3月份通胀利空落地、信贷低于预期，中长期限高流动性债券更具优势
上周市场回顾
资金面
上周央行在公开市场适当的缩减了质押式逆回购投放规模，此外，央行进行了8000亿3个月买断式逆回购，当月有1.1万亿到期，公开市场累计实现净回笼6005亿。上周资金面扰动因素较少，资金利率维持在低位波动，R001运行在1.27-1.29%区间，R007运行在1.39-1.40%区间，质押式回购成交量从前一周的8万亿进一步抬升至8.8万亿。一年国股存单收益率稳定在1.48%附近波动。
利率债
一级市场：
国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
二级市场：
上周利率债表现出现分化，结构性特征明显，中短端收益率小幅上行，超长端国债、10年国开债收益率大幅下行。影响债市表现分化的主要原因一是跨季后资金面宽松，但进一步下行的可能性不大，制约了利率短端的下行空间。二是上周美以伊宣布临时停火并开启谈判，油价大幅下跌，再叠加3月通胀数据低于预期，市场通胀预期回落。三是市场预期即将公布的超长期特别国债发行期限或缩短。上周中债总财富总值指数上涨0.19%，其中10年以上指数涨幅较大。
信用债
一级市场：
非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
二级市场：
上周，信用债收益率继续下行，中债信用债总财富指数上涨0.11%，其中5-7年、3-5年指数涨幅较大。
固收+
上周万得全A上涨5.15%，北证50上涨4.22%，国内10年期国债收益率下行0.71BP，中证转债指数上涨2.81%。美元指数上周下跌1.49%，10年美债收益率下行4.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.68%，标普500上周上涨3.56%。NYMEX WTI原油下跌14.26%，COMEX黄金上涨1.95%，南华黑色指数下跌1.64%。
上周中证转债指数上涨2.81%，转债溢价率变化不大，其中中段转债溢价率略有上涨。
本周市场展望
经济基本面
1、3月份通胀数据点评
4月10日统计局公布3月份通胀数据，CPI环比-0.7%（前值1%），同比1%（前值1.3%），PPI环比1%（前值0.4%），同比0.5%（前值-0.9%）。
首先，3月份受伊朗局势影响，国际原油价格大幅上涨，带动化学原料和化学制品制造业产品价格大幅上涨，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。有色金属亦继续成为推升PPI的因素，这使得PPI在时隔41个月再次转正。
其次，值得注意的是CPI略低于预期，上游能源、原材料价格上涨并未传到至终端消费。猪肉、蔬菜价格大幅下行，食品价格成为CPI的主要下拉项。在非食品项中，虽然国内成品油价格大幅上行，但交通通信分项的价格涨幅不明显，主要的原因是春节旺季后，机票、交通工具租赁价格大幅下跌。
前瞻性地看，进入到4月份伊朗局势仍未缓解，国际原油价格处于高位，预计PPI同比在去年基数走低的情况下，仍有进一步上行的可能性，CPI方面，猪肉、蔬菜价格进一步走低，上游价格上涨或仍难以传导至居民消费价格。
国际局势方面
1、美伊谈判未取得共识 特朗普称将封锁霍尔木兹海峡
据伊朗塔斯尼姆通讯社12日报道，伊朗与美国在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行的谈判结束，“美国的过分要求阻碍了共同框架和协议的达成”。 美国副总统万斯则表示，双方已进行了多轮“实质性讨论”，但最终未能取得成果。他指出，美方已明确提出自身“红线”及可接受与不可接受的条件，而伊朗方面“选择不接受这些条款”。谈判结束，特朗普在社交媒体表示：“（美伊）谈判进行得不错，就大部分议题达成了一致，但唯一真正重要的那一点—核问题—没有谈拢。”他还说，美国海军将立即开始阻止任何船只进出霍尔木兹海峡。
固定收益投资策略
利率债方面
上周利率债走势表现分化，中短端收益率小幅上行，长端、超长端收益率下行，其中30年国债以及10年国开债表现更强。
近期利率债超长端表现相对占优，其背后主要是前期两大压制因素出现边际缓和。一是3月公布的通胀数据显示由于美伊冲突导致油价大幅上行，3月PPI同比已转正，但输入性通胀对CPI传导作用有限，通胀整体温和，打消了市场对于通胀快速上升的担忧，对长端利率形成支撑。二是市场对超长债供需失衡的担忧有所修正。年初市场普遍预期30年期特别国债供给压力较大，而近期市场预期发行期限或向15-20年倾斜，尽管真实性仍待验证，但一季度超长债调整幅度较大，交易层面已对供需失衡的结构充分定价，供给冲击影响在边际减弱。
往后看，最新发布的3月信贷数据明显弱于去年同期，反映出当前信贷需求仍然较弱。央行在需求不足、通胀温和以及地缘不确定性高企阶段，或将维持流动性合理充裕以呵护资本市场。但需注意的是，资金利率进一步下行空间已较为逼仄，短端品种前期表现较强，当前点位继续博弈空间有限。策略上，利率债配置宜向久期要收益，仍需高度重视地缘冲突反复引发的风险。重点关注中长期限利率债的配置价值，该期限段既能享受资金宽松环境下的下行空间，同时在地缘不确定性升温时具备较好的流动性。
信用债方面
上周，信用行情的主要特征是超长端表现最优，信用曲线被压平。一方面是，利率债市场开始博弈曲线平坦，信用跟随利率行情；另一方面，中短信用已到极低水平，增量资金有拉久期动力，期限利差也处于高位。但我们也观察到，虽然超长端估值下行，但成交量并未有明显上升，市场参与度仍不够，后续超长信用成交量及机构对其配置变化值得关注。4月理财规模已有所回升，但对信用债配置力量并不强，或通过申购债基间接参与债券市场，若此配置行为持续，对信用的支撑仍较强。
绝大部分信用债存在流动性偏弱、绝对收益水平偏低的短板，叠加非银机构负债端稳定性不足，短期仍需高度警惕信用债流动性风险。操作层面，宜弱化追求高票息思维，强化对信用债流动性的把控。策略方面，当前信用短端已较为拥挤，收益率也到了较低水平，操作上久期可适当拉长，配置宜优先关注国股大行二永债、高资质高流动性普通信用债。
固收+方面
权益方面，上周市场的主线是TACO交易。周末美伊谈判无果，诚然中东局势的反复会左右风险偏好和宏观预期，但是市场也处在对地缘冲突逐渐脱敏的过程中，可以适当将关注点转向眼下的业绩期和更长期的主线。外部变数大，A股或会有结构性机会。找两组特征的交集：业绩期，找基本面预期好的；TACO概率高，找至今股价超跌且未修复的。上周五证监会发布关于创业板改革的意见，结论：利好创新企业IPO，利好创业板流动性。
国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。
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