【4月观点】情绪触底回升，反弹空间有限

上周，随着地缘风险边际缓和，A股市场迎来修复，主要指数全线飘红，其中上证指数周涨2.7%，深证成指周涨7.16%，创业板指与科创50指数分别上涨9.50%和8.62%。风格层面，成长风格全面占优。

成交方面，上周市场日均成交额大幅放量，全周日均成交额攀升至2.14万亿元，市场活跃度进一步提升。

行业方面，涨多跌少，通信、电子、机械设备等板块涨幅居前；而银行、食品饮料板块跌幅居前。

宏观经济及政策

1-2月主要经济指标明显回升

1）工业增加值: 1-2月工业增加值同比小幅上升0.4个百分点至6.3%，高端制造和装备制造维持高增。

2）消费：1-2月社零同比大幅上升1.9个百分点至2.8%，主要受春节消费需求提振和促消费政策带动。

3）制造业投资：1-2月制造业投资大幅上升2.5个百分点至3.1%，主要因为今年春运时间延后使得工人提前返乡的现象减少，在岗工作时间增加。

4）基建投资：1-2月基建投资同比大幅上行近13个百分点至11.4%，主要因为专项债和金融工具资金到位，叠加“十五五”开年重大项目集中落地。

5）价格：2月CPI同比大幅上升1.1个百分点至1.3%，环比为1%，基本符合春节季节性增长幅度；PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-0.9%，PPI价格继续分化。

6）海外经济：3月，美国制造业PMI上行，服务业PMI回落，通胀持平；欧元区制造业维持韧性，服务业受到压制，通胀反弹。

近期重点关注：

1）美伊局势演绎

2）国内经济数据

权益市场策略

情绪触底回升，反弹空间有限

1）分子端：3月制造业PMI环比上升1.4pct至50.4，高于市场预期，主要受春节后复工的带动。结构上看，供需两端同步扩张，价格指数显著抬升，原材料价格明显高于出厂价格，指向成本端压力抬升。通胀方面，PPI和CPI同比继续提速，PPI有望在3月转正。从PPI内部价差看，生产资料与生活资料同比差持续上行，但仅回升到历史中枢附近，还达不上抑制下游需求的程度。历史上看，PPI只有突破临界点，且需求回落的时候，才会拖累盈利。近期国内经济要点：小阳春成交量较好，供需关系改善，一线城市价格出现企稳迹象，但持续性待观察；消费者信心指数仍在缓慢修复，清明节出行消费数据较好，商品消费偏弱；出口方面，全球需求平稳，地缘局势对中国出口非不利因素，尾部风险是美国经济衰退，但该逻辑还未显性。整体看，一季度中国经济边际改善，再通胀信号初现，企业盈利有望改善。

2）流动性：3月国内宏观流动性保持平稳充裕，一季度经济运行情况较好，降准降息概率不高。外部流动性方面，在油价高位震荡背景下，欧美通胀压力显现，美联储年内降息概率较低。资金面，3月可观测的资金供需保持紧平衡，新发基金继续成为主力增量资金，ETF净流出规模缩小，杠杆资金风险偏好回落继续流出。需求端看，产业资本减持规模小幅扩大、IPO和再融资规模上升。

3）风险偏好：霍尔木兹海峡的通航情况仍需跟踪，两周停火后仍有战争重启可能，但最坏的时点或已经过去，未来市场或进入一段风险偏好回升的时期。A股市场情绪处于三年以来低位，反弹蓄势待发。

4）风格研判：4月是景气度投资有效性最强的月份，加之PPI同比回升，预计大盘绩优风格占优。市场情绪回升期间，红利风格面临逆风。

债券市场策略

预计债市延续震荡下行趋势

1）债券市场走势回顾：3月利率债市场整体呈现震荡格局，长短端收益率走势明显分化，收益率曲线显著走陡。3月初，两会GDP增速目标下调，债市整体偏强运行；中旬公布的2月通胀数据超预期回升，叠加中东地缘冲突升级推高原油价格，市场通胀预期持续升温，长端利率明显上行；下旬伊朗冲突再次升级引发股市、贵金属等大幅下跌，但债市对地缘扰动脱敏，叠加季末资金面宽裕，债市再次有所回暖。全月来看，短端利率债表现显著强于长端，期限利差明显走阔。

2）债券市场观点：4月为资金利率季节性下行窗口，央行引导资金平稳运行，流动性预计保持充裕。3月在经济数据改善和地缘冲突扰动等多重利空下，利率升幅有限，市场对于基本面利空脱敏，说明利空已基本反映在价格中。未来几个月PPI大概率延续回升，但终端需求仍疲软，中下游缺乏价格传导能力。同时，在通胀目标转为“2%下限制”背景下，无需过度担忧PPI上行导致货币政策收紧。总体来看，近期债市虽面临PPI持续回升压力，在配置资金充足、基本面偏弱格局下，预计债市延续震荡下行趋势。

展 望 后 市

短期维度，基本面边际改善及地缘政治缓和为市场提供了修复窗口。中期看，基本面隐忧仍存，此次通胀改善更多由成本压力主导，而非国内需求实质性复苏，因此指数层面难以出现持续的盈利上修，反弹空间有限。长期看，再通胀和存款搬家叙事不改，当前沪深300ERP仍具备较高的配置价值，指数有望继续创新高。

板块配置方面

1）4月股价与业绩相关性较强，关注一季报向好的方向，比如AI链、化工、建材、机械设备、有色、医药等细分行业。

2）出海仍是当前较为确定性的增长机会，关注中国出海优势产业中龙头PB-ROE低位的行业，比如中游制造（工程机械、锂电池、电网、光伏、摩托车、白电）、化工（钛白粉、聚氨酯、农药、煤化工、PTA）。

3）促内需是政策重要发力方向，企业利润改善修复消费者信心，密切关注消费板块的基本面数据变化。重视PB-ROE处于第三象限的地产链（厨电、家居、建材）、政策扶持的服务消费（酒店、餐饮、航空）以及连跌五年后的食品饮料。

4）地产量价已深度调整，政策基调发生重大变化，核心城市房价止跌是发令枪，重点关注有望“剩者为王”，经营有改善预期的低估值龙头房企。

风险提示：

基金投资需谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金管理人管理的基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在作出投资决策后，基金运营情况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。本材料中提及的投资策略为当前环境下的投资策略及阐述，基金管理人将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。本材料中的阐述不代表对实际投资收益的预测和保证。基金投资有风险，如需购买相关基金产品，敬请投资人认真阅读《基金合同》《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金相关法律文件，关注基金的投资风险及投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。