内容摘要
公司简介
爱玛科技的主要产品包括电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车及电动三轮车。
电动自行车：适用于日常短途出行，根据《2018年国标》要求，限速不超过 25km/h，整车质量≤55kg。
电动轻便摩托车：最高限速50km/h，搭载更高功率电机，骑行需持有摩托车驾照。
电动摩托车：功率更高，时速超过50km/h，适用于有较大载重和较长续航需求的消费者，骑行需持有摩托车驾照。
电动三轮车：包括休闲电动三轮车、篷车电动三轮车、货运电动三轮车。休闲电动三轮车适用于日常家庭、老年人代步、社区短途出行、乡镇休闲出行等；篷车电动三轮车进一步细分为全封闭式和半封闭式两种设计，具备良好的遮风挡雨能力与驾乘舒适性，部分车型配置冷暖空调及智能中控，提升骑行舒适度和智能交互体验；货运电动三轮车面向城乡物流、农贸市场、材料运输等有较大载物需求的领域，强调大载重、长续航、高耐用性。
八年闯关上市
爱玛科技的长跑上市历程长达八年。2012年初次谋划IPO，因高管内斗及税务举报风波直接搁浅；2018年首次正式提交招股书，却因产品质量频登“黑榜”、环保受罚及关联交易不规范等历史合规包袱，遭遇证监会58问，且未按时回复，审核实质停滞；2019年更新材料再次冲刺，却在上会前夕因突发重大专利诉讼被直接取消审核。爱玛历经这些“带病闯关”的教训后，最终在2020年11月成功通过审核，并于2021年6月正式登陆A股，完成了从草根作坊到现代合规企业的艰难蜕变。
上市进程不顺利，是爱玛被雅迪反超的重要原因。2016年，雅迪通过港股上市，2017年在销量上正式超越爱玛，并确立了行业第一的地位。2016年爱玛销量359万台，市场占有率为11.17%，同年雅迪以332万台的销量位居第二。但三年后的2019年，有了资本支持的雅迪，以16.7%的市占率完成反超，而爱玛仅以14%位居第二。
收入构成
电动自行车是市场绝对主力，收入持续增加并且出现增速放缓的趋势；电动两轮摩托车的本质是打政策擦边球，用非机动车代替摩托车，2023年政策收紧以后持续降低；而电动三轮车发展迅速，因为产品定位不断向微型小轿车靠拢，小城市及乡镇下沉需求巨大。
爱玛科技最主要收入来源是电动两轮车和电动三轮车。电动自行车收入占比最高，2021~2024年从46.5%逐年提升至60.33%；电动两轮摩托车比重逐年下滑从43.94%下滑至24.13%，主要原因是2021~2022年部分城市对电摩管理相对宽松，甚至可“无证”临时上路，随非标车过渡期全面收尾，合规电摩成本高企，市场需求被政策直接“腰斩”；电动三轮车自从2023年之后比重快速上涨，从2022~2024年分别为3.83%，6.82%，9.04%，2024年电动三轮车收入增速高达为36%，成为爱玛的第二增长曲线。三轮主要是在乡镇和B端跑、部分城市限行且需要普通三轮摩托车驾驶证，但海外需求旺盛。
公司主要利润来源依靠电动自行车， 2024年毛利贡献近60%，电动两轮摩托车和电动三轮车毛利占比分别为23.3%和11.4%。
海外收入占比较低。2025年前半年国内收入占比99%，国外收入不足1%。国外收入稳定，2022~2024年都是2亿元左右。
客户及供应商
三大核心原材料为电池及充电器、电子控制系统、塑件。目前爱玛电机完全自研自产，电控自研但部分外协，电池自研技术但不自产电芯。
公司以经销模式为主。对经销商采用款到发货模式，门店承担试驾、导购、维修售后等职能，是主要销售渠道；近年试点核心经销商股权合作以提升渠道粘性，同时拓展线上平台。两轮电动车行业90%以上收入来自对经销商，而非直接卖给消费者。爱玛不承担经销商门店房租、装修全款、日常租金，但往往要让很多利润给经销商，以及二级三级代理商。价位在2,600元左右的电动车，通常经销商会拥有300到400元左右的利润，也就是说出厂价在2,200元到2,300元左右。从终端用途上，2025年产品民用约82.5%，商用约16.5%，海外约1%。截止2022年末爱玛科技共有3万家门店，1,900家经销商，乡镇市场覆盖率95%+，形成“县为中心、乡镇下沉”的扁平化网络。
