刚刚过去的这几天，备受资本市场关注的内容，除了和谈结束、冲突再起的中东战事，还有转正的PPI。
2026年4月10日，国家统计局发布2026年3月物价数据，PPI同比实现转正，录得0.5%，结束了此前长达41个月的连续下跌。
要知道，PPI被视为工业品价格的锚点，其上行往往伴随着全行业盈利周期的扩张。
很多人看到PPI转正的第一反应是——近期油价大幅上行所致。毕竟，细拆3月的数据，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨3.6%，涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点……直观上看，国际原油等大宗商品价格大幅上涨，通过产业链传导，带动国内石油相关行业价格快速上行，确实是当月PPI环比涨幅扩大的主要原因。
更何况，拉长周期来看，国际原油价格与国内PPI走势历来呈现高度正相关。
但如果面对转正的PPI只看到了油价，则可能错过了更多值得关注的信号。
信达证券的报告中提到，今年3月PPI同比时隔41个月再度转正，上行动力主要来自生产资料，油价是最直接的触发因素，但油价只是起到了提前催化、幅度放大的作用。从基本面来看，国内反内卷政策延续价格托底，翘尾因素拖累也逐步减弱，二者共同支撑工业品价格温和回升。即便无地缘事件助推，PPI同比也或将在上半年回归正增长区间。
东吴证券的报告也将中东冲突带来的油价上涨视为本轮PPI转正的加速助推。在其看来，这轮物价转正有多方面因素，既有“以旧换新”等需求政策的支撑，也有“反内卷”等供给政策的驱动，还有AI叙事带来的原材料涨价（如存储等），这些是去年下半年以来推动PPI同比降幅不断收窄的主要力量。
事实上，尽管此次PPI同比上涨是从2022年8月以来的首次，但环比已经连续6个月上涨。从这个角度看，这一次的转正并不是油价影响下突然逆转的拐点或单月脉冲，而是一段持续升温趋势下的自然延续。此外，华泰证券的报告中也提到，国内制造业产能周期调整已进入尾声、供需格局明显好转，叠加全球制造业周期仍在上行周期，全球制造业PMI已连续8个月位于扩张区间，有望夯实本轮PPI景气回升周期。
上个月的推文中，我们也曾引用过东吴证券报告中提到的，PPI上行未必是全行业的“普降甘霖”，而是一场显著的利润重构。以2015-2018年供给侧改革为例，PPI转正带动工业利润三年累计增长44.5%，但其中上游行业贡献了35.1个百分点，而中下游制造业贡献较低，并且其利润增速反而有所下降。PPI上行对工业利润的影响本质上取决于“供给侧约束”与“终端需求复苏”的博弈，这意味着需求弹性是决定中下游企业能否实现“顺价”的关键要素；若需求疲软，PPI上行将演变为对下游毛利的“剪刀差”挤压。而评估不同行业因此受到的冲击程度，可以从“成本依赖”与“传导系数”两个维度考察。
参考报告
《PPI转正不仅缘于油价——3月通胀数据点评》，华泰证券，2026年4月
《PPI同比转正之后怎么看？——3月物价数据点评》，东吴证券，2026年4月
《PPI转正：历史规律和市场配置》，信达证券，2026年4月
《涨价潮对哪些行业利润影响更大？》，东吴证券，2026年3月
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