江苏放春假，带娃旅行几天，路上断断续续看完年报，杰华特自160亿+的市值增长至270亿+，只用了短短4个月。
昨天股价突破61，减仓三分之一，长期看估值增长空间很大，但做投资要有纪律，敬畏市场，有些钱不赚。
业绩亏损，股价上涨，有些投资者可能问的多一些，模拟芯片轮番涨价，为什么业绩还亏，利润没有起色？为什么其他模拟厂股价没有这么强？
带着问题说说我的看法。
利润表开始，增速依旧强劲，拆分单季度看，自24年四季度开始单季度营收同比增速就起飞了，最高在去年的三季度达到71%，也对应了这一阶段的最高市值，那时候在52的减仓，感觉这个增速过于逆天。
抛开计算器，单独看上面两个季度的营收绝对值是非常不错的，四季度亏损扩大并不一定是利润表的问题，猜测折旧摊销是不是年底计入。
模拟厂很多，国内上市的估计过10家了，没有细统计过，圣邦，纳芯微和思瑞浦作为对标去看，发展路径一开始比较相似，从消费电子的供应链，向汽车、工控以及服务器等领域切换，做电源的和做信号链的互相参股，互相并购。
不同的是，杰华特能持续享受AI算力产业链的估值。
年报明说，凭借计算与存储、汽车电子及通讯等相关产品领先的技术优势与精准的方案落地能力，实现了产品力与商业策略的高效协同，推动市场份额持续扩大，并驱动营业收入实现同比大幅增长。
说白了，关键是计算与存储。
DC-DC产线，覆盖5至700伏低中高全电压等级，提供完整的通讯和服务器电源解决方案，部分产品具备国内首创性，部分已达到国际先进水平。在行业头部客户侧量产的90A DrMOS大电流产品，效率高、可靠稳定，整体性能处于行业领先水平，同时推出多款PMIC产品。
推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合 intel.IMVP9.3的9相控制器等。
90A是现在AI服务器的核心大电流产品，高集成度的DrMOS能减少损耗，降低发热。多相控制器通过DrMOS工作，PMIC是个集成包，给特定系统供电，共同构成一个完整的多相DC-DC电源解决方案。
目前，杰华特几乎是国内唯一具备全方案产品的模拟供应商，曾经作为Intel的供应商，是最好的技术验证，也包括后来哈勃的长期投资，等等故事，供你继续想象，我就不展开了。
这里才是估值不同之处，为什么其他模拟厂今年的表现始终不如它，整个服务器尤其是昇腾系的增量，市场给了如此乐观的预期，那么后面我们盯住营收增量的变化就可以跟踪进度。
年报里也有一些线索，随着AI需求爆发，公司高集成度电源管理芯片在头部客户中渗透率显著提升，多相控制器、DrMOS等高端电源产品成功导入主流服务器平台，带动相关营收快速爬坡；同时，新能源汽车智能化趋势加速，车规级DC-DC、LDO、高低边开关等产品在整车厂实现规模化量产，共同推动了该核心业务的稳健增长。
确实，模拟厂要想做大，一条腿走路是不行的，半导体的周期性太强，模拟也是如此，料号数量是王道，国内料号最多的应该还是圣邦，杰华特截至年底在售产品型号3700款+，过去我都对比一下增量，今年不比了，去年先后收购了杰柏特公司、天易合芯、领芯微等公司，纳入合并报表，基数变了。
电源管理的另一半，AC-DC，在GaN相关产品方面，陆续发布并量产全新一代AHB方案，同时推出驱动大功率电源方案的LLC方案平台，采用升级GaN的全新一代SSR平台和PFC平台，并整合引入配套协议芯片产品，目前已经形成强大完整的产品系列方案组合，功率可以覆盖从几瓦到几百瓦，消费电子这块市场，必须卡位。
年报很详细的公布了去年各细分产品线的增长情况，和我们之前的判断一样，DC-DC的增速56%+，这部分主要是计算与存储，线性电源也有40%+的不错成绩，杰华特能提供50A集成MOSFET的大电流电子保险丝产品，以及完成车规领域的LDO产品布局，成为该领域产品组合最为完整的厂商之一，还有高边驱动等。
不过个人猜测，这部分和其他模拟厂相比不存在断崖式领先，比如高低边栅极驱动是思瑞浦的强项，车端这块都盯得紧，不见得杰华特当下的优势很大，所以增长还是向计算储存找原因。
其他，电池管理，信号链，暂时对估值的帮助不大。这里多说一句信号链，从1%，到4%，年报已经接近10%的营收占比，增速同比1210%+，毛利甚至有30%+的增长，好像挺厉害，其实现在看不出啥。
因为去年几笔收购，就是为了补强信号链的料号，现在看增长没太多意义，等26年的年报，我们不妨看看并进来到底有没有形成1+1＞2的效果，信号链的料号会不会单独披露，并购后信号链的营收增长是否乐观，考验公司治理能力。
细心的朋友应该发现了，我对杰华特在计算储存领域的布局这么乐观，那么毛利下滑怎么解释，技术够强，下游需求够硬，外围竞品涨价，然后这部分业务却落了一个增收不增利的局面。
问题其实出在上下游产业里，这写了快2000字，剩下的明天说。$杰华特(SH688141)$
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