爱玛在越南、印尼各布局约200家本土化门店。海外业务遍及50+国家，以分销代理为主，欧洲、拉美、中东等市场逐步完善渠道体系。印尼生产基地已投产，越南基地建设稳步推进，东南亚产能持续落地。印尼年产能50万辆、越南为30万辆。
行业分析
（一）电动轻型交通工具
电动轻型交通工具核心产品包括电动两轮车、电动三轮车及其他轻型电动载具。
全球市场。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球电动轻型交通工具制造商总收入达到人民币2,632亿元，2020年至2024年期间复合年增长率约为18.3%。在政策举措的支持下，随着出行偏好的演变，以及即时零售和本地生活服务持续发展，个人及商用移动车辆的电气化渗透率持续提升。到2029年，全球制造商电动轻型交通工具的总收入预计将达到人民币5,059亿元，这意味着2025年至2029年期间的复合年增长率预计将达到约11.7%。
中国市场。根据弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国电动轻型交通工具总收入达人民币1,428亿元，自2020年起的复合年增长率约为9.6%。其结构特征为：电动两轮车仍为核心品类，电动三轮车渗透率持续提升，其他电动轻型交通工具品类则保持稳健增长。到2029年，中国电动轻型交通工具制造商的总收入预计将达到人民币2,271亿元，这意味着2025年至2029年期间复合年增长率将达到约8.1%。
（二）电动两轮车
发展驱动力。（1）电池技术的发展红利。石墨烯铅酸电池规模化落地，能量密度较普通铅酸提升20%，-10℃低温容量留存超80%，循环寿命提升至500次以上，主流车型续航突破100km；锂电池技术降本普及，单位Wh成本较2015年下降超60%，轻量化、长循环优势凸显，推动高端长续航车型商业化；BMS管理与快充技术突破，实现“充电2小时、续航百公里”，电池电量管理精度提升至±5%以内，全生命周期使用成本大幅降低。（2）非机动车制度性红利。中国对于电动车监管相对宽松，按照非机动车进行管理，无需机动车驾驶证、上牌流程极简、免征购置税与年检费用，准入门槛与合规成本近乎为零，与汽车、摩托车的强监管、高准入门槛形成鲜明对比；合规车型不受限号、限行政策约束，无需缴纳停车费，完美适配城市拥堵路况；二三线城市、县域及农村地区地域广阔、人口分散，很多地方属于监管空白，而下沉市场人口规模庞大；中国消费者的充电便利性与成本优势全球领先。（3）低成本出行解决方案。电动两轮车在5英里以内优势显著，而中短途出行需求在全球出行中占据主导地位。电动两轮车是中国居民0~30km短途出行的全生命周期成本最优解，是国民日常出行的终极解决方案，也是行业需求长期刚性的核心支撑。完美匹配日常通勤、买菜接娃、外卖快递、乡镇出行等全场景需求，与中国高铁、地铁为核心的廉价高效大交通体系形成互补，构建了全球独有的“门到门、低成本、高效率”出行网络，对比欧美国家公共交通覆盖率低、汽车出行成本高企的现状，形成了不可复制的出行优势。（4）时代趋势。近年居民可支配收入增速承压，消费理念从“面子型消费”转向“实用型消费”，原本计划购置家用汽车的群体，转向电动两轮车满足日常通勤需求，大幅压缩出行开支；县域、乡镇市场消费更注重性价比，电动两轮车的低成本优势凸显，成为下沉市场出行首选，行业增量空间持续打开。
