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近期，随着美伊双方步入实质性谈判阶段，市场的焦点，也开始从对外部不确定性的担忧，悄然转向内部经济基本面与产业景气度的探寻。风险偏好作为影响市场情绪与资金流向的关键因子，正迎来一轮温和而关键的修复。那么，在这春意渐浓的四月，A股又将如何落笔，开启二季度的序章？
一、从“风暴眼”到“谈判桌”
此前，地缘政治的每一次风吹草动都足以牵动市场的敏感神经，成为资产定价的核心变量。然而，随着局势的演变，市场对此的反应模式正在发生变化。
1、从“风暴眼”到“谈判桌”，地缘扰动的影响渐弱
回顾3月下旬，地缘冲突的升级无疑是悬在市场头顶的“达摩克利斯之剑”。彼时，市场的主要矛盾高度集中于由冲突可能引发的滞胀甚至衰退风险，市场情绪趋于谨慎，资金明显向防御性资产聚集。对于景气占优但对外部环境更为敏感的科技成长板块，市场的定价则显得尤为审慎。
然而，当前美伊已正式进入谈判阶段，这一转变本身就释放了重要的信号。尽管谈判过程难免波折，短期令双方都满意的协议或难以达成，市场的风险偏好修复程度或不及预期，但双方能坐下来对话，相比起不断攀升的武力冲突来说，还是比较缓和的信号了。
国泰海通认为，相较于阶段性缓和市场风险偏好并提振风险资产价格，本次停火谈判的最大的意义在于明确了风险的边界。即：战争与冲突并非无限的，在一定程度上，双方都有意愿去追求和平，遏制了冲突全面升级、霍尔木兹海峡长期封锁的尾部风险。在这样的背景下，投资者对于风险因素或趋于逐渐钝化，而对积极因素则愈加敏感。
2、从“杯弓蛇影”到“波澜不惊”，市场反应逐渐“钝化”
即便后续谈判进程出现反复，甚至局部地区仍有零星冲突，市场对此的反应也日趋“麻木”和“钝化”。可以看到，4月9日当以色列空袭黎巴嫩、伊朗再次关闭霍尔木兹海峡的消息传来时，市场并未出现恐慌性下跌，反而在随后的交易日中，那些具备内部景气支撑的行业，如AI算力、制造出海、部分涨价链等，依然保持了较强的修复势头和持续性。
这背后，是定价逻辑的转变。这意味着，市场不再那么容易对那些似是而非的谈判新闻、或是半夜发出的推特产生过度反应，而是更多地将目光投向了更具实质性的经济影响——例如海峡实际的通航情况、中下游真实的价格反馈等。这种从“定价预期”到“定价现实”的转变，意味着外部地缘自上而下的宏观冲击，或许已不再构成市场定价的主要矛盾。兴业证券认为，后续依据内部景气自下而上选股的有效性将逐渐增强，景气因子或将重新回归。
由此来看，无论是地缘风险本身的边际缓和，还是市场对其反应的逐渐“钝化”，都说明，二季度我们也可以开始重视“以我为主”的逻辑了。
二、景气因子或有望重新回归
当笼罩在市场头顶的外部冲击影响逐渐收敛，此前被宏观情绪压制的景气因子，或许有望重新回归舞台。
1、近期市场修复中，“超跌反弹”是行业结构上最明显的特征
回顾3月，在地缘冲突风险加剧的背景下，市场整体承压，许多具备长期增长潜力的板块也经历了非理性的下跌。这种下跌往往并非源于基本面恶化，而是源于风险偏好的急剧收缩。而当风险偏好出现修复迹象时，这些前期跌幅较深的板块，由于估值处于历史低位，自然成为了资金回补的首选，展现出更大的上涨弹性。
这一现象的背后，是市场情绪从极度悲观中修复的直接体现。在事件冲击后的反弹初期，情绪驱动往往占据主导。资金倾向于快速回流那些“跌得多、跌得急”的领域，以寻求短期内的价格修复和估值回归。这也符合历次外部冲击后，市场普遍遵循的超跌反弹规律。
图片发布日期：2026年4月12日
2、超跌的“明线”背后是景气主导的“暗线”
进入4月，A股迎来了一季报和年报的密集披露窗口，业绩的“试金石”效应开始凸显。在这个时间点，单纯的超跌反弹逻辑将面临严峻考验。因为市场会更加审慎地甄别，哪些行业的上涨是基于短期情绪修复，而哪些行业具备长期的可持续性。此时，近期反弹行情的“暗线”——即景气主导的逻辑，便开始发挥决定性作用。
一方面，市场在修复过程中，会自发地向那些业绩确定性较高、产业趋势相对明确的领域聚集。在后续地缘仍有不确定性的环境中，相较于短期的“超跌反弹”，市场更关心的是哪些行业的修复更具备持续性。当外部宏观叙事（如地缘冲突）的扰动边际减弱时，那些能够依靠自身内生增长逻辑穿越周期的板块，自然会获得更高的市场共识。这种共识的形成，是市场从“情绪定价”向“价值定价”切换的重要信号。
中信证券认为，板块上可重点关注那些主线既有基本面逻辑、各自背后又有一群稳定的资金簇拥，且相互之间没有明显的虹吸或互斥关系的产业，例如AI、资源、周期涨价和红利等。
兴业证券认为，随着科技、制造出海为代表的绩优行业对于外部扰动逐步脱敏，近期修复的持续性也更强，拥抱景气的统一战线正在建立。
