中等马的投资性价比开始凸显

朱雀碳中和三年持有运作回顾

2026年3月上证指数下跌6.51%、深证成指下跌7.02%、沪深300下跌5.53%。申万板块来看，3月公用事业、煤炭、石油石化、银行、电力设备领涨。有色、国防军工、钢铁、TMT跌幅相对较大。中东危机爆发之后，市场从交易降息预期、流动性宽松下的利好成长板块，到担心油价上涨引发滞涨利空成长板块，资金向能源以及防御板块倾斜。成交额从1月初的2万亿最高到1月中旬达到4万亿，随后回落至3万亿附近，进入3月交易量下降至2万亿附近。

市场展望及投资策略

3月市场受到中东局势影响，成长板块回调明显。市场在冲突加剧、以及特朗普TACO等事件催化下反复摇摆，对战争的走势以及何时以何种方式结束，恐怕没有人能够预测清楚，核心还是想向各位投资人汇报一下我们的应对的想法。

第一，在仓位上进行一定控制，当市场对事态解决相对乐观的时候对仓位进行下降。

第二，在个股选择上进行取舍。如果将投资比作赛马，那么上等马是好行业、好公司同时出现好价格；中等马是好公司、行业短期逆风、但是有好价格；下等马则是差公司或差行业，当然出现这种情形下也不会有好价格。

对于好公司的定义，我觉得是公司治理优秀、重视股东回报、能够引领行业或者至少做到顺应行业发展。在市场经历一年半的上涨过后，恐怕目前上等马越来越难找，好行业、好公司的估值也体现较为充分，投资他更多是认可其远大前程未来能够兑现。

在中东冲突发生前，美国在今明年处于降息周期中，因此对于上等马的估值接受度相对较高，包括但不限于AI产业链、以及AI相关的电力设备、商业航天等环节。由于战争的出现，美国的降息预期不确定性也在加大，因此我们对只看空间、不看短期估值的公司进行了一定减仓。

另一方面，我们觉得中等马的投资性价比开始凸显，在一场赛马比赛中，大家往往关注度停留在跑在前面的上等马身上，但当上等马的身价出现千金只能买到马骨的情况下，伴随着市场的预期回报率下降以及对确定性的要求提升，不妨多关注一下中等马。不同人眼中有不同的中等马，碳中和领域，我觉得中等马包括但不限于以下几个领域：

1） 储能锂电：伴随着新能源装机渗透率提升、AI数据中心的发展、以及能源安全的重要性提升，储能是全球共同的产业趋势。从估值角度，龙头公司估值今年20倍左右PE，伴随未来三年20-30%的行业增长，虽然短期板块受到战争的影响，排产和股价均有上涨，我们会从长期角度结合公司定价思考投资机会；

2） 光伏：由于今年全球新增光伏装机预计出现下滑，同时供给侧进展暂缓，叠加短期出口退税取消后排产走弱，行业盈利和股价均有所承压。但长期看，经历今年的低点后，全球光伏重回增长是大概率事件，能源清洁化、能源安全等是不可逆的产业趋势。供给端来看，企业通过自发收购、兼并等形势淘汰落后产能，行业出清将更加彻底、也更加良性，只是时间节奏较难准确预判，我们积极寻找优质公司，逐步加大关注；

3） 新能源车：由于购置税从全额免征到减半征收、补贴由定额补贴变为比例补贴、以及行业竞争加剧等因素，导致新能源车股价调整幅度较大。但长期来看，电动化、智能化的渗透率将逐步提高，同时车企在具身智能领域也在积极布局，从估值角度，龙头车企估值已回到1倍PS附近，因此从长期角度我们会加大关注力度；

4）新能源运营商：由于新能源入市比例增加导致电价承压、以及限电率的抬升，导致绿电运营商盈利变差，2025年四季度已经出现部分龙头企业亏损的情况。从行业普遍情况来看，资本开支有所减弱，资本开支中对于光伏的开发进一步收缩。我们认为从十五五的碳达峰的关键阶段，或更有可能理顺收益机制、给予企业合理的回报率。这类资产目前普遍破净，主要反应股东回报率的下降（电价承压）、以及现金流的承压（补贴回款），我们认为这两项因素都有可能出现积极转变。

综上，我们认为以上几个领域是可能输时间、但不输空间的领域，其他领域我们也会积极思考，也欢迎投资者与我们探讨、进行补充。老骥伏枥，志在千里，中等马虽然不是最耀眼的存在，但是长跑的好选手。我们会在当今不确定的市场环境中，寻找这类优质的公司，在把握好建仓节奏、以及控制回撤的前提下，陪伴这些中等马一起奔跑！

我们会围绕能源+科技领域布局，密切跟踪政策和产业发展进程，寻找其中确定性高、估值合理、具备核心竞争力的优质公司进行布局，以获取绝对收益为目标，争取为投资者创造可持续的回报。

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