$Coinbase Global Inc-A(NASDAQ|COIN)$
巴克莱银行对Coinbase(COIN)的最新研究报告核心观点分享
一、核心结论：下调至“减持”，目标价140美元
巴克莱银行分析师Benjamin Budish在2026年4月8日发布报告，将Coinbase的评级从“同等权重”下调至“低配”（减持），并将其目标价从148美元下调至140美元。这一调整反映了该行对Coinbase短期基本面恶化和缺乏估值支撑的强烈担忧。
二、核心观点支撑逻辑
1. 核心论点：零售交易繁荣终结，增长引擎熄火
报告的核心论点非常直接：“推动Coinbase崛起的零售交易热潮已经结束，而该公司尚未找到任何东西来替代它。”尽管存在亲加密的白宫和有利的监管背景，但全球加密货币交易活动已降至2023年底以来的最低水平。
2. 交易量数据疲软，盈利预期大幅下调
交易量暴跌：Coinbase第一季度现货交易量约为1890亿美元，较上一季度下降30%。3月份的平均日交易量更是创下自2024年9月以来的最低水平，且4月初未见改善。
盈利预期下调：基于完整的季度数据，巴克莱更新了其模型，预计Coinbase的调整后EBITDA将比市场普遍预期低约24%。此次修正主要源于现货交易收入（尤其是零售交易）的下降。
3. 结构性逆风与竞争加剧
费用压缩压力：来自传统金融机构（如摩根士丹利推出低费率比特币信托）和新晋应用的竞争，正在挤压交易所的交易利润空间。
资本流向改变：机构资本日益绕过Coinbase等传统平台，直接流入特定资产的ETF。
用户行为迁移：部分散户交易者正转向Kalshi和Polymarket等其他平台。
三、风险提示
报告隐含或明确指出了以下主要风险：
市场情绪依赖：Coinbase的业绩仍然“在很大程度上与更广泛的数字资产情绪挂钩”，比特币或以太坊价格下行将直接给股价带来压力。
高估值压力：在交易量疲软和盈利前景黯淡的背景下，公司当前较高的市盈率（约38倍）缺乏支撑。
战略转型的不确定性：尽管公司正积极向订阅和服务业务（如USDC、机构托管）拓展，但这些举措短期内难以完全抵消现货交易萎缩带来的冲击。
四、总结：增长故事面临根本性质疑
巴克莱对Coinbase的最新观点可概括为：推动公司过去增长的核心动力——零售交易狂热——已经永久性消退。最新的交易量数据证实了市场活动的急剧萎缩，这将直接且严重地冲击公司的核心收入和盈利能力。尽管公司有长期转型计划，但远水难救近火。在缺乏短期催化剂和盈利支撑的情况下，股价面临下行风险，因此将评级下调至“减持”。
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