港股市场
一、宏观经济 尽管中东局势及高油价波动增加了全球经济的扰动，但国内宏观数据已展现出超预期的修复动力： PMI拐点显现：3 月份制造业 PMI 回升至 50.4（2 月为 49.0），超过了 50.1 的市场普遍预期。虽然这一改善部分反映了农历新年后的季节性效应，但也表明尽管地缘政治紧张局势加剧，生产活动开局依然稳健。在子指数中，新订单指数升至 51.6 （新出口订单指数从 2 月的45.0 攀升至 3 月的 49.1，为 2024 年 4 月以来的最高水平），生产指数升至 51.4，双双重返扩张区间。非制造业商务活动指数也改善至 50.1，其中服务业 PMI 升至 50.2。 工业利润跳升： 1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，较2025年全年的低速增长（0.6%）大幅跳升。 进出口延续强势： 1-2月以人民币计价的进出口总额同比增长18.3%，增速较上年末加快了13.4个百分点。 消费与地产边际好转： 1-2月社会消费品零售总额增长2.8%，但服务消费表现更佳（+5.6%）。春节期间文旅消费突破8000亿元，创历史新高。3月上海的二手房销量出现飙升，并超过了 2024 至 2025 年的水平。北京二手房数据3月也有所表现。 二、流动性 由于中东冲突导致原油价格高企，市场开始担心美联储可能年内有加息的可能，这也给港股市场也带来一定的压力。但南下资金的持续加仓，港股流动性环境无需悲观。 三、估值角度 由于担心油价高企会导致全球经济衰退，港股3月跌幅较大，目前估值回到近10年的历史平均水平。 但考虑到，1）国内宏观数据好于预期；2）相较于美、日、欧等市场，港股估值仍处于显著洼地，存在巨大的修复潜力； 3）中国不仅拥有全球第二的 GDP 规模，更在 AI、制造、潮玩IP 等领域涌现出一批具备全球竞争力的企业。所以，中长期看，这些优质资产的投资价值尚未被充分挖掘。此外，在低利率环境下，高股息资产作为“避险港湾”的稀缺性将进一步凸显。 我们认为，中国经济将在全球宏观不确定的环境现出一定的韧性。港股在 2026 年有望延续震荡上行态势。建议投资者关注以下主线：数字经济、硬科技、消费、医药、大金融、有色金属及出口导向型标的，积极挖掘具有内生增长潜力的个股，把握结构性投资先机。
美股市场
展望二季度，我们认为，如果中东局势短期无法得到缓解，油价及能源价格维持高位，则市场的通胀压力会随之传导，从而使得高利率环境持续更久，而科技股的整体估值扩张空间会被压制，因此以纳斯达克为代表的科技股指数可能在近期中东地缘冲突结束之前波动加剧，且向上动力有限。 然而，投资是一个长久期的行为，回顾历史，地缘政治冲突对股市的影响表现为短期影响，我们认为决定公司价值的是它的基本面。从长期看，无论是对于油价还是地缘局势，市场应该会有自适应的调节。同时我们十分确定，AI这条主线是不可逆的。 对于我们来说，面对“黑天鹅”的冲击，会从底层选股的思维出发去挖掘正常市场趋势中难以看到的低估值标的，这样的策略往往是基金超额收益的较大来源。从历史来看，我们发现市场每隔一段时间，就会出现类似的机会，无论是出于什么原因，例如2020年疫情、2022年通胀、俄乌冲突、2025年关税摩擦。我们会始终保持高度的策略一致性，坚持底层选股逻辑，将研究重点放在中观行业与微观公司层面，较少受宏观波动的影响。
美债市场
截至2026.03.30，美国国债指数一季度下跌约0.04%，十年美债收益率从去年底的4.13%上行至4.31%。货币政策方面，美联储暂停降息，2026年GDP预测上调至2.4%；失业率预估4.4%，PCE上调至2.7%，经济增长上调主要来自于居民消费的韧性，AI支出继续，财政政策有支持。财政方面，美国财政部的数据显示，2026年财年前5个月，赤字规模1.1万亿美金，较去年下降1,420亿，财政收入比去年同期增长10.8%，财政支出比去年同期增长2%。 近期市场主要关注油价飙升是否放缓美国通胀回落，私人信贷压力是否扩散，地缘风险溢价持续时间。由于亚太对石油进口高度敏感，自中东冲突以来跌幅显著大于美股。能源冲击的长期影响，最终取决于通胀上行和增长下行谁占主导，而70年代、2022年的能源价格上涨，通胀主导导致收益率全线走高。而1990年代能源价格上涨导致增长下行主导，从而政策利率下降、曲线陡峭化。从短端利率看，短期下行幅度有限。一是货币政策预期已趋于稳定，进一步宽松的阈值较高。尽管市场对年内降息的预期有所反复，除非经济数据出现超预期恶化，否则短端利率难以获得持续下行的动力。二是警惕通胀预期存在上行风险，制约短端利率的下行空间。近期原油价格反弹推升通胀预期，一定程度抑制利率下行空间。对长端利率，关注美股尤其科技股的避险情绪发酵能否进一步增强美债的避险属性。若后续通胀情绪降温，10年美债收益率的下行空间或打开。但从中期角度看，市场在快速定价通胀逻辑后，需要等待更多经济走弱的实质性证据来支撑后续的趋势性行情。
（以上为国海富兰克林基金QDII团队观点,数据来自wind、bloomberg，截至2026.3.31)
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