市场需求。当前社会电动两轮车保有量超3.5亿辆，而全国共有家庭户约4.94亿户，家庭渗透率超70%，渗透空间基本见顶，市场后续以更新为主。平均替换周期5~7年，后续年均自然更新需求约5,800万辆。电动两轮车市场在2025年受国补政策和新国标实施的双重刺激，需求显著前置，年销量预计超5,500万辆，其中政策刺激贡献超800万辆，预计对2026年需求的透支幅度在10%~20%之间。按需求的自然增长率5%测算，2026年全年自然需求6,100万辆，扣除在今年透支消费的部分，悲观假设下，明年全年需求大概5,300万辆，同比下降3.6%。按销售量衡量，2024年中国电动两轮车市场规模达到5,730万辆，2020~2024年复合年增长率约为4.2%，预计2029年市场规模将达到8,280万辆，2025~2029年复合年增长率约为6.2%。国内市场产量合理控制是行业发展的常态，量的增长让位于质的提高。高级配置细分市场，2024年出货量达720万辆，2020~2024年复合年增长率为72.1%，增长主要源于高性能部件与智能互联技术的普及；预计2029年达1,550万辆，2025~2029年复合年增长率为14.8%。基础配置细分市场，2024年出货量为5,010万辆，2020~2024年复合年增长率为1.2%，虽2024年需求短暂萎缩，但置换需求与经济型出行需求仍推动增长；预计2029年达6,730万辆，2025~2029年复合年增长率为4.7%。
发展趋势。（1）重大政策影响。2025年，新国标正式实施，新国标取消脚踏强制要求，强化防火阻燃、产品品类分化、电池安全与定位监管，2025年12月起禁售未获认证车辆。2026年电动自行车中央国补全面退出，电动摩托车、三轮车纳入全国消费品以旧换新国补体系。对企业而言，电摩、三轮市场迎来政策红利，需强化合规车型研发与海外本土化布局，同时应对更严格的牌照与路权监管。（2）行业升级与格局重塑。市场格局由本土为主转向本土与海外并重，商业模式从“造车卖车”向用户服务模式转型，行业集中度持续提升，差异化、智能化、高端化、国际化成为核心方向。（3）技术与需求双轮驱动。技术层面，智能功能与数字化运营成为基础能力，车载连接、APP互联、OTA、能量管理等成为标配；高频操作场景提升技术要求，续航、电池寿命、可靠性成为核心评估标准，推动高能量密度电池、高效电机电控、轻量化结构及多元补能方案落地。2026年，钠电池进入全面放量期，头部电池企业与整车品牌密集入场，产业链成熟，持续降低电池价格。需求层面，市场向细分场景与生活方式延伸，电池续航与车辆耐用性成购车首要考量，智能化功能关注度持续提升。在具体的续航偏好上，60km为用户最理想的单次续航段位，50km~80km为主流需求区间，占比超过60%。（4）边界拓展与创新探索。共享出行市场持续扩张，带动对车辆可靠性、智能化管理的需求提升；小型自动驾驶配送车与服务机器人进入试点验证阶段，依托电动动力总成与车联网功能拓展末端配送生态，为行业带来新增长空间。（5）行业面临问题。锂电池核心材料碳酸锂价格剧烈波动，钢材、铜等大宗商品价格波动传导至整车成本；大众主流市场产品同质化严重，外观设计、基础功能相互模仿痕迹明显；存在电池安全与回收处理问题。
（三）电动摩托车
优缺点分析。电动摩托车的优点包括：速度与续航优于电动自行车，价格比四轮电车便宜，动力成本低于燃油摩托，驾驶体验优于燃油摩托。缺点包括：使用区域受限，被两轮电动自行车压制，续航里程低于燃油摩托，安全及驾驶体验比四轮车差，运载能力比三轮车差。在2000年左右，中国各大城市的街头绝对是燃油摩托车的天下，那时候摩托车就是老百姓最主要的通勤工具。但随着全国两百多个城市陆续出台严苛的“禁摩令”，摩托车瞬间失去了市中心的“生存权”。然而，老百姓每天5~15公里上下班通勤的巨大刚需并没有消失。这时被归类为“非机动车”、不用考驾照、不用上交强险，最关键是“交警不管、哪里都能去”的电动自行车，就成了唯一合法的平替。电动自行车涌入这个巨大的市场真空，完成了对摩托车市场的替代。
场景适配分析。电摩在性能和功能上，能够精准满足新国标电动自行车无法覆盖的“刚需”场景，尤其是可以突破速度和续航的限制。比如外卖、快递等即时配送行业，可以吸引追求个性化和智能体验的年轻消费群体；在三四线城市及农村地区，电摩正加速替代传统的燃油摩托车。尽管如此，电摩无法动摇电动自行车作为国民日常出行主流工具的基本盘。电摩属机动车，需驾照、上牌、买保险，且受“禁摩/限摩”政策限制，无法像电动自行车一样自由通行于城市核心区，便利性大打折扣。
