$有友食品(SH603697)$  

有友食品2025年交出了一份“冰火两重天”的成绩单：全年营收首次突破15亿元（15.89亿，+34.39%），创下历史最佳；但第四季度净利润同比暴跌67.41%，引发市场担忧。

机构共识：Q4业绩承压主要由春节错期+一次性费用导致，不影响公司渠道变革的长期逻辑。目前15家机构给予清一色“买入/增持”评级，2026年净利润一致预期2.60亿元（同比+40%）。

核心指标 2025年数据 同比变化 说明

营业收入 15.89亿元 +34.39% 历史首次突破15亿

归母净利润 1.86亿元 +17.94% 增速慢于收入

Q4净利润 1176万元 -67.41% 春节错期+一次性费用

毛利率 25.73% -3.24pct 渠道结构调整所致

净利率 11.68% -1.63pct 短期承压

全年分红比例 96.8% — 近三年累计超90%

当前股价 9.87元 — 2026/04/15收盘

PE(TTM) 22.75倍 — 

二、2025年财报解析：光鲜之下的隐忧

2.1 全年高增，Q4“爆雷”

2025年公司营收增长34.39%，主要驱动力来自禽类制品（泡椒凤爪） 收入13.82亿元，同比大增41.14%，销售量增长25.32%、均价提升12.62%，实现“量价齐升”。

然而，Q4单季数据令人担忧：

· 营收3.44亿元（+16.38%）——增速放缓

· 净利润1176万元（-67.41%）

· 扣非净利润仅369.6万元（-82.40%）

机构解读：招商证券指出，Q4利润承压主要源于：

1. 春节错期：2026年春节较晚，备货收入延后确认

2. 一次性费用：生产设备一次性投入使全年制造费用达1.2亿元（+57.7%）

3. 年终绩效核算：人员成本集中在Q4确认

这些因素被机构普遍视为“一次性影响”，预计2026Q1将恢复正常。

2.2 毛利率下滑：转型的“阵痛”

2025年毛利率同比下降3.24个百分点至25.73%，主因是渠道结构变化：

渠道类型 2025年收入 同比变化 特点

线下渠道 14.83亿元 +34.35% 传统经销渠道企稳

线上渠道 0.96亿元 +42.69% 直播电商增长快

会员制商超 高增长 — 如山姆，毛利率偏低

零食量贩 持续导入 — 走量为主，毛利较薄

公司正在从“传统经销商为主”向“传统+会员商超+零食量贩+电商”四轮驱动转型。新兴渠道虽然拉低了短期毛利率，但为长期增长打开了空间。

东吴证券观点：费用端已体现出规模效应，预计可延续；但大宗原料价格上涨可能导致成本端红利减弱