一鉴开研报:佰维存储(688525)：2026年净利136亿

事件驱动：Q1业绩炸裂，开启业绩释放新周期

佰维存储于2026年4月15日发布一季度报告，核心财务数据如下：营业收入68.14亿元，同比增长341.53%，环比增长44.14%；归母净利润28.99亿元，同比扭亏为盈，环比增长252%；毛利率与净利率分别高达53.3%和42.22%，盈利能力实现质的飞跃；基本每股收益(EPS)为6.21元，同比实现反转。

Q1业绩的爆发式增长，主要得益于两大核心驱动力：一是AI端侧需求放量，公司深度绑定Meta、Google等全球头部客户，为Ray-Ban Meta AI眼镜等爆款产品提供核心存储解决方案，2026年Q1公司AI新兴端侧存储产品收入达11.75亿元，同比激增496%，环比增长53%，已成为公司第一增长曲线；二是存储行业“超级周期”，受AI数据中心对HBM、大容量SSD等高端产品的强劲需求拉动，存储原厂产能持续向AI领域倾斜，导致传统消费级存储供给紧张，价格持续飙升，公司充分受益于DRAM与NAND Flash的价格上涨，盈利弹性充分释放。

核心逻辑：三大引擎驱动，136亿净利可期

我们认为，佰维存储的业绩爆发并非昙花一现，而是由三大核心引擎驱动的长期增长逻辑的开端。

1. AI端侧业务：从1到N的持续高增长

AI眼镜、AI手表、AIPC等新兴终端正成为AI落地的核心场景，对高性能、低功耗、小尺寸的存储产品需求迫切。佰维存储在智能穿戴领域深耕多年，已构建起ePOP等差异化产品优势，并成功切入全球科技巨头供应链。随着AI终端渗透率的快速提升，公司该业务板块有望保持高速增长，为业绩提供坚实基础。

2. 存储周期上行：量价齐升的红利持续兑现

本轮存储涨价周期由AI技术革新驱动，与过往由消费电子主导的周期有本质不同，强度和持续性有望超预期。TrendForce等机构预测，2026年Q2存储价格将继续大幅上涨。公司已前瞻性地与存储原厂签订了总额15亿美元的晶圆采购长约，锁定了未来两年的核心原材料供应与成本，为后续季度的持续放量提供了坚实保障。

3. 先进封装布局：开启第二增长曲线

公司前瞻布局的晶圆级先进封测项目进展顺利，东莞松山湖项目预计2026年底开始贡献收入。作为全球少数具备晶圆级封测能力的独立存储厂商，佰维存储能够为客户提供“存储+先进封测”的一站式解决方案，尤其在存算合封（CMC）领域具备独特优势，有望在AI时代分享产业链价值重构的红利，打开长期成长空间。

盈利预测

基于公司Q1的卓越表现及行业景气度的持续上行，我们大幅上调公司盈利预测。我们预计公司2026年全年归母净利润有望达到136亿元，并呈现逐季环比提高的态势。

核心假设： AI端侧业务在2026年保持高速增长，成为公司核心利润来源；存储价格在2026年全年维持高位，公司毛利率保持优异水平；公司产能与供应链保障充足，能够充分满足下游订单需求。

盈利预测： 我们预计公司2026年全年营业收入将达到300.14亿元，同比增长165.6%；毛利润为162.08亿元，毛利率为54.0%；归母净利润为136.00亿元，同比增长1494.6%；基本每股收益(EPS)为28.88元，净利率为45.3%。分季度看，我们预测2026年Q2至Q4的归母净利润将分别达到33亿元、36亿元和38亿元，呈现逐季环比增长的态势。

估值分析：多重方法验证，目标价上看635元

我们采用市盈率（PE）相对估值法和现金流折现（DCF）绝对估值法对公司进行估值，以交叉验证其内在价值。

1. 市盈率（PE）相对估值法

核心逻辑： 考虑到佰维存储正处于由AI驱动的业绩爆发期，2026年的盈利预测具备较高可信度。因此，我们主要采用2026年的预测每股收益（EPS）作为估值基准。

可比公司选择与估值倍数确定： 我们选取了A股半导体及AI算力产业链中同样受益于AI浪潮、具备高成长性的龙头公司作为可比对象。具体包括：

综合来看，上述可比公司因其在AI产业链中的核心卡位和高速成长性，市场普遍给予较高的估值溢价。佰维存储作为AI端侧存储的稀缺龙头，其2026年归母净利润同比增速预计超过1400%，增速远高于行业平均水平。同时，公司具备“研发封测一体化”的独特商业模式和晶圆级先进封测的稀缺产能，成长确定性与壁垒更高。因此，我们认为公司理应享受比同业更高的估值溢价。

估值计算： 我们预测公司2026年基本每股收益（EPS）为28.88元。参考可比公司估值水平，并结合佰维存储更高的业绩增速和稀缺性，我们给予其2026年20倍至22倍的PE估值区间。据此计算，其合理价值区间下限为577.60元/股（28.88元×20倍），上限为635.36元/股（28.88元×22倍）。

2. 现金流折现（DCF）绝对估值法

核心逻辑： DCF法通过预测公司未来的自由现金流并折现至当前时点，以评估其内在价值。该方法更侧重于公司的长期盈利能力。

关键假设： 采用两阶段模型，详细预测2026年至2030年的自由现金流，永续期增长率设定为3.0%，加权平均资本成本（WACC）设定为9.5%。

估值计算： 根据DCF模型测算，佰维存储的每股内在价值约为610.50元。该结果落在我们PE相对估值法得出的区间内，验证了估值的合理性。

3. 估值结论

综合PE相对估值法和DCF绝对估值法的结果，我们给予佰维存储577.60元至635.36元的合理价值区间。考虑到公司当前（截至2026年4月17日）约270.67元的股价，公司价值存在显著的重估空间。我们取该区间的上限635元作为我们的目标价，以充分反映其在AI时代的核心战略价值、远超同业的业绩增速以及“模组+封测”一体化的稀缺性。

风险提示

存储价格波动风险：若全球宏观经济或AI需求不及预期，可能导致存储价格涨幅放缓或回落。

下游需求不及预期：AI终端产品销量若未达预期，将直接影响公司AI端侧业务收入。

先进封测项目进展不及预期：客户验证或产能爬坡进度若慢于预期，可能影响新业务贡献。

现金流压力风险：公司为备货导致经营性现金流持续为负，若行业景气度逆转，可能面临存货减值风险。

股东减持风险：公司近期发布了股东减持计划，可能对短期市场情绪造成扰动。

投资建议

我们看好佰维存储在AI时代的核心卡位优势，其业绩正从周期性波动转向由AI驱动的长期成长。首次覆盖并给予“买入”评级，目标价635元。