电摩市场远小于电动车自行车。截至2025年，中国电动自行车约有3.8亿辆，而电动摩托车只有3千多万，两者差距巨大。中国2025年全年共销售摩托车2,196.77万辆，同比增长10.25%；国内销量为860.2万辆，同比下降3.45%；出口量达到1,336.57万辆，同比增长21.33%，出口是拉动摩托车行业增长的主要动力。2025年全年，我国完成电动摩托车销售350.62万辆，同比增长1.14%。
需求分析。在中国，摩托车从主流交通工具，沦为边缘交通工具。主要还是受到禁摩令严重阉割了摩托车的路权，电动摩托车同样存在类似的尴尬问题。放眼全球，中国大中型城市普遍实行的“一刀切禁摩令”，在全世界绝对是一个罕见的“特例”。在越南、泰国、印尼、印度以及中国台湾地区，摩托车不仅没被禁，反而是整个社会运转的“绝对大动脉”。根据头豹研究院报告，中国摩托车市场自1994年历经三十年演变，呈现“内需收缩、外贸崛起”格局。因为电动两轮车挤压加上禁摩限摩政策，国内市场天花板明显，而东南亚、非洲、拉美等新兴市场需求旺盛，中国品牌凭借供应链优势、性价比竞争力及大排量产品突破，出口占比持续提升。全球两轮车电动化浪潮提速，东南亚两轮电动车渗透率仅5%左右，油改电空间巨大，叠加当地扶持政策与市场需求释放，已成为行业重要增长极。
（四）电动三轮车
优点分析。（1）价格显著低于四轮车。电三轮大多定价1~2万，而四轮车最低也需要3~4万。（2）比燃油三轮更有操控性和便利性。天生就是“自动挡”，没有任何离合与换挡的繁琐。（3）电车大幅度降低动力成本。按每年2万公里使用计算，纯电车一年电费约1,800~2,400元，而燃油车一年油费则高达12,900~13,680元，一年动力成本差距约1万元。（4）充分借助电动车技术红利升级产品。汽车行业花了巨额资金研发出来的三电技术、智能化算法和极致降本的供应链，电三轮直接拿来就用，它用三轮车的底盘，装上了微型智能汽车的灵魂，“三轮轿车”正在成为一个新品类。（5）比两轮车舒适度更高。最新款的电三轮的其实就是一辆三轮轿车，空调，倒车入库，影像大屏，手机控制，“像素级”复刻轿车的豪华配置。除了少个轮子，轿车有的它都有，但正因为少了这个轮子，相比最便宜的四轮电车，至少省下了2万块钱购车费用，还有每年2,000块的保险费，以及大约1万块的驾照获取成本。农村及郊区大部分没有交警，这些使用场景很多人根本不上牌。用1~2万元的购车成本，就能享受到5万级别轿车才有的智能和安全体验。（6）国内下沉市场潜力巨大。中国超过10亿人口居住在县城或农村，这些小城市及农村大多不禁止摩托车，电动三轮车的优势巨大，尤其是全封闭式电动三轮车，是下沉市场性价比最高的代步工具，一万多块钱就买到一辆可以遮风挡雨的“微型轿车”。（7）出口国际市场潜力巨大。三轮电动轿车这个新品类的出现，降低了全球低收入人群的汽车使用门槛。中国汽车保有量约3.36亿辆，14亿人口中仍有超10亿人没有自己的私家车；全球80%以上人口无车可用，推算至少有 60亿人口没有属于自己的四轮汽车。中国电三轮不会重蹈燃油三轮出海失败的覆辙。在燃油三轮时代，中国并不是开创者，而是迟到的追随者，品牌认知被印度垄断。而中国电三轮出海具备独特优势，包括中国技术和供应链的绝对垄断，以及中国四轮电车风靡全球，这些都为三轮电车出海扫清了障碍。
缺点分析。电三轮无法在限摩区域及高速路上行驶，尤其一线城市及大城市只能在郊区使用；安全性差，与四轮电车相比动力偏弱，电动三轮车设计为低速短途工具，不适合高速长途。
