如果时间倒回几年，当全球爆发地缘冲突的时候，资金的第一反应一般都是涌入美国国债，但2026年的春天，事情正在发生变化，一起跟随本文来一探究竟！
一个“反常”的信号——
如果时间倒回几年，当全球爆发地缘冲突的时候，资金的第一反应一般都是涌入美国国债——这个曾被誉为“全球最安全资产”的避风港。但2026年的春天，事情正在发生变化。
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3月初美伊冲突全面升级以来，油价每桶飙破100美元、美股剧烈震荡、全球风险资产大幅调整——按照过去的剧本，美债收益率理应大幅下行才对。但现实是：10年期美债收益率不降反升，3月份录得2024年以来最大单月涨幅，一度逼近4.4%，30年期美债更是直逼4.9%。
更耐人寻味的是，就在油价上涨最猛烈的那几天，美债居然也被同步抛售——“股债双杀”不稀奇，“油涨债跌”才真正让华尔街“坐不住”了。
图1：10年期美债收益率走势
数据来源：Wind，统计区间2026.1.3-2026.4.4。
这背后到底发生了什么？美债还能不能承担“压舱石”的角色？对普通投资者又意味着什么？
一、谁在卖？820亿美元的“出逃”
美联储披露的托管数据显示，自今年2月25日以来，外国官方机构在纽约联储托管的美债规模减少了820亿美元，总量降至2.7万亿美元——这是2012年以来的最低水平。
这不是一个小数目。要知道，整个美债市场的外国官方托管规模此前多年一直维持在3万亿美元以上，一个月内减少820亿，堪称“集体出逃”。
图2：外国央行纽约联储托管规模（万亿美元）
数据来源：美联储公布的全球官方机构在纽约联储托管的美债规模数据，“2/25前”、“3月底”均指的为2026年数据。
但这笔钱具体来自哪些国家？美联储的托管数据不公布国别明细，我们只能从各国央行自身披露的储备变动中寻找线索。
据Bloomberg报道，土耳其央行自冲突爆发以来出售了52吨黄金并进行黄金互换操作，总价值约200亿美元，用于增加美元流动性、稳定里拉。QNB银行（卡塔尔国家银行）经济学家的估算更为惊人：土耳其自战争开始以来已从储备中动用超过300亿美元。作为中东地区最大的能源进口国之一，土耳其被油价飙升和里拉贬值夹击，不得不以卖美债的方式获取现金来稳住局面。
印度的储备下降同样触目惊心。据印度储备银行（RBI）数据，印度外汇储备从2月底7285亿美元的历史峰值，降至3月27日当周的6881亿美元，单月减少约305亿美元。其中外币资产（FCA）下降66.2亿美元，黄金储备下降36.7亿美元，其余为估值变动。RBI在外汇市场大量卖出美元以阻止卢比跌破94的关口，但储备消耗的速度之快，仍超出了市场预期。
此外，泰国等石油进口国的储备也出现了不同程度的下降，中东产油国可能也在抛售美债以补充现金流——但由于这些国家的储备数据披露有限，具体规模尚难精确量化。
还有一股更长期的力量不容忽视。中国已经连续六年减持美债，截至2025年末持仓降至6826亿美元，是自2008年以来的新低（数据来自美国财政部发布的国际资本流动报告）；日本、沙特等传统大买家也在持续调整。这一轮地缘冲击并非凭空制造了抛售潮，而是加速了一个本已存在的趋势：全球储备管理机构正在系统性地减少对美元资产的依赖。
二、为什么美债不再“避险”了？
过去几十年，每当全球出现危机，资金都会涌入美债，推动价格上涨、收益率下降。这套逻辑在2008年金融危机、2020年疫情初期都完美演绎。但这一次，逻辑“断裂”了。
核心原因有三个：
第一，通胀恐惧压倒了避险需求。
美伊冲突导致原油价格一季度涨幅接近75%（布油口径），这种级别的能源冲击直接点燃了通胀预期。交易员开始担心：美联储不但不会降息，甚至可能被迫加息。短期利率期货价格显示，市场对美联储12月加息的定价一度显著上行。当市场预期利率上行时，债券价格自然承压。
第二，美国的财政“底牌”越来越薄。
截至3月17日，美国联邦债务总额正式突破39万亿美元。更触目惊心的是利息负担——2026财年前三个月，美国国债的净利息支出就达到了2700亿美元，已经超过了同期的国防开支。国会预算办公室预测，到2036年，美国债务占GDP的比重将从当前的101%升至120%，超过二战后的历史峰值。当一个国家的偿债能力本身遭到质疑时，它发行的债券自然不再是“无风险”的。
图3：美国联邦债务总额（万亿美元）
数据来源：美国财政部
第三，市场结构在变化。
外国官方机构在美债市场中的占比持续下降——从2024年末的32%降至2025年末的30%。取而代之的是对冲基金等高杠杆投资者，他们通过“基差交易”大量持有美债头寸。一旦收益率方向出现逆转，高杠杆头寸被迫平仓就会引发连锁抛售，放大市场波动。
