干货早知道，投资有方向
主讲人介绍
纪晓天
上银基金权益投研部高级研究员
普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士。擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医药生物和美护板块。于2020年6月加入上银基金。
一、市场概况
上周（4.7-4.10），伴随美伊达成为期两周的停火协议消息释出，地缘风险降温驱动市场情绪修复，主要宽基指数集体收涨，受益于风险偏好抬升的成长板块如TMT、先进制造表现靠前。从宽基指数看，本周上证指数上涨2.74%，创业板指上涨9.50%，沪深300上涨4.41%，中证500上涨5.77%，中证A50上涨4.69%，科创50上涨8.62%。风格上，成长、周期表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（10.74%）、电子（10.64%）、机械设备（7.08%）、电力设备（6.98%）、传媒（6.32%）；表现相对靠后的是银行（-1.13%）、食品饮料（-0.03%）、煤炭（0.08%）、交通运输（0.37%）、公用事业（0.75%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是覆铜板（16.43%）、稀土（12.84%）、光模块(CPO)（12.73%）、半导体设备（12.70%）、HBM（11.97%）；表现相对靠后的是高送转（-17.34%）、央企银行（-2.09%）、仿制药（-1.49%）、航运（-1.46%）、中药（-1.14%）。
短期来看，在地缘局势明朗前，局势的变化仍将带来行情的反复，但负面影响或正在趋弱。随着时间的推移，中东局势将更为明朗，地缘冲突实质降温后A股有望迎来新配置窗口。结构上，4月A股步入财报密集披露期，市场的定价锚有望逐步穿透情绪扰动，重新回归基本面验证、聚焦业绩主线。行业配置：一）科技成长：关注AI基建和自主可控，包括通信、存储、半导体等；政策催化和产业进展或带来具身智能、航空航天、新材料新能源、生物医药等的结构性机会。二）周期涨价：关注有色、化工、钢铁、煤炭等。三）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注电力设备、机械设备、创新药等。
二、热点聚焦
1、创新药产业趋势持续向好，板块即将进入密集数据催化期
近日，首款口服GLP-1小分子Orforglipron获得美国FDA批准上市用于减重适应症，在ATTAIN-1临床试验中，成年人在最高剂量组中平均减重27磅。Orforglipron的上市或将改写全球减重药物竞争格局。作为FDA“局长国家优先审评券”试点项目下首个获批的新分子实体，此次审批自提交申请起仅用50天，创下自2002年以来新分子实体获批速度之最。Orforglipron作为小分子GLP-1RA的创新口服制剂，在每日一次、口服给药的同时，更关键是实现了“任意时间服用、不受食水限制”的差异化优势，未来全球市场商业化潜力巨大。相关公司已向中国NMPA递交了Orforglipron用于治疗2型糖尿病和肥胖症的上市申请，有望成为首款在中国市场获批上市的口服GLP-1减肥药。2026年3月11日，相关公司宣布划未来十年累计投资30亿美元全面扩展在华供应链产能，打造口服固体制剂本土生产与供应体系，着力布局Orforglipron的生产能力。关注中国创新小分子GLP-1减肥药以及上游CDMO全球市场供应链的投资机会。
近两年是中国创新药出海的“大年”，中国创新药对外授权交易数量与交易金额不断创新高。而BD交易落地是出海的第一步，随着后续海外三期临床的开启，海外上市确定性提升，估值有望持续提升（基于产品潜在销售峰值和成功率的提升）。中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变，除了BD之外，临床数据+业绩催化也值得关注。基于此，我们认为后续可重点关注已BD品种的未来进展，一方面相较于未BD品种他们具备更强确定性，另一方面后续各类进展将持续提供催化剂，带来估值提升空间。展望2026年，预计行业大会（临床数据进展）、重磅BD交易、新技术突破等仍将持续为行业带来正面催化。2026年AACR（美国癌症研究协会）与ASCO（美国临床肿瘤学会）年会预计将分别于4月17日-22日、5月29日-6月3日召开，有望催化板块行情。
三、每周关注：
全国首个辅助操作类医疗服务价格出台
4月7日，湖南省医疗保障局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》（以下简称“公示”），此举标志着国家医疗保障局于今年初颁布的《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》在湖南率先落地。预计将推动手术机器人等高端医疗技术从应用推广走向规范化、高质量的新发展阶段。