需求分析。从全球来看，电动三轮车市场正处在快速增长阶段，2024年全球市场规模约为392亿美元，预计到2030年将增长至944亿美元，年复合增长率达到15.8%。（1）发展中国家交通刚需。东南亚、南亚、非洲等地区城市化进程加快，但公共交通不足，三轮车作为低成本、高灵活性的交通工具，承担了“最后一公里”物流（货运三轮）和短途客运（载客三轮）的重要角色。（2）欧美需求增长。欧美地区在农场作业、城市短距离运输等场景中，对轻型、大马力三轮车的需求有所上升，中国三轮车正好满足这部分需求。（3）环保政策推动电动化。全球减碳背景下，多国出台政策限制燃油车，包括印度、印尼等国的电动三轮车补贴政策，推动中国电动三轮车（尤其是锂电池车型）出口地曾长。（4）替代人力与两轮车。相比两轮车，三轮车载货量大、稳定性高；相比四轮车，电三轮价格低且适应狭窄道路，适合小微商户和农村地区。
竞争格局。电三轮行业集中度较低，后进品牌或将弯道超车，参与品牌多于电动两轮车市场，头部集中度显著低于两轮车，2024年仅有金彭品牌销量突破百万量。雅迪、爱玛等电动车传统龙头有望凭借在研发、产品、渠道等方面积累实现弯道超车。2025年数据显示金彭以15.9%的份额居首，宗申占12.5%，雅迪和爱玛分别占9.8%和8.1%。
（五）海外市场
海外电动轻型交通工具市场。海外电动轻型交通工具市场由2020年的约人民币656亿元增长至2024年的约人民币1,387亿元，复合年增长率约为20.6%。电动两轮车从2020年的452亿元增至2024年的1,032亿元，是核心增长动力；其他电动轻型交通工具从187亿元增至326亿元。预计2025~2029电动两轮车、其他电动轻型交通工具预计分别实现19.2%、12.7%的复合年增长率，2029年市场总规模将达3,374亿元。
东南亚市场潜力巨大。东南亚是全球最大的燃油两轮车消费市场，核心六国燃油摩托车保有量超2亿台，年新增燃油车销量稳定在1,200~1,300万辆，而2025年区域电动两轮车整体渗透率仅5%~6%，远低于中国超25%的水平，替代空间极为广阔。受油改电政策、燃油成本上升及高频配送需求驱动，东南亚电动两轮车销量从2020年450万辆增至2024年870万辆，复合年增速17.9%。产品以电动滑板车、轻便摩托为主，电动摩托在配送场景扩张更快。
越南市场。数据显示，2025年越南成为全球第三大电摩消费市场，中国和印度分别位列前二。电摩渗透率已从2022年的12%跃升至2025年的22%~30%，2025年上半年电摩销量同比暴涨99.2%，年销量已突破100万台，2026年保守增速超20%。河内明确2026年7月1日起一环内全面禁行燃油摩托车，2028年、2030年逐步扩大至二环、三环，胡志明市同步推进低排放区建设；同时叠加油价飙升，河内、胡志明市部分门店电摩销量达到平日的3~4倍。越南电动两轮车市场竞争格局呈现本土品牌主导、中国品牌追赶的态势。截止2025年底，越南本土品牌VinFast占据了两轮电动车市场的半壁江山，市场份额超过43%；另一家本土品牌Pega以16%的市占位列第二；紧随其后的是Dibao和雅迪，市场份额分别为12%和8.6%。2025年第四季度，VinFast销售电动两轮车17万辆，较上一季度增长43%，同比增长高达452%。VinFast 2025全年销售量达到40万辆，同比增长473%。
印尼市场。根据2026年最新人口数据，印尼人口约3亿，越南约1亿，人口是越南的近3倍。印尼是东南亚最大的燃油摩托车市场，2024年燃油摩托车占比98.34%，存量替代空间全球罕见，需求潜力最大，但迫切性受政策摇摆影响。印尼燃油摩托车保有量超1.2亿台，每年摩托车注册量超过600万辆，但2025年电摩年销量仅10~20万台，渗透率不足1%，替代天花板极高。印尼政府明确推动交通电动化转型，对本土建厂的企业给予免税优惠，同时40%本土化率的新政将倒逼产业链落地，进一步拉低电摩售价。若后续效仿越南推出禁摩政策，市场将迎来爆发式增长。
其他东南亚国家。菲律宾、马来西亚政策友好，基数低、增速快，需求稳步释放；老挝、柬埔寨等国家，需求迫切性受油价、油荒事件催化极强。
