$海尔智家(SH600690)$ $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$
一、当“白马”失速
2026年开年以来，家电板块在A股市场遭遇寒流。截至4月初，海尔智家、格力电器、美的集团的股价表现均弱于大盘。曾被视为“白马股”标杆的白电三巨头，为何集体陷入低迷？本文结合2026年一季度行业动态、政策环境与公司基本面，尝试梳理问题的根源，并对未来走势做出研判。
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二、2026年一季度行业画像：增长下的暗流
2.1 空调内销：排位剧烈变动
2026年1月，家用空调行业延续了增长势头。据行业监测数据，当月美的、格力、海尔三家的国内市场份额合计进一步提升。其中，美的市占率同比大幅上升约8个百分点，海尔也有近3个百分点的提升，而格力则出现小幅下滑。从出货增速看，美的与海尔均录得超过30%的同比增长，格力增速仅为个位数。
需要指出的是，2026年春节较往年偏早，对1月份的生产和出货节奏产生了明显的错期影响，因此单月数据不宜过度解读，更应关注1-2月的累计表现。
2.2 出口环境：关税松动的“短暂窗口”
2025年，家用空调出口经历了“前高后低”的剧烈波动——上半年受美国加税预期推动出现抢运高峰，下半年则快速回落。进入2026年，美国关税政策出现结构性调整，部分家电产品的综合税率有所下降。例如，家居对美出口的合计关税从45%降至35%，降幅达10个百分点，这在一定程度上缓解了出口企业的成本压力，也激发了美国进口商的补库存意愿。
但行业普遍担忧，这一关税调整的法律有效期仅有150天，且墨西哥等国也在考虑加征新的贸易壁垒。海外市场的不确定性依然高企。
2.3 政策面：“国补”续期，但效应递减
2026年1月1日起，国家继续实施家电以旧换新补贴政策，覆盖冰箱、洗衣机、空调、电视等6大类产品。补贴标准调整为：购买1级能效产品可获售价15%的补贴，单件上限1500元。
该政策在2025年下半年曾显著拉动换新需求，但也形成了较高的基数。进入2026年，前期需求透支的影响开始显现，一季度行业同比增速普遍承压。
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三、三家公司各自困局与相对优势
3.1 格力电器：压力最重，变数最大
格力当前面临的挑战可归纳为四个方面：
· 业绩连续下滑：2025年前三季度营收与净利润同比双降，市场普遍预期全年业绩难有起色。
· 大股东首次减持：2026年2月，第一大股东珠海明骏宣布计划减持不超过总股本2%的股份。这是高瓴资本入主格力近7年来的首次减持动作，对市场信心造成较大冲击。以减持公告日的股价计算，珠海明骏账面浮亏约78亿元。
· 铜价飙升：2026年初铜价一度突破每吨10万元大关。格力空调业务对铜材依赖度高，但公司坚持不涨价策略，利润空间被严重挤压。
· 地产周期拖累：房地产市场持续低迷，直接削弱了空调的增量需求。
从估值看，格力动态市盈率不足7倍，股息率超过7%，已处于历史底部区域。但低估值能否构成有效支撑，取决于基本面何时出现拐点。
3.2 海尔智家：中美市场同时遇阻
海尔2025年全年业绩低于预期，尤其是第四季度，中国区收入同比下滑15%，美国市场基本持平但利润率因关税成本而大幅下降。多家机构在2026年一季度下调了海尔的目标价。
· 国内需求透支：以旧换新政策导致2025年底需求集中释放，2026年初出现明显回落。
· 美国成本高企：公司无法将增加的关税成本完全转嫁给消费者，导致海外盈利能力受损。
· 原材料与竞争双重挤压：国内铜价上涨叠加价格战，使得毛利率承压。
交银国际等机构认为，当前股价已部分反映了悲观预期，维持“买入”评级，但目标价有所下调。
3.3 美的集团：相对稳健，但增速放缓
美的在三家公司中基本面最为扎实，但同样面临增速放缓的压力。2025年第四季度收入同比增长约5.7%，明显低于前三季度的13.8%；单季净利润同比下滑约11%，主要受高基数及重组费用影响。
美的的优势在于：空调内销市场份额跃升至35%以上，同比提升近8个百分点，展现出强大的市场攫取能力。机构普遍认为，美的依然是白电板块中复合增长潜力较高的标的。
不过，富瑞、里昂等机构在2026年初下调了美的的盈利预测，担忧原材料价格、高基数效应以及海外需求放缓。美的A股目标价被调整至90元左右。
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四、股价集体承压的共性原因
4.1 原材料“三高”同时来袭
2026年一季度，铜、铝、黑料（聚合MDI）三大核心原材料价格同步上涨。截至3月末，铜价较2025年均价上涨约18.6%，电解铝上涨约18.9%，黑料上涨约20.8%。这种“三箭齐发”的成本冲击在历史上较为罕见。
空调因用铜量最大，受冲击最深；冰箱、洗衣机次之。格力由于业务高度集中于空调，受损最重；美的和海尔因产品线多元，相对有缓冲空间。
4.2 政策红利后的“需求空窗”
以旧换新补贴在2025年下半年大幅透支了未来的换新需求。进入2026年一季度，政策虽然延续，但边际效应显著递减，行业进入需求“空窗期”。这解释了为何三家公司国内收入增速均在2025年Q4出现明显下滑。
4.3 关税政策的不确定性
尽管美国近期降低了部分家电产品的关税，但150天的窗口期过后，政策走向不明。此外，技术性贸易壁垒和海外合规成本持续上升，对企业的全球供应链管理提出了更高要求。
4.4 机构评级集中下修形成负反馈
2026年一季度，多家国内外券商集中下调了三家公司的盈利预测和目标价。这种集体下修行为加剧了市场的悲观情绪，形成了“基本面承压→机构降级→股价下跌→更多机构跟进”的负向循环。
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五、未来走势：短期承压，中期分化
5.1 短期（3-6个月）：仍存下行风险
在原材料价格未见拐点、需求空窗期延续、海外政策不明朗的背景下，三家公司股价短期内仍可能面临压力。格力因大股东减持和业绩下滑双重打击，最为脆弱；美的抗风险能力最强，但缺乏向上弹性。
5.2 中期（6-12个月）：分化将明显加剧
· 美的：最有可能率先企稳。凭借市场份额提升、产品矩阵完整、全球产能布局完善，若下半年政策再度加码或成本压力缓解，美的有望成为反弹先锋。
· 海尔：取决于中美两大核心市场的修复节奏。若国内消费回暖、美国关税成本减轻，叠加高端化战略推进，股价存在修复空间。
· 格力：不确定性最大。铜价走势、地产复苏节奏、大股东减持压力以及公司是否调整定价策略，都是关键变量。
5.3 长期（1年以上）：关注智能化与全球化
长期来看，AI技术与智能家居的融合有望为白电行业打开新的增长空间。同时，龙头企业加速海外产能布局，以对冲单一市场风险。美的、海尔已形成较为完善的全球制造网络，长期竞争力依然稳固。
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六、结语：估值底不等于盈利底
客观而言，白电三巨头当前的股价已反映了相当程度的悲观预期。低估值、高股息提供了一定的安全垫，但估值底并不等同于盈利底。
在需求透支、成本高企、贸易环境复杂的三重压力下，盈利拐点的出现仍需时间验证。投资者应密切关注以下信号：铜价是否触顶回落、2026年下半年以旧换新政策是否有加码可能、以及美国关税窗口期后的最终安排。
行业的冬天或许尚未结束，但那些基本面扎实、应对得当的企业，终将在周期反转时展现出更强的弹性。
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