最近几周，从中东的地缘政治局势、关税政策的不确定性，到对人工智能颠覆性影响的担忧，持续的新闻焦点引发市场持续波动。尽管当前市场环境充满风险与不确定性，但通常具有高股息率与低估值特性的价值股，似乎已准备在2026年扭转形势。
市场动能轮动
首先，值得留意的是，股市正出现资金轮动：
美国大型股票优势不再。在2023年，「美股七巨头」（Magnificent 7）全部轻松跑赢标普500指数；在2024年，有六家跑赢。然而，到了去年仅剩两家保持优势，且跑赢的幅度也显著收窄。即使企业盈利增长强劲，但市场对人工智能的担忧，反而让人工智能资本支出超预期时所遭受的惩罚，远大于收入超预期时所获得的奖励。值得留意的是，「美股七巨头」之中有部分股票在价值指数中仍占有相当权重，如果符合合适的条件，也可能会会吸引价值投资者的关注。
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虽然价值股近年落后于成长股的表现，但在全球股市波动与不确定性加剧时，价值股的表现往往更为亮眼。年初至今，价值股的表现已跑赢成长股近11个百分点（图表1）。
图表1：价值股与成长股近期表现
宏观趋势回升
虽然如此，单凭科技股表现欠佳，并不足以解释为何价值股表现如此强劲。在表面大致持平的市场下，各板块之间其实出现了明显「分化」，科技及其他成长板块今年以来走势疲弱，但大部分价值导向板块则表现较佳。这些传统价值板块，如能源、公用事业、工业、金融等，正受益于多项有利的宏观趋势。
今年以来这一轮轮动主要由几个因素所推动：
财政与货币政策均趋向有利，美国温和的降息配合因高额退税而带来的财政宽松，有望维持强劲的经济动能，并为周期性板块提供支持。美国《大而美法案》下的企业税制改革延后了部分税务负担，或将进一步激励资本支出，并与当前的人工智能资本开支热潮相呼应。此外，美国更有利于企业的营商环境，加上较低的利率水平，正推动资本市场活动，从而让在其中起促进作用的金融业有望受益。
虽然市场对人工智能创新企业及易受人工智能冲击行业的情绪或已转趋冷淡，但人工智能相关需求并无放缓迹象，而是转向人工智能产业链中的不同环节。
价值股有望迎来更广阔空间
若将目光投向美国以外的股市，价值股的优势更为明显。价值型投资风格因而受益于资产组合再平衡，尤其是在债券收益率上升、欧洲经济活动动能改善，加上初始相对估值偏低，带动价值重估，这使MSCI世界（除美国）价值型指数（MSCI World ex-USA Value）在2025年跑赢同类成长型指数达21%。而这股涨势延续至2026年一季度，MSCI世界（除美国）价值型指数年初至今已上涨8%（图表2）。
图表2：价值股与成长股的历年表现
中东局势的持续紧张也有利于部分价值型板块。由于短期内的供应受限，可能导致油价持续高企，或利好能源企业的盈利前景。对全球安全的忧虑加剧，也可能加快政府的国防支出，从而支持工业类企业的表现。从更广泛的角度看，价值股较高的股息率，也可能在价格波动下发挥一定的收益缓冲作用。
这波资金轮动至价值股或许仍有延续空间。随着北大西洋公约组织（NATO）成员国承诺在未来十年内增加相当于其国内生产总值（GDP）1.5%的国防支出，全球各地政府的国防支出预计可能明显上升。而在发电设施与人工智能基础建设方面持续投放的资本支出，也可能为工业、能源及公用事业等价值板块带来直接需求与收入。
投资启示
综合多项因素，从人工智能资本支出扩展至工业领域、各国国防支出有望增加，到支持经济活动及资本市场的财政与货币政策，这些因素均有望支持持续的价值股轮动。在目前环境下，价值股有望成为投资组合中的理想元素。然而，在不确定性持续下，投资者可考虑在股市中采取主动策略，并密切关注企业质量、资产负债表的稳健程度，以及行业层面的特定催化因素。
$摩根新兴动力混合C(OTCFUND|014642)$$摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|018578)$$摩根标普港股通低波红利指数C(OTCFUND|005052)$
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