另一方面，4月上旬外部局势的边际变化，实际上为市场提供了一次绝佳的“压力测试”。在不确定性仍存的环境中，投资者不再满足于短期的价格修复，而是更关心哪些行业的修复逻辑更硬、持续性更强。市场资金会自发进行筛选，倾向于流向那些能够抵御外部风险、具备独立增长能力的领域。这种筛选机制的本质，是市场风险偏好的二次分化。在宏观扰动下，具备内部景气逻辑的资产，其抗跌性和修复能力显著强于其他资产。
随着市场进入关键的业绩验证期，反弹的“明线”之下，一条由景气度主导的“暗线”正愈发清晰。
三、中国的增长逻辑是打破滞涨叙事的关键
目前，市场对于资产定价的担忧往往集中在增长停滞与通胀高企的双重压力上。然而，当我们把目光投向国内，会发现中国经济的运行轨迹正在提供一种不同的叙事可能。这种叙事并非基于短期的情绪波动，而是植根于实实在在的经济数据、完备的产业体系以及不断优化的制度环境。国泰海通认为，中国的增长逻辑，正逐渐成为打破市场对于滞涨担忧的关键变量，为A股的定价提供了内在支撑。
1、开年以来宏观经济数据好于预期
开年以来的经济运行数据，正在逐步修正市场此前的悲观预期。从投资、消费到制造业采购经理指数（PMI），多项指标的表现均展现出一定的韧性，部分数据甚至好于市场预期。且受美伊冲突以及原油供应扰动加剧影响，国内工业生产价格指数明显提升。据Wind数据显示，2026年3月PPI同比+0.5%，结束了2022年10月以来长达三年多的持续负增长趋势。结构来看，上游的原油化工行业价格增速环比大幅改善构成PPI增速由负转正的主要支撑，下游消费制造产业PPI增速保持平稳。2026年3月CPI同比+1.0%，仍延续温和增长，但增速较2月有所回落，主因26年2月春节高基数影响减弱。
图片发布日期：2026年4月12日
PPI的回升具有重要的宏观意义，它意味着上游工业品的价格压力正在向中下游传导，企业库存价值有望得到修复，进而推动名义经济增长的回升。这种宏观层面的企稳，为微观企业的盈利修复创造了基础环境。
2、稳定，是中国的比较优势
若将视野拉大，从全球资产配置的角度审视，中国资产的稀缺性价值正在凸显。在当前的国际地缘政治与经济环境下，许多经济体面临着供应链断裂、社会动荡或产业空心化的挑战。相比之下，中国保持了相对稳定的经济社会环境，这对于长期资本的留存具有极大的吸引力。
中国拥有完备的供应链体系，这种全产业链的优势，使得中国经济在面对外部冲击时具备更强的自我调节能力和抗压能力。无论是应对全球能源价格波动，还是适应新一轮的科技产业变革，完备的供应链都能确保生产活动的连续性和效率。此外，中国在新能源、高端制造等领域的积极产业进展，使得中国制造在全球范围内具备了较强的竞争力。这种“稳定性”与“成长性”兼备的特质，在全球比较中显得尤为稀缺，也为A股在动荡的全球市场中提供了一个相对独立的定价逻辑。
3、制度红利：创新生态构建增强资本凝聚力
除了基本面和宏观环境，资本市场的制度建设也在为国内市场的长期健康发展注入活力。近期发布的《深化创业板改革意见》，通过增设上市标准、完善并购融资制度以及丰富衍生品体系等一系列举措，进一步提升了资本市场的包容性和活跃度。
这一系列改革措施并非孤立存在，而是与此前推出的“科创板八条”等政策形成呼应，共同构建起一个以资本市场为枢纽的创新生态系统。通过制度创新，资本市场能够更高效地识别、筛选并支持具备硬科技实力的企业，从而加速科技成果的转化与产业化。对于A股市场而言，这意味着上市公司整体的质量有望得到提升，市场的深度和广度将得到拓展。随着创新生态的加速构建，A股凝聚社会资本的能力有望进一步增强，从而形成“产业升级-企业盈利-资本回报”的良性循环，为市场的长期稳健运行提供制度层面的保障。
小结
综合来看，尽管中东冲突仍有反复可能，但战争进程和谈判对市场的实际影响在减弱。从全球范围来看，中国的稳定特性都是非常稀缺的，地缘冲突的影响不会无止境地持续下去，中国支持性的宽松立场与多元化储备、多元化的增长，有助更快打破风险叙事。比起地缘冲突，接下来盈利验证窗口临近，增长逻辑和业绩变化可能是更值得我们重视的定价因子了。
参考文献：
1、策略聚焦 战争间歇期的缩圈策略，中信证券研究，裴翔、高玉磊、陈泽平、张铭楷、陈峰，2026年4月12日
2、中国股市将重拾升势，国泰海通证券研究，方奕、张逸飞、陶前阵、苏敏，2026年4月12日
3、风险边界已明确，资产或定价积极因素——战术性大类资产配置周度点评（20260412），国泰海通证券研究，王子翌、方奕，2026年4月13日
4、华泰 A股策略：聚焦风险偏好修复下的扩散性机会，华泰睿思，方正韬、何康 等，2026年4月13日
5、【兴证策略张启尧团队】拥抱景气的统一战线正在建立，兴证策略团队（尧望后势），2026年4月12日，上海
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