电三轮需求火爆。根据Global Industry Analysts的数据，2024年全球电动三轮车市场规模约为392亿美元，预计到2030年将增长至944亿美元，年复合增长率达到15.8%。根据中国2024年电动三轮车行业产销量数据，货运品类约500万辆，休闲品类约350万辆，篷车品类约250万辆，专用车品类约100万辆，整体电动三轮车产量超过1,200万辆。近两年我国电动三轮车在海外市场大放异彩，主要得益于其高性价比、实用性强以及高度定制化等优势。相较于数万美金的传统皮卡，国产电三轮即便加上运费及关税，售价也仅在3,000~4,000美金左右，深受海外消费者青睐。印度是我国电动三轮车的最大海外市场，2024年对其出口量约为22万辆，占总出口量的34%，中国电动三轮在当地经常是一车难求。同时在三轮摩托文化本就浓厚的东南亚市场，我国三轮电动车的销量也在持续增长，2024年对其出口约9万辆，占比14%。
（六）竞争格局
市场份额。2024年全球电动轻型交通工具按收入排名的市占率为：雅迪10.70%，爱玛8.10%，台铃5.20%，九号5%。全球电动轻型交通工具行业正经历日益加剧的市场集中化趋势。新国标实施后，行业集中度进一步提升。不合规的中小品牌加速退出，市场份额向头部品牌集中。雅迪和爱玛作为行业双寡头，将充分受益于这一趋势。2024年中国电动轻型交通工具按收入排名的市占率为：雅迪26.80%，爱玛17.90%，台铃12.70%，九号7%。2024年国内高级配置电动两轮车按收入排名的市占率为：雅迪23.41%，爱玛22.71%，台铃21.02%，九号17%。
销售渠道。两轮电动车行业核心在于品牌效应和渠道铺设。雅迪拥有4万家门店、爱玛有3万家，对于雅迪和爱玛来说国内门店已经饱和，新增门店边际效益快速递减，应该优化门店来提高单店销售额为主，在海外要持续扩张门店组网，而对于九号、小牛等公司渠道持续扩张有助于带动份额提高。
产品定位。大多数消费者购买2,000~6,000元附近产品，以3,000-3,999为主。在新国标与国补双重催化下，行业集中度提高，高端化品牌实现高速增长，九号等定位高端品牌随之收益，显著高于行业增速。九号、小牛、极核等品牌与产品定位均100%高端化，雅迪高端化占比55%，爱玛高端化占比25%。爱玛和雅迪产品结构中电动自行车占比三分之二，电摩占比三分之一，而九号和极核电摩占比一半。高端化品牌主要依靠发明专利、实用新型专利支撑，科技感更足。爱玛、雅迪、台铃等大众品牌则更注重外观专利，更依赖营销支撑。在新国标下当前电动两轮车硬件趋同，续航指标与实际体验受环境制约，差距不明显，市场竞争核心已由“硬参数”转向“品牌定位”与“信任资产”。买雅迪是对其渠道信赖，降低用户决策与售后成本。买爱玛是买审美，以高颜值提供情绪价值，满足个性化表达需求。买九号、小牛是卖智能体验与年轻人文化认同。
核心竞争力
（一）品牌影响力与用户认知。作为国内电动两轮车行业双寡头之一，爱玛的品牌知名度高，连续多年蝉联“中国顾客满意度指数”榜首，连续十余年蝉联Chnbrand中国品牌力指数（C-BPI）电动自行车品类榜首；获《福布斯中国》“年度好品牌TOP50”及弗若斯特沙利文认证的“全球电动两轮车领先品牌”。
（二）渠道覆盖与终端运营能力。爱玛拥有超3万家线下门店，覆盖全国城乡市场，渠道下沉深度领先，能快速触达消费者。
（三）智能制造与供应链优势。国内拥有8大生产基地，并在印尼、越南建有海外工厂，年产能超1,600万辆，规模化生产降低单位成本，具备强大的成本控制能力。
（四）产品创新与研发能力。拥有国家级研发中心，累计申请专利超2,000项，在动力系统、电池管理、智能化等领域技术积累深厚，能快速响应市场需求推出创新产品，如高端子品牌“零际”及多款智能车型。
财务分析
（一）收入分析
爱玛2022年、2023年、2024年、2025年前三季度收入分别为208.02亿元，210.36亿元，216.06亿元，210.93亿元。2022~2024年电动两轮摩托车收入增长幅度为5.59%、-18.73%、-10.19%；电动自行车收入增长幅度为69.48%、5.85%、1.49%；电动三轮车2022-2024年增长幅度为21.68%、79.92%、36.03%。2025年收入能够增加，主要驱动因素包括以旧换新政策加码，新国标落地推动换车，行业市场份额向龙头集中。