三、债油“脱钩”：一个值得深思的新信号
进入3月下旬，市场又出现了一个有趣的变化：美债收益率开始与油价“脱钩”。
具体表现为：尽管油价仍在高位震荡，10年期美债收益率却在4月第一周累计下跌了约13个基点，创下2月初以来的最大周跌幅。理论上来说，油价高企意味着通胀压力，美债应该继续跌才对，为什么反而涨了？
答案是：市场的主要矛盾正在从“通胀恐慌”切换到“衰退担忧”。
油价涨得越高，投资者就越担心实体经济承受不住。鲍威尔在近期讲话中也表态：美联储可以等待并观察中东局势对经济和通胀的影响，暂时不会因油价冲击而贸然加息。
这意味着什么？意味着流动性冲击的第一波——也就是“降息预期收敛+加息恐慌升温”——可能已经阶段性结束了。接下来，大类资产或将重新分化，而不是“油价与美元涨、万物跌”的一刀切格局。
四、特朗普再次“TACO”，停火两周能否改变格局？
从威胁“毁灭文明”到接受停火，前后不过几个小时——这就是TACO。
华尔街对“TACO因子”并不陌生。从去年“解放日”关税宣布后一周即暂停、到威胁吞并格陵兰又放弃、再到对华关税反复加减，特朗普的反复横跳已经形成了一种被市场定价的模式——交易员在他的第一任期就发明了“Trump Put”这个词：只要市场跌得够狠，他就会认怂。
但这一次的TACO对美债市场可能是短期利好、中期不确定的双面信号：
短期看，利好情绪占上风。如果两周内霍尔木兹海峡真的恢复通行，油价大概率会出现显著回落。油价降 → 通胀预期缓解 → 美联储加息概率下降 → 美债收益率有望回落。对于持有美债QDII基金的投资者来说，这可能意味着短期的净值修复窗口。
但中期看，TACO本身就是风险。问题在于：特朗普已经多次设定最后期限又反复推迟，伊朗方面此前也拒绝过45天停火方案，这两周的“缓刑期”能否真正带来持久和平？市场已经学会了不轻信特朗普的承诺——无论是关税谈判还是军事威胁。当市场越来越意识到他最终会退缩时，他的威胁本身也就失去了可信度。
换句话说，TACO缓解了今天的恐慌，但加剧了明天的不确定性。对美债而言，短期收益率可能下行，但只要地缘不确定性持续存在，长端的风险溢价就很难真正压缩。
而更深层的问题是：当超级大国的领导人以“毁灭文明”开场、以”停火两周”收场——一天之内完成从极端鹰派到临时鸽派的180度转弯——全球投资者还能对美元资产保持多少信心？
这或许才是TACO留给美债市场最深远的影响：不是某一次涨跌，而是信用的持续消耗。
变的不是美债，是世界
美债依然是全球流动性最好的债券市场，但世界变了——地缘格局在重塑，美元信用在被重新审视，全球资金的流向逻辑正在经历深层变化。
对于投资者来说，最重要的不是判断美债涨还是跌，而是理解：在一个“旧秩序松动、新秩序未立”的过渡期里，单一资产的“避险光环”正在褪色，真正的安全来自多元化配置和对风险的清醒认知。
说到底，39万亿美元的债务、反复TACO的总统、局势未知的战争——美债的“避险光环”不是一天黯淡的，也不会一天修复。与其揣测它什么时候恢复光芒，不如先确保自己的资产配置能扛住充满不确定性的市场。
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本文供稿团队
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风险提示
基金有风险，投资需谨慎。本文关于美债的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本文数据来自Wind、公开资料整理，本公司并不保证本文所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金投资。
华富鼎信3个月持有期债券型基金中基金（FOF）是债券型基金中基金，投资于中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金占基金资产的比例不低于80%，其中投资于债券型证券投资基金（包括债券指数基金）的比例不低于本基金资产的80%；投资于货币市场基金的比例合计不得超过本基金资产的15%；投资于香港互认基金、QDII基金的比例不超过本基金资产的20%；投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。华富鼎信是债券型基金中基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金、货币型基金中基金，低于混合型基金、混合型基金中基金、股票型基金和股票型基金中基金。