减少PCB和互联网，增配国产算力与化工

朱雀产业臻选、恒心一年持有运作回顾

在中东地缘冲突持续影响下，A股市场主要指数2026年3月都有明显跌幅，上证指数在3800点到3900点之间有震荡筑底的态势。一季度结束，A股主要宽基指数年初以来都是负增长。产品操作层面，我们减少了AI硬件PCB和互联网平台公司的持仓，增加了AI先进制程和精细化工品种的投资，保持电力设备和创新药等方向的布局。

市场展望及投资策略 

爆发于2月末的美以伊战争已持续了一个月，地缘冲突导致石油、天然气供给受限，能源价格大幅波动，“滞胀”乃至“衰退”担忧引导全球交易行为。资本市场对此事件已做出了多种情景假设下的资产再定价，风险偏好回落使得市场出现显著调整。站在目前时点，策略角度投资者都想搞清楚目前市场对地缘风险是否已经充分定价。对此很难做出明确判断，以下观察点希望有助应对：

一是油价走高是否会使央行担心通胀而采取紧缩性货币政策。我们注意到美联储主席3月30日表示，在美以对伊朗战争引发的能源冲击背景下，美联储倾向于维持利率不变，并暂时“忽略”这一冲击的影响。他在哈佛大学发表演讲时说的这番讲话，暂时缓解了市场对美联储将被迫收紧货币政策以遏制通胀加速的担忧。之所以这样讲，主要是美国从2019年开始已转为原油净出口国，地缘冲突虽然导致油价高低起伏，但油价和核心CPI的涨幅明显低于上世纪70年代的“大滞涨”时期，油价冲击对经济的影响显著减弱。目前欧洲增长仍然偏弱，通胀在政策目标附近，基本面不支持大幅加息。而中国的供应链更有优势、能源结构多元化，且战略储备充足，对原油价格上涨的应对能力相对较强。当前，中国内需不足仍是突出矛盾，油价上行冲击会抬升能源支出，挤压非能源支出。此时，宽松货币政策更应与积极的财政政策协同配合以起到对冲作用。综合来看，目前主要经济体央行并没有采取紧缩性政策来应对油价走高。

二是美以伊冲突持续月余后，美国与伊朗同步释放出结束冲突的意愿。

美国方面，3月30日，美国总统先对伊朗发出攻击民用设施的“最后通牒”，数小时后彻底反转态度，宣称即便霍尔木兹海峡维持封锁，美方也愿意停战；3月31日进一步表态，美国将在两到三周内结束对伊战事，国务卿也直言已看到战争的“终点线”。白宫还透露，美方已通过巴基斯坦向伊朗转交包含15个要点的停战计划，核心交换条件是“伊朗让步，美国解除制裁”。美国总统4月1日发表讲话称，对伊朗战事有望在“非常短时间内”完成所有军事目标。“未来两到三周内，我们将对他们进行极其猛烈的打击……同时，谈判也在进行。”

伊朗方面，几乎与美国表态同步，伊朗总统在与欧洲理事会主席通话时表示，伊朗具备结束战争的“必要意愿”，但核心前提是获得美以“不再发动侵略”的可靠保证，并强调伊朗的军事行动均为自卫，从未主动寻求战争。尽管伊朗官方否认与美方直接谈判，但白宫透露双方已通过第三方进行私下接触，伊朗也愿意接受美方部分停战条件。

尽管双方释放停战意愿，但军事层面的对抗仍在继续，使得和解进程充满变数。当前各种信息很多，也有不少矛盾的观点，核心还是要看底层逻辑，美伊的态度转变并非“主动和解”，而是军事、经济、国内政治三重压力下的现实选择。战争还要持续多久很难判断，但总体或许已经在向结束冲突的方向迈进。

综合以上，虽然短期走势仍有一定不确定性，但经历调整后，A股市场风险得到进一步释放。中期维度，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，风险释放与下跌调整有望带来较好的投资机会。我们不去交易极端的小概率事件，积极关注产业变化趋势，能源安全、科技（国产算力）与创新药是我们把握的重点。

一是能源安全。

今年政府工作报告把未来能源做为未来产业的首位来提出，加之中东战争爆发更加突出了能源安全的重要性。未来能源就狭义的理解而言是指氢能、核聚变能等，但从国家战略角度而言可以从建立未来能源体系来理解。未来能源体系应区别于石油（天然气）为主导的传统能源体系，我们看到传统能源体系受地缘冲突影响较大，五十年过去了，世界还在重复当年的故事，尽管影响程度有减弱，但传导机制没有改变，传统能源体系以美元结算为主，背后对应着美元霸权。中国天生的资源结构使得我们一直注重能源安全，积极发展新能源等产业。回头看，我们坚定推进双碳战略一方面在气候变暖等全球议题上占据道义高点，另一方面更重要意义在于能源安全，当地缘冲突爆发时其战略意义更加突显。未来能源体系的建立将增强中国能源的自主性、安全性和绿色可持续性。

就投资方向而言，我们长期关注的光伏、风电、电网（电力设备）、储能（锂电）都有值得深挖的领域。而随着国家产业政策的扶持落地，在绿色燃料、核聚变能、智慧能源以及煤化工等方向也值得进一步深入布局。

二是科技（国产算力）。

本轮资本市场的AI叙事始于2022年末ChatGpt的发布，AI相关产业的表现已持续三年，以海外算力链为主。2026年开年，海外AI不断扩大的资本开支在地缘冲突下需要更强的需求应用来支撑。

反观国内，经过多年技术积累，国内先进制程、算力芯片、存储芯片等国产能力已实现实质性突破，为国产算力建设奠定了核心技术基础。2026年国产大模型能力快速追赶海外，智谱、MINIMAX等头部企业商业化落地加速，智谱一季度API调用定价提升83%仍供不应求、调用量增长400%，国产大模型的高景气直接拉动算力芯片、服务器、算力租赁等全产业链需求；同时，国内数字化转型与AI产业发展对算力的需求持续提升。围绕国产算力的产业投资机会值得我们深入把握。

三是创新药。

2026年创新药BD加速兑现，国家药监局数据显示，第一季度中国创新药BD对外授权交易总额突破600亿美元，接近2025年全年1357亿美元的一半，创历史同期新高。中国创新药企业正以“研发服务商”的形式，通过BD常态化融入全球创新药市场，这强化了中国创新药产业长期增长的内核。我们注意到一些公司在踏踏实实搞研发、默默沉淀研究成果，有的已经取得了瞩目的临床进展；在产业积极进步的同时，创新药公司的股价却从去年下半年开始步入调整，估值水平已进入有吸引力的区间。我们将积极捕捉这类资产的投资机会。

注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。

本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金有风险，投资需谨慎。

本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。