，长端避险情绪开始逐步乐观。二季度一级市场地方债和国债的超长端供给有望边际收敛，这将带动利率曲线阶段性走平。
交易策略：继续推荐哑铃策略
三、信用市场：外部不确定性仍存，债市整体表现偏强
市场表现：收益率多为下行，信用利差普遍收窄
近期油价上涨引发的通胀担忧有所缓解，但外部不确定性仍存，债市整体表现偏强。信用债收益率多为下行，信用利差普遍收窄。其中，二永债（二级资本债、永续债）在前期超调后迎来修复，表现相对占优。
季节性支撑：4月理财规模增长大月
从配债季节性看，4月通常为理财规模增长大月。过去5年，4月单月理财规模增长的中位数约2万亿元，这将为短端及中短端信用债需求形成较强支撑。
后市展望：或从信用利差收窄转向期限利差收窄
美伊局势仍不明朗，避险需求下信用债仍具配置价值。当前资金面保持均衡偏松，叠加同业活期存款自律加强，短端资产配置需求依然较强，相对确定性较高。但短端信用利差已压缩至历史低位，性价比边际下降，更适合以绝对收益为目标的配置思路。考虑到短端利差已处于较低水平，市场或逐步转向期限利差收窄的交易，关注理财规模变动及机构配置情况。
四、转债市场：结构性机会为主，精选个券是关键
海外局势仍存在较大不确定性、A股波动率可能继续维持高位的背景下，转债市场预计仍将以结构性机会为主。与此同时，上市公司逐步进入财报披露期，基本面支撑偏弱的小微盘品种从季节性规律看往往承受一定压力，而当前市场风格若进一步向大盘、防御方向倾斜，对转债整体并不完全有利。配置思路上，仍应以精选个券为核心，重点结合价格、溢价率和条款状态综合判断，优先关注基本面改善明确、产业趋势较清晰的半导体、算力、储能、具身智能、创新药等方向，同时可适当关注受益于价格上涨的上游资源品，以及银行、电力等防御性板块机会。
$天治可转债增强债券A(OTCFUND|000080)$$天治鑫利纯债债券A(OTCFUND|003123)$$天治鑫祥利率债债券A(OTCFUND|012632)$
风险提示：本管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。管理人提醒投资者“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读《基金合同》、《计划说明书》、《风险揭示书》及相关公告，做好风险测评，并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。市场有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，管理人及其投资人员管理的其他产品过往业绩不构成本计划业绩表现的保证。 本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，本公司或本公司的相关部门、雇员不对任何人转述本文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文将成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。
本文作者可以追加内容哦 !