华富淳信、华富泰合为混合型基金中基金，其预期收益和风险水平理论上低于股票型基金、股票型基金中基金，高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金、货币型基金中基金。华富淳信稳健3个月持有期混合型基金中基金（ETF-FOF）为混合型基金中基金，投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金的比例不低于基金资产的80%，投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80%；本基金投资于权益类资产的比例合计占基金资产的0-30%，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。华富淳信因主要投资于其他基金（含ETF）所面临的特有风险包括，净值披露时间、申赎开放及确认机制等不同于其他基金产生的特有风险、因主要投资于其他基金而面临的被投资基金业绩不达目标影响本基金投资业绩表现的风险、双重收费风险、被投资基金的运作风险、被投资基金的基金管理人经营风险和相关政策风险等。华富泰合平衡3个月持有期混合型发起式基金中基金(FOF)是混合型基金中基金，投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金的比例不低于基金资产的80%，其中投资于股票,股票型基金，混合型基金(指基金合同约定投资股票资产占基金资产的比例不低于60%或者最近连续四个季度披露的基金定期报告中披露的股票资产占基金资产的比例均不低于60%的混合型基金)等权益类资产的比例合计占基金资产的20%-70%；投资于商品基金(含商品期货基金和黄金ETF)的比例合计不超过基金资产的10%；投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%；本基金投资于QDII基金和香港互认基金的比例不超过基金资产的20%；投资于货币市场基金的比例不超过基金资产的15%。华富泰合为发起式基金，存在《基金合同》自动终止的风险。华富鼎信、华富泰合因主要投资于其他基金所面临的特有风险包括，净值披露时间、申赎确认机制等不同于其他基金产生的特有风险、因主要投资于其他基金而面临的被投资基金业绩不达目标影响本基金投资业绩表现的风险、双重收费风险、被投资基金的运作风险、被投资基金的基金管理人经营风险和相关政策风险等，有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。华富鼎信、华富淳信、华富泰合对每份基金份额设置3个月的持有期，在每份基金份额的最短持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回申请；每份基金份额的最短持有期到期日起（含当日），基金份额持有人可对该基金份额提出赎回申请。基金份额持有人面临在最短持有期内不能赎回基金份额的风险。以上基金面临港股通机制下因投资环境、市场制度、交易规则以及税收政策等差异所带来的特有风险。基金管理人对华富鼎信的风险评级为R2，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。基金管理人对华富淳信、华富泰合的风险评级均为R3，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。
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华富淳信稳健3个月持有期混合（ETF-FOF）的A类份额申购费率：金额＜100万元：0.5%，100万元≤金额＜500万元：0.3%，金额≥500万元：1000元/笔；不收取销售服务费。C类份额不收取申购费；销售服务费率0.4%/年。对于投资者持续持有期限超过一年的C类基金份额，不再继续收取销售服务费。A、C赎回费率：3个月≤持有期限＜6个月：0.5%，持有期限≥6个月：0。
华富泰合平衡3个月持有混合发起式FOF的A类份额申购费率：金额＜100万元：1%，100万元≤金额＜500万元：0.8%，金额≥500万元：1000元/笔；赎回费率：3个月≤持有期限＜6个月：0.5%，持有期限≥6个月：0；不收取销售服务费。C类份额不收取申购费；不收取赎回费；销售服务费率0.4%/年。
详见招募说明书等法律文件，实际费用以销售机构业务规则为准。
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