爱玛近四年海外收入占比不足1%，收入长期稳定2亿元左右，规模较小。爱玛短期难以靠海外突破原因：（1）海外战略边缘化。长期死守国内市场，海外业务战略优先级低、投入少，始终作为补充性业务边缘化运营，海外收入长期卡在2亿元左右区间，2026年初大幅裁撤国际事业部与高端品牌“零际”团队，海外投入、人才、资源优先级被下调。（2）产品单一化。仅聚焦基础代步两轮车，缺少滑板车、智能高端车型等海外热销高毛利品类，产品结构与海外需求错配。（3）智能化薄弱。技术底子薄，无法形成技术溢价，只能以低价走量方式进入低端市场，难以突破欧美主流高利润市场。（4）渠道松散化。海外虽有200家店铺，但依赖零散小经销商走货，未自建强渠道体系，缺乏高端品牌形象与本地化运营能力。（5）布局滞后化。国际合规认证与海外建厂布局晚于竞争对手，在东南亚雅迪已抢先卡位，后发突破壁垒难度加大。
（二）毛利率分析
传统电动车企业整体毛利率接近，都在13%~18%区间。爱玛毛利率呈现逐年提高的态势，而雅迪毛利率从2023年开始下滑，主要原因在于两者战略不同，雅迪以价换量抢份额，而爱玛侧重产品高端化战略。尽管如此，两家公司的毛利率没有显著差距，2024年爱玛的毛利率为13%，雅迪是15%。而九号、小牛这类主打高端产品的毛利率水平较高，不过小牛毛利率从2021年的22%降低到2024年15%，而九号电动车毛利率从2021年的23%上升到2024年28%，显然小牛处于节节败退的危机之中。
（三）研发费用
2022年、2023年、2024年、2025前三季度，爱玛科技研发费分别为5.07亿元、5.89亿元、6.59亿元、5.48亿元，占收入比例为分别为2.44%、2.80%、3.05%、2.60%。雅迪2022~2024年研发费分别为11.06亿元、11.92亿元、11.47亿元，九号分别为5.83亿元、6.16亿元、8.26亿元。与竞争对手相比，爱玛整体研发费用还是偏低。爱玛核心竞争力是渠道、设计、供应链效率、成本控制，更倾向于成熟技术应用，而非前沿技术自研。2019年以前爱玛主要研发整车，电池电机等产品主要依靠外部供应商；2019年随着新国标实施，开始自研技术。而雅迪2016年后开始攻克电池、电机等技术，同时雅迪更加侧重全产业链自研自产，因此研发费用更高。
（四）净利润分析
爱玛科技凭借精准的大众市场定位与极高的运营效率，2024年归母净利润以19.88亿元的归母净利润位居行业榜首，确立了其在利润规模上的绝对领先地位，展现了强大的“现金奶牛”属性。雅迪控股虽然在营收规模上领跑行业，但在归母净利润上以12.72亿元位居次席；九号公司以10.84亿元的归母净利润跃居行业第三，且是除雅迪、爱玛外唯一盈利过10亿的企业；小牛电动是榜单中唯一录得亏损的企业，归母净利润为-1.93亿元。在与九号同为高端品牌的竞争中，小牛的盈利结构显得较为脆弱。
（五）资产质量
爱玛科技资产质量稳健优质。现金储备充裕且配置合理，营运资产周转效率处于行业顶尖水平，资产风险极低。截至2024年末，公司货币资金与交易性金融资产合计达79.34亿元，占总资产的29%，其中交易性金融资产主要为银行发行的低风险理财产品。负债端方面，公司呈现“高经营性无息负债、低有息杠杆”的优质特征，资产负债率虽长期维持在60%~64%区间，但有息负债占比极低，财务费用为负，偿债压力极小。
（六）现金流分析
经营活动现金流方面，爱玛科技盈利含金量极高，经营活动现金流净额持续高于净利润，2024年经营活动现金流净额31.66亿元，同比增长69.83%，是同期归母净利润的1.59倍，2025年前三季度净现比更是达到2.92倍。
估值分析