2026年1月20日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》（下文称《立项指南》），标志着中国手术机器人行业迎来了里程碑式的政策突破。该指南首次从国家层面，为包括手术机器人、远程手术、3D打印、术中影像引导等在内的医疗科技创新成果，构建了统一、规范的价格管理框架。该指南共规范了37项价格项目、3项加收项和1项扩展项。其最核心的创新在于，根据手术机器人在手术中的参与程度和临床价值，分档次设立了“导航”、“参与执行”和“精准执行”三个价格项目。收费模式上，采用与主手术挂钩的“系数化”收费，即参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人，将获得更高的收费系数。这一设计旨在引导医疗机构将高价值的机器人优先应用于复杂手术，推动“传统治疗”向“精准医疗”转型。当前时点是国家医保局将指导各省制定全省统一价格基准的窗口期，部分省市有望率先出台收费价格标准。自上而下的顶层政策设计，有望彻底改变了以往手术机器人收费模式混乱、各地政策不一的局面，为行业的规模化、商业化应用扫清支付障碍。我们认为，手术机器人行业正在经历从“量变”到“质变”发展的关键转折点，政策落地后有望大幅加速其在各级医院的临床渗透和应用普及。
此次湖南省率先对相关服务价格进行了调整，是全国首个明确金额标准的省份，填补了此前在该领域的价格政策空白。其中，骨科机器人辅助手术的收费设定为每次最高不超过12000元，不低于5000元；腔镜机器人辅助手术的收费则设定为每次最高不超过26000元，不低于16000元。收费细则体现了精细化管理与激励引导并重的思路。以骨科机器人手术通常适用的“手术机械臂辅助操作费（参与执行）”为例，其收费标准与主手术项目价格挂钩，按150%的比例进行加收，但每例手术仅限加收一次，并设置了分价格类别的最高限价。同时，明确规定该费用不得与“手术路径导航辅助操作费”同时收取。对于单台设备集成多项辅助功能的情况，要求医疗机构按收费标准最高的单项项目计费，不叠加收费。另外，医疗机构若未按规定上传相关医疗数据与设备运行记录，将面临至少100元的减收。
对于腔镜机器人及部分具备更高精准执行能力的骨科机器人手术，其收费标准参照“手术机械臂辅助操作费（精准执行）”，加收比例为主手术价格的300%，并设有相应的最高限价。其不叠加计费、数据上传挂钩减收等原则与前者一致。
我们认为此次湖南省的价格与他省旧规相比，骨科手术机器人最高收费层级提高至150%（12000元封顶），好于此前北京固定开机费的8000元。腔镜手术机器人封顶加收26000元，已接近上海3万元/台的价格，为后续其他省份的价格形成了较好的托底效应。此前手术机器人因为收费限制难以在医疗终端进行推广，此次明确了收费细节，有利于相关公司在医疗终端的商业化进展。
四、每周一图：小核酸药物介绍
资料来源：Alnylam，国盛证券研究所
小核酸是化学合成的、短的（通常为15-25个核苷酸）核酸序列，用于调节基因表达水平，通过mRNA转录水平调节达到治疗疾病目的提供了一种直接方法。小核酸药物主要包括小干扰RNA(siRNA)、反义小核酸（ASO）和适配体等，它们通过不同的机制发挥作用，调节基因表达和蛋白质水平，进而调控相应的蛋白质功能。
目前主流的大小分子药物通常以致病蛋白为靶点，如激酶、受体、抗原等，通过调控这些蛋白的功能来发挥治疗作用。相比之下，小核酸药物理论上可调节任意基因的表达，有望从上游直接调控致病蛋白的生成，从而在源头上干预“致病”因素，同时避免因蛋白质结构复杂所带来的一系列问题。
机制差异塑造了两条发展路径。ASO为单链结构，可通过鞘内给药/Gymnosis机制实现裸ASO进入目标组织细胞，率先突破CNS、肌肉等领域，疗效提升依赖于化学修饰对分子稳定性与亲和力的优化；siRNA为双链形式，结构相对稳定但分子量较大且带强负电荷，需要依托载体实现有效递送；RISC介导的催化切割赋予更强沉默效率，GalNAc技术成熟后，siRNA在肝靶向实现弯道超越。
MNC纷纷下注小核酸领域，全球范围内进入BD交易浪潮，我国已有多家公司达成和MNC的BD交易，共同开发项目。截至2025年中，全球共获批上市22款，包括13款ASO药物、7款siRNA药物、2款核酸适配体药物。其中遗传罕见病类目是获批最多的适应症类别，16款小核酸药物是针对遗传罕见病，3款针对眼科疾病，1款针对心血管疾病等。我们认为未来，小核酸药物将在更多领域展现其爆发潜力，例如在代谢和心血管等长效慢病用药，罕见病尤其是遗传性疾病的功能性治愈组合，以及肝外递送和神经系统疾病的突破性疗法。我国企业多款创新靶点已进入临床阶段，我们判断将持续向海外输出大额的合作交易。
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