$招商公路(SZ001965)$  

招商公路 vs 皖通高速：5年内趋势对比分析

一、核心结论：两种不同的红利投资逻辑

招商公路与皖通高速代表了高速公路板块两种典型的投资逻辑：招商公路是“平台型龙头”，通过全国化路产布局和产业链延伸实现规模优势；皖通高速是“区域精品型”，聚焦安徽省内优质路产，以高ROE和高股息见长。

对比维度 招商公路 (001965) 皖通高速 (600012)

投资定位 行业ETF增强型标的 高股息+高ROE标杆

核心优势 规模最大、路产布局全国化 ROE行业第一、股息率领先

5年成长逻辑 改扩建释放弹性+产业链延伸 改扩建收官+分红确定性

2026预期股息率 约4.5% 约5.0%

2025年净利润 46.10亿元 18.77亿元

ROE 约14% 14.16%（行业第1）

每股收益 0.68元 1.12元（行业第1）

机构定位：华创证券将招商公路定位为“可视为行业ETF增强的标的”，皖通高速则是“高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先”。

二、基本面对比（截至2025年末）

2.1 规模与盈利能力

指标 招商公路 皖通高速

营业收入 — 67.22亿元（同比-12.68%）

净利润 46.10亿元 18.77亿元（同比-1.57%）

扣非净利润 45.27亿元 17.89亿元（同比+6.69%）

净资产收益率(ROE) ~14% 14.16%（行业第1）

每股收益(EPS) 0.68元 1.12元（行业第1）

每股经营性现金流 — 2.07元（行业第2）

资产负债率 较低 53.29%

总资产 — 304.08亿元

数据来源：

关键解读：

· 招商公路：净利润规模是皖通高速的2.5倍，体现了全国化布局的规模优势

· 皖通高速：盈利能力指标突出，ROE和EPS均位列行业第一，每股现金流充裕

2.2 2025年业绩承压原因

招商公路的挑战：

· 控股路段车流量、通行费收入同比分别下降1.8%、3.8%，受经济因素、道路分流和差异化收费政策影响

· 2H投资收益同比下降20.8%，主因2024年发行亳阜高速REIT录得处置收益5.7亿元形成高基数

· 公司对投资运营板块计提资产减值损失1.47亿元、信用减值损失0.86亿元

皖通高速的表现：

· 净利润同比微降1.57%，但扣非净利润增长6.69%，主业经营稳健

· 营业收入下降12.68%但净利润基本持平，反映公司成本控制能力较强

· 受益于安徽省内经济的持续发展，核心路产稳健

三、5年核心趋势对比

3.1 成长性：改扩建驱动未来弹性

维度 招商公路 皖通高速

改扩建进度 京津塘高速改扩建投资进度9.72%（2025年末）；甬台温南段改扩建项目已报批 路产改扩建进入尾声

投资并购 增持深高速H股、宁沪高速H股、越秀交通基建；减持皖通高速 聚焦安徽省内，新路产注入预期

产业链延伸 交通科技、智能交通、交通生态已扭亏为盈 专注公路运营主业

5年成长预期 改扩建完成后通行能力提升+产业链协同 改扩建收官后资本开支下降，释放分红空间

长江证券观点：“皖通高速路产改扩建进入尾声，分红以及业绩更具确定性”

3.2 股东回报：股息率与分红确定性

2026年预期股息率对比：

公司 A股预期股息率 H股预期股息率

皖通高速 约5.0% 约6.1%

招商公路 约4.5% —

分红政策差异：

· 皖通高速：三年回报规划清晰，高分红特征有望长期稳定延续

· 招商公路：股息率略低，但公司作为平台型龙头，分红稳定性有保障

招商公路2025年股价跌幅达24.55%，跑输行业，但华泰证券指出“利润承压但股息率已有吸引力”。

四、机构观点汇总

4.1 对皖通高速

机构 评级 目标价 核心观点

华泰证券 买入 18.70元 盈利稳定，高股息

中金公司 跑赢行业 17.32元 防御性突出

招商证券 增持 — 预计2026年净利润21.09亿元

长江证券 买入 — 改扩建进入尾声，业绩确定性增强

兴业证券 买入 22亿元净利预测 最乐观预期

10家机构近六月发布研报，2026年净利润一致预期约20.78亿元（同比+10.70%）

4.2 对招商公路

机构 评级 目标价 核心观点

华泰证券 买入 11.8元（下调自12.0元） 利润承压但股息率有吸引力，下调盈利预测

华创证券 推荐 — 视为“行业ETF增强”标的

华泰证券关键调整：

· 下调2026-27年归母净利10.1%/9.3%至47.89亿/47.75亿元

· 考虑高油价影响与存量路产减值风险

· 目标价从12.0元下调至11.8元

五、5年趋势展望

5.1 行业背景：高速公路步入“舒适区”

长江证券2026年3月研报指出：

· 高速公路板块的PE相对估值水平处于历史底部（2000年以来33.3%分位数）

· 头部高速公司股息率均高于国债收益率，绝对收益价值领先

· 防御特性是高速公路投资逻辑的本质——在市场下行期，高速股超额收益位列交运子行业第一（累计超额收益78%）

5.2 两家公司5年趋势预判

招商公路：

· 优势：全国化路产布局分散区域风险；改扩建项目（京津塘、甬台温）投产后释放弹性；产业链延伸（智慧交通、生态）提供第二增长曲线

· 风险：投资收益占比高，受参股公司业绩波动影响大；改扩建资本开支压力

· 5年定位：行业龙头，享受规模溢价，弹性更大但波动也更大

皖通高速：

· 优势：安徽省经济增速领先全国，区位优势明显；改扩建收官后资本开支下降，分红率有望进一步提升；ROE和EPS行业第一，盈利质量突出

· 风险：路产集中安徽省，区域经济波动影响更直接

· 5年定位：高股息“压舱石”，确定性更强，适合稳健收息

六、投资建议

适合招商公路的投资者

· 追求弹性：希望分享改扩建后通行能力提升和产业链延伸的红利

· 接受波动：能承受业绩和股价的阶段性波动

· 组合配置：作为高速公路行业的“底仓+弹性”品种

适合皖通高速的投资者

· 追求高股息：5%的预期股息率在A股高速公路中排名前列

· 追求确定性：改扩建收官后业绩和分红可预测性强

· 低风险偏好：ROE行业第一、现金流充裕，安全边际高

配置建议

投资场景 优先选择 理由

高股息收息 皖通高速 5.0%预期股息率+高分红确定性

行业Beta配置 招商公路 “行业ETF增强”属性，充分反映板块走势

长期持有5年 两者搭配 皖通提供稳定现金流，招商提供成长弹性

注：以上分析基于公开研报与数据，不构成直接投资建议。股市有风险，投资需谨慎。