部分优质传统消费品初具吸引力

朱雀产业智选运作回顾

在中东地缘冲突持续影响下，A股市场主要指数2026年3月都有明显跌幅，上证指数在3800点到3900点之间有震荡筑底的态势。一季度结束，A股主要宽基指数年初以来都是负增长。产品操作层面，我们减少了软件、互联网、AI硬件以及电力设备的持仓，增加了精细化工和消费品的投资，保持了创新药等方向的布局。

市场展望及投资策略

2026年3月制造业PMI为50.4%（前值49%）；非制造业PMI为50.1%（前值49.5%）；综合PMI为50.5%（前值49.5%）。3月制造业PMI时隔两月重回线上，指向一季度经济整体增长有支撑，GDP增速有望向5%达成。伊朗局势大幅推升油价，导致本月原材料购进价格指数上升，3月PPI同比由负转正的概率有所提高。本月原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，中下游企业利润空间有可能阶段性承压。往后看，伊朗冲突已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价可能会持续。后续持续关注伊朗战争走势以及美联储货币政策调整。

消费品三月份整体分化较大。潮玩、美妆、茶饮等新消费品三月均出现明显下跌。部分新消费品在仍保有增长的情况下，估值端先行向下调整。这里面反映了市场对部分渠道不够稳定，需求见顶或者较为依赖大单品销售的消费品种中长期展望的担忧。而那些竞争壁垒深厚的传统消费品表现相对坚挺。内需内循环一直是经济发展的重要议题。部分优质传统消费品企业目前已经处于具备吸引力的位置值得关注。我们后续会更加聚焦行业需求稳定，有政策支持，竞争壁垒显著，能够受益于通胀拐点且估值合理的消费品公司进行重点关注。

三月能够观察到还有一些消费品行业趋势和自身经营是同时向上的（如直播电商），未来展望同样乐观。我们在近期的学习交流中发现，很多强势消费渠道崛起并批量开发自营产品后，部分产品力弱，产品差异化不足，渠道守旧的品牌消费品有“大宗化”趋势。即特定品类原有消费品牌和渠道的议价能力越来越弱。产品可替代性增加且消费者对其消费粘性降低，转而选择高流量强势渠道推出的具有更高性价比和产品力的产品。这个过程中新兴渠道的价值量持续放大，原有品牌价值量萎缩。这个过程值得关注，我们会积极挖掘此过程中的投资机会。

对于AI部分细分领域，在前期出现较大幅度上涨后，我们保持谨慎乐观，并对一些中长期逻辑不够坚挺的领域进行减仓。回过头来看这一轮AI产业链调整还是有迹可循的。目前市场已经过了只看资本开支不看利润回报的时间节点。中期逻辑比较弱势，中短期看不到资本开支回报且增长与估值明显不匹配的细分领域阶段性承压较大。本轮AI产业链回调，基本按照传统软件-互联网-AI硬件（芯片、机器人）-基础设施建设（电力设备等）的先后顺序调整。中长期逻辑越弱的领域越先调整，调整幅度更大且美股相关细分领域的调整是更先于A股和港股的。后续我们会持续在AI领域明确取舍，对中长期逻辑有瑕疵，远期回报不够明确，终端应用无法形成商业闭环的领域进行一定规避。把注意力和仓位让渡给需求持续提升的硬件环节以及具备国际竞争力的算力基础设施建设环节，并在合理位置积极布局。 

能源安全领域。中东战争爆发更加突出了能源安全的重要性。由于我国资源特性，我国长期以来政策端高度重视能源安全，积极发展新能源和可替代能源产业。构建更加自主性、安全性和绿色可持续性的能源体系是当下重要的战略发展方向。我们会沿着这一链条积极寻找投资机会，在光伏风电、电网储能、绿色燃料、核聚变、智慧能源以及煤化工等方向积极学习储备。

投资端我们不会把精力放在对热点的追逐以及对外部环境的博弈上，而是持续致力于增加能力圈范围内细分领域的理解力和定价能力。我们会持续关注代表未来、面向未来的AI硬件及基础设施、创新药、新消费、新能源新技术等领域。与此同时，内需相关的运动服饰、旅游、农业、即时零售、医疗器械、电网等维度也是我们积极关注的领域。我们会努力把握产业发展脉络，拥抱相关领域成长带来的投资机会。在公司选择层面，我们更加注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰、重视股东回报和企业家积极有为的高质量发展公司。

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