市场信息
（一）国内方面
1、4月7日，国家外汇管理局公布数据显示，3月末我国外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅为2.5%，主要受美元指数走强和全球金融资产价格变动的估值因素影响，并不直接代表外汇收支基本面出现趋势性恶化。在当前国际金融市场波动加大的背景下，外储的阶段性回落更多反映估值变化，而非资本外流压力的单边上升。
2、4月10日，国家统计局公布数据，3月CPI同比上涨1.0%，较前值明显回升；核心CPI同比上涨1.1%，表明在食品和能源之外，居民部门的基础价格中枢也出现一定改善。3月CPI环比下降0.7%，这与春节后食品、出行和部分服务价格的季节性回落相一致。综合来看，居民端价格修复仍处于温和区间，尚未体现为广泛而持续的需求过热，更应理解为前期低通胀环境后的渐进修复。
3、3月PPI同比上涨0.5%，结束此前持续41个月的同比负增长；环比上涨1.0%，显示工业品价格的边际改善更为明显。推动因素主要来自能源、部分大宗商品和上游原材料价格抬升，以及春节后工业生产恢复、补库与订单修复带来的价格支撑。本轮PPI转正更大程度上仍由上游和资源品推动，是否能够向中下游利润传导，以及能否演化为更稳固的企业盈利改善，仍需观察后续需求、出口与投资链条的接续情况。
（二）国际方面
1、4月8日，美联储公布3月17日至18日议息会议纪要。纪要显示，委员会当时已经注意到中东冲突、能源价格和近端通胀预期对政策判断的扰动，并认为宏观前景的不确定性有所上升。由于纪要对应的是3月会议，尚未完全反映随后停火带来的油价回落，因此其政策含义偏“审慎观察”，即在增长仍具韧性、通胀又受能源扰动上行的背景下，美联储缺乏迅速释放宽松信号的条件。
2、根据美国劳工部4月9日公布的数据，截至4月4日当周，美国首次申请失业金人数经季节调整后为21.9万人，较前一周增加1.6万人，但仍处于较低区间。这表明美国劳动力市场虽边际降温，但并未出现明显失速。换句话说，美国当前处于一种较典型的“增长仍有韧性、但通胀扰动未散”的组合，这也是为什么美股能够在油价回落后迅速反弹，而债券收益率并未出现趋势性大幅下行。
3、根据美国劳工部4月10日公布的数据，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，环比上涨0.9%；核心CPI同比上涨2.6%，环比上涨0.2%。其中，能源项环比上涨10.9%，汽油价格环比大涨21.2%，是推动整体通胀抬升的关键来源。本轮美国通胀重新走高，并非由需求全面再加速主导，而主要反映此前中东局势升级对能源价格的冲击。从市场含义看，美国通胀反弹并不自动意味着美联储需要进一步收紧，能源冲击具有一定外生性和阶段性，核心通胀并未同步显著走高。市场更倾向于把这份CPI理解为“联储短期更难轻易转鸽”，而不是“重新启动加息”的信号。
市场回顾及展望
（一）股市回顾及后市展望
1、股市回顾
上周A股市场大幅反弹，上证指数上涨2.73%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.50%。行业方面，31个申万一级行业中仅2个行业下跌，通信、电子、机械设备表现较优，分别上涨10.74%、10.64%、7.08%，银行、食品饮料表现靠后，跌幅分别为-1.13%、-0.03%。
上周地缘风险显著缓和，美伊停火并展开谈判，海峡通航预期致使原油价格回落，通胀与流动性紧缩预期缓和，推动全球权益资产风险偏好共振修复。从具体方向上看，科技板块全面反弹，临近业绩验证期，AI算力、锂电等景气确定性强的方向涨幅居前；AI应用、商业航天等对流动性敏感、前期超跌的科技主题板块也出现明显修复。资源品内部显著分化，需求敏感型的有色金属、基础化工表现较优，而博弈地缘冲突的煤炭、石油石化则相对靠后。此外，随着避险情绪降温，银行、公用等稳健类板块整体表现偏弱。
上周，随着中东地缘风险缓和，全球风险资产大幅反弹。上周，美国主要股指反弹，美股标普500、道指、纳指指数涨幅分别为 3.56%、3.04%、4.68%；日经225指涨幅为7.15%。
2、后市展望
随着美伊开启临时停火谈判，地缘风险最剧烈的时刻大概率已过去。A股配置上淡化短期的博弈性波动，重点聚焦中期景气逻辑向上、业绩预期明确的细分方向，如受益涨价预期的战略性资源品，以及受益AI、出海等产业趋势，供需格局偏紧的设备材料。
（二）债市回顾及后市展望
1、债市回顾