分红回购。从2023年初至今股息率常年维持在2%~3.5%区间波动。从融资派现比来看，公司累计融资38.11亿，累计派现30.56亿元，派现融资比80.19%。爱玛科技能够维持年年分红且比例上升，最核心的支撑在于其强劲的盈利能力和极佳的经营性现金流。2025年前三季度，爱玛科技经营活动产生的现金流净额达55.69亿元，同比增长43.75%，充足的现金储备为分红提供了坚实保障。按照2025年前三季度增速测算，全年净利润增长22.78%，2025年净利润预计在25亿左右，假定按照中期分红比例45%执行，2025年全年分红为11.25亿元，按照250亿市值测算，股息率为4.5%。
历史市盈率。爱玛科技最近五年市盈率在10~23倍区间。截止2026年4月9日收盘，爱玛科技当前股价对应PE-TTM仅10.68倍，处于历史底部区间，具备较高安全边际。随着新国标落地、高端品牌及海外市场放量，公司业绩确定性较强，估值有望向中枢回归，是典型的低估值+高成长标的。
未来增速。公司正处于产品高端化转型、海外市场拓展、电动三轮车第二增长曲线的战略机遇期，预计2025~2027年公司归母净利润将保持15%~20%的复合增速。
同行业估值对比。同行业九号公司、雅迪控股、爱玛科技估值均处于合理水平，都在20倍以下。尤其爱玛科技明显低估，市盈率仅有10.68，按照15%增速计算，PEG为0.71。在可比公司中，爱玛科技的净利润水平处于行业第一，但市盈率最低，回本期只有7年。在存量替换、产品创新、电三轮爆发、出海需求等因素驱动增长的背景下，低估值提供了较高的安全边际。
近期行情分析。近期月线图上，成交量开始温和放大，呈现出机构资金潜伏建仓的特征。这表明市场正在重估其“出海+行业出清”的新逻辑，股价正在撕裂过去的下降通道，孕育着新一轮由产品创新和全球化战略驱动的趋势性反转。2026年4月以来，日线MACD在0轴上方出现死叉，这说明当前股价处于短期的回调周期中。近期股价下跌主要由转债转股公告直接触发，叠加财报窗口前调整、资金情绪等因素影响。
可转债转股影响。截至2026年3月31日，爱玛转债2029年2月到期，累计转为股票的债券金额仅为50.2万元；截至2026年4月10日，债券余额为19.99亿元，最新转股价为37.49元，股票收盘价29.21元，收盘价比转股价还低22%。2025年12月公司已经发布未来6个月不向下修正转股条款，如果6月5日继续坚持不下修转股价，意味着这近20亿的潜在筹码被死死锁在了37.49元以上的“高空”。不下修转股价，可能说明大股东认为股价被低估了。如果后续大股东要争取可转债投资者转股而非还钱，必须通过增持股票、市值管理、释放利好等方式，把股价拉升到转股价以上。截至2026年4月10日，爱玛科技总市值为253.5亿，大股东持股68.22%，其他股东市值合计为80.56亿，流通盘相对较小，拉升难度较低。
风险因素
市场竞争风险。雅迪、九号等竞争对手在市场份额、技术或价格策略上持续发力，可能引发价格战或高端市场争夺，挤压爱玛的利润空间。
海外扩张风险。海外营收占比仅1%，尚未形成规模效应；海外项目还面临本地化运营、认证适配、汇率波动及地缘政治等不确定性；2025年末，爱玛进行了近年来最大规模的裁员，波及国际事业部、高端品牌“零际”以及售后部门。
公司治理风险。家族式管理存在缺乏制衡、风险集中的治理风险，比如实控人一度被留置后又返回工作岗位，对公司造成了很大的影响；上市历程一波三折，存在税务、财务、合规等问题，反映出公司在早期治理中存在漏洞。
原材料价格波动。产品成本中电池、钢材等原材料占比超60%，锂电池价格受新能源产业链供需影响波动剧烈。若未来原材料价格反弹，将直接导致成本上升，毛利率面临下行压力，影响盈利能力。
完整内容欢迎关注公主号“凌创觉远”
免责声明: 仅代表作者个人观点，不构成任何具体的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，如相关内容引发争议，请联系后台处理。
本文作者可以追加内容哦 !
