运达股份：2025年“以量换价”承压，2026年看盈利大反转

运达股份（300772.SZ）2025年业绩呈现典型的“增收不增利”特征，核心矛盾在于低价订单的集中交付。展望2026年，随着高价订单兑现及海外放量，公司有望迎来利润的爆发式修复。

一、2025年业绩拆解：规模狂奔，利润失血

1. 核心财务：营收创新高，净利下滑

  • 营收：294.02亿元（+32.45%），创历史新高，主要得益于装机需求释放。
  • 净利润：3.40亿元（-26.87%），利润增速与营收严重背离。
  • 盈利能力：毛利率降至7.56%（同比-1.44pct），净利率仅1.14%，处于历史底部区间。

    • 2. 业务结构：风机出货激增，价格承压

  • 出货量：风机对外销售18.16GW（+56.29%），其中6MW及以上大机型占比提升至82%，结构优化。
  • 订单储备：年末在手订单45.48GW，覆盖未来2年交付，但新增订单24.6GW同比有所下滑，需关注后续接单能力。
  • 海外突破：海外收入14.67亿元（+425%），占比升至5%，虽增速亮眼但毛利率（6.22%）暂未体现海外溢价。

    • 3. 利润失血原因

  • 低价订单消化期：2025年主要交付2023-2024年行业价格战时期的低价订单。
  • 大基地项目让利：为获取大基地订单，公司在价格上做出较大让步，压制了整体毛利率。

    • 二、2026年业绩推演：量利齐升，弹性巨大

    1. 机构一致预期

  • 营收：350亿元左右（+19%），增速回归稳健。
  • 净利润：10.3亿元（+204%），对应EPS约1.32元。这是2026年的核心看点。
  • 毛利率：预计回升至10%-12%区间。

    • 2. 增长驱动拆解

  • 价格修复（核心逻辑）：2024年下半年起风机中标价格触底回升（涨幅约10%），这部分高价订单将在2026年进入集中交付期，直接拉动毛利率大幅修复。
  • 海外放量：海外订单交付节奏加快，且海外业务毛利率随规模扩大有望提升。
  • 费用摊薄：高出货量背景下，固定费用被大幅摊薄，进一步释放利润空间。

    • 3. 潜在风险

  • 交付延迟：若风电项目建设进度不及预期，将影响收入确认节奏。
  • 原材料波动：钢材、铜等大宗商品价格上涨可能侵蚀利润修复幅度。

    • 三、2026年目标价推理：看至23-25元区间

    基于2026年业绩反转逻辑，采用相对估值法（PE）进行推演：

    1. 估值基准

  • 2026年预测EPS：机构共识约1.27-1.32元。
  • 合理PE区间：风电整机板块在盈利上行周期通常给予15-18倍PE。考虑到运达的龙头地位及高弹性，取16-18倍作为合理估值区间。

    • 2. 目标价计算

  • 保守目标：1.32元 × 16倍 ≈ 21.12元
  • 乐观目标：1.32元 × 19倍 ≈ 25.08元

    • 3. 市场共识

  • 机构综合目标价：约23.60元（对应2026年PE约17-18倍）。
  • 上行空间：以当前股价（约17.17元）计算，潜在涨幅约37%。

    • 结论与投资逻辑摘要

  • 2026年是反转年：核心矛盾从“抢份额”转向“要利润”，净利润3倍增长是大概率事件。
  • 关键观测点：Q2起单季度毛利率能否回升至10%以上，以及海外订单的实际交付毛利率。
  • 操作逻辑：当前股价已部分反映悲观预期，若看好风电行业盈利修复，2026年业绩兑现前是布局窗口。
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