上周资金面维持宽松，油价回落通胀担忧缓和，债市震荡修复。
利率债方面，上周利率债整体偏强，政策性金融债强于国债，长端强于短端。上周，1年期国开债到期收益率下行0.14bp，3年期上行1.8bp，其它5年期、7年期、10年期、30年期均不同程度下行，3年和5年二级资本债分别下行1.58和4.47bps，1年AAA存单利率下行6BP至1.47%。
信用债方面，上周信用债各期限表现都比较好，利差继续压缩。在基金“钱多”的背景下，短端信用债仍在下行；长端信用债表现优于利率债。中短端信用债品种从收益率角度看，下行幅度最大且弱于长端。长端信用债品种交易结构有所变化，参与机构从其他产品类主导转为基金参与，基金出现追涨情绪，本轮行情主要来自于资金驱动，持续性或难以判断。上周，二永债短端表现一般，中长端利差继续压缩，5年以上表现较好，发挥增强功能。
可转债方面，上周转债市场跟随股票上涨。中证转债涨幅为2.81%，正股等权指数涨幅为5.34%，万得全A涨幅为5.15%。转债市场上周日均成交额700.3亿元，较前一周增加59.8亿元。分结构看，高价转债、中盘转债、AA-及以下评级表现相对强势，涨幅分别为6.68%、3.53%,、3.6%。分板块看，上周电子、通信、计算机和机械板块涨幅居前；银行、食品饮料、煤炭和交通运输板块跌幅居前。
2、后市展望
往后看，无风险利率下行趋势与央行购债操作使得利率上行空间有限，但经济结构性改善、通胀预期回暖等可能继续对债市形成扰动。
利率债方面，短期债市或整体维持震荡偏多，中期整体偏多。本周整体发行量不多，净供给为负，资金与配置力量仍然利多债市，同时，本周数据较多，长债利空因素或逐步缓解，预计债市整体维持震荡偏多。关注4月中旬的宏观数据披露期与4月底的政治局会议。二季度是经济数据验证期，需求变化基本为慢变量，短期难造成大趋势扰动；但当前银行配债力量仍可期待，保险配置节奏较往年趋缓，后面有望重回债市。因此，资金面宽松和配置力量充足是现实因素，预计中期债市整体维持偏多。中期持续跟踪地产及高频数据、物价、政府债供给节奏与货币政策配合。
信用债方面，从点位上来看，本轮行情已经处于中后段，最具弹性的品种已经处于年内新低水平，但仍存在负债端推动行情进一步演绎的可能，相较于普通信用债，基金更倾向于选择弹性、灵活度更高的二永债品种。
可转债方面，展望后市，尽管后续美伊谈判过程将不断反复，但在现实约束下，整体的战略方向还是偏向于止战降温。但仍需注意美伊冲突的两方目前在关键问题上短期内可能较难达成一致协议，地区冲突或仍有再次反复的可能性。转债市场短期或已从此前的弱势磨底切换到修复窗口,百元溢价率和股性转债转股溢价率已经回到3月初水平。短期内目前市场的确定性已逐步回升，短期关注次新转债以及高景气成长正股对应转债。
（三）港股市场回顾及后市展望
上周，港股市场主要指数大幅反弹，恒生指数上涨3.09%，恒生科技指数上涨3.87%。相较恒生指数本身，恒生科技指数的涨幅更高，反映港股的反弹更多由互联网平台、AI应用和硬科技权重带动，而不是由金融地产等传统大盘蓝筹主导。结构上看，AI应用、云与算力、半导体和部分消费互联网平台整体表现较强，而受国际油价大跌影响，能源服务相关方向表现偏弱。港股对海外流动性预期、美元资产风险偏好以及全球科技情绪的映射较快，因此在美股科技和中概相关情绪改善时，恒生科技往往具备更高的弹性。
短期来看，港股市场在反弹后可能进入震荡整理阶段。中期而言，随着下半年经济基本面进一步改善和美联储政策转向，港股有望迎来新一轮上行动能。
展望未来，配置方向上，重点关注以下方向：
1、半导体与先进制造：近期中美科技博弈再升温，国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料。
2、新能源：固态电池产业化提速，关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电。新能源板块中，具有技术优势、成本优势或海外客户壁垒的龙头公司。
3、AI应用与半导体（硬件链条）未来或呈现较强成长性，港股相关概念股值得关注。
4、高股息、央国企红利资产在波动期仍具防御属性，成为资金“压舱石”。
5、创新药属于国家鼓励发展的战略性新兴产业之一，中长期或受“海外风险偏好改善+国内政策定位继续提升”的双因素共振。
6、短期关注能源安全、资源品和高股息方向，上述机会偏向事件驱动和防御型配置。
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