$普源精电(SH688337)$  普源精电的发展史，是一部中国电子测量仪器行业从模仿追赶、到自主创新、再到向高端市场发起冲击的典型缩影。其发展历程可分为三个阶段：第一阶段：技术积累期（1998-2005年）。公司于1998年成立，早期聚焦于示波器领域。2002年，公司成功研制出中国第一台商业化台式数字示波器，打破了国外垄断，实现了国产化“从0到1”的突破。第二阶段：业务扩展期（2006-2013年）。此阶段公司从单一产品向多产品线拓展，并开启全球化布局。公司先后推出中国首款六位半数字万用表、1GHz带宽数字示波器，并于2009年进入微波射频仪器领域。同时，公司在美国、欧洲等地设立子公司，初步构建全球营销网络。第三阶段：上市转型期（2014年至今）。这是公司技术自立和高端化攻坚的关键期。公司推出自研的“凤凰座”芯片组平台，从根本上解决了高端仪器的核心芯片“卡脖子”问题。以此为基础，公司产品性能持续突破，相继推出5GHz带宽示波器、13GHz带宽示波器（DS80000系列），达到国际先进水平。2022年科创板上市后，公司加速向解决方案和全球化转型，2024 年全资收购耐数电子（耐数电子具有数字化的全栈量子测控解决方案，采用高采样率、高模拟带宽、低噪声的射频直出式通道技术，实现对量子比特的数字化测控）是关键一步，极大地增强了公司在模块化仪器和系统级解决方案方面的能力，特别是在量子计算、射电天文等前沿领域；并于2025年启动港股上市进程，旨在打造世界级品牌。（2）主要产品数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器、探头及其他、模块化仪器。数字示波器：公司的核心与拳头产品，被誉为“工程师之眼”。产品线覆盖从经济型到高端的全系列，其中基于自研“凤凰座”、“仙女座”、“半人马座”芯片平台的示波器在带宽、采样率等关键指标上达到国际先进水平。【示波器是一种电子测试仪器，用于观察和测量电信号随时间变化的波形。它可以显示信号的幅度、频率、周期、上升时间、下降时间等多种特性。示波器广泛应用于电子工程、电气工程、通信、自动化控制等领域。】射频类仪器：包括频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器等。公司于2025年9月发布的高端微波射频仪器RSA6000系列，标志着在该领域向高端市场突破。【用于对射频/微波信号进行测量和分析，主要包括频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器等】波形发生器、电源及电子负载等：提供函数/任意波形发生器、可编程直流电源、电子负载等，形成完整的产品组合。【波形发生器：作为激励源，产生各种电信号用于测试电子系统特性；电源及电子负载：为被测对象供电或吸收电能，并进行测量分析。】模块化仪器及解决方案：通过收购北京普源耐数电子，公司快速切入模块化仪器领域，并围绕通信、半导体、新能源等行业提供系统级测试解决方案，推动从硬件制造商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型。（3）股权结构实际控制人：公司创始人、董事长兼总经理王悦为公司实际控制人。直接持有公司 5.93% 的股份，并通过其控制的苏州普源精电投资有限公司（持股 32.94%）、苏州锐格合众管理咨询合伙企业（有限合伙）和苏州锐进合众管理咨询合伙企业（有限合伙）（合计持股 6.10%）间接控制公司股份。（4）管理层创始人王悦先生：公司董事长、实际控制人，是公司的灵魂人物。他于 1974 年出生，毕业于北京工业大学电子工程专业。1998 年创立 RIGOL 工作室，是中国台式数字示波器产业的开创者，在电子测量仪器行业拥有超过 24 年的从业经验。他不仅主导了公司的技术发展方向，还通过在全球多地设立子公司，构建了公司的国际化产业版图。王悦博士曾获得国家“”科技创新领军人才等荣誉。（5）主要客户及供应商客户：公司产品与服务广泛应用于通信、半导体、新能源、教育科研及系统集成等领域。客户群体庞大，已覆盖全球超过90个国家和地区，服务超过10万家客户。销售模式以经销为主，直销为辅，建立了广泛的渠道网络。供应商：公司采用 “关键核心技术自主可控” 的策略。核心芯片自研自产，其他通用元器件和原材料面向全球采购。公司建立了美国、德国、马来西亚等地的海外生产基地，以支撑全球化供应链。业务构成2024年营收17.29亿，同比增长12.25%；净利润1.47亿，同比增长-18.53%：25年前三季度营收13.43亿，同比增长13.7%；净利润1.45亿，同比增长98.18%：从产品端及地区看：主要业务情况电子测量仪器是科技创新、自主自强的关键设备，其重要性不亚于软件与操作系统。电子测量仪器分为通用、专业两大类。 专用电子测量仪器为专业目的设计（如光纤测试器、电磁兼容 EMC 测试设备等），应用范围较小，种类繁多，具备较高的设计难度，需求量不高。 通用电测测量仪器可用于多种电子测量，是现代科学技术发展的基础设备，按照基础测试功能可以划分为示波器（含数字示波器、模拟示波器等）、射频类仪器（射频/微波信号发生器、频谱/信号分析仪、矢量网络分析仪、微波功率计等）、 波形和信号发生器、电源与电子负载、及其他电子仪器（如万用表、电桥、各类放大器等），下游应用场景广泛且需求量大。电子测量仪器产业链电子测量仪器行业下游主要包括光纤测试、教育科研、工业生产、通信行业、航空航天、消费电子等应用领域。根据中商产业研究院数据，IT和通信的占比最高，达到47%，其次是消费电子、汽车、航空和国防等，占比依次为26%、16%和6%。市场空间电子测量仪器是信息产业的基石，市场空间广阔且稳定增长。全球市场：根据 Frost & Sullivan 的数据，预计到 2025 年，全球电子测量仪器市场规模将达到 1124.76 亿元人民币。其中，通用电子测量仪器市场规模约为 448 亿元。中国市场：中国是全球最重要且增长最快的市场之一，约占全球市场的三分之一。预计到 2025 年，中国电子测量仪器市场规模将达到 422.88 亿元。高端市场空间巨大：市场需求呈金字塔结构，高端产品虽然销量较少，但单价极高，占据了市场价值的主要部分。以示波器为例，带宽 13GHz 以上的高端市场空间占比高达 70%，而这部分市场目前主要被海外巨头垄断，国产化率不足 10%，为公司提供了巨大的替代空间。竞争对手全球电子测量仪器市场呈现寡头垄断格局，主要由美国、德国、日本企业主导。公司作为国内龙头，正积极参与全球竞争。国内同行：如鼎阳科技、优利德等，主要在中低端市场竞争，近年来也在向高端市场突破。市场地位与市占率：根据 2019 年的数据，普源精电在全球示波器市场排名第五，是中国唯一进入前五的企业，已进入全球第一梯队。在中国市场，海外品牌合计占据 43.1% 的市场份额，普源精电等国内厂商正通过技术突破和国产替代政策支持，不断提升市场份额。主要财务情况财务摘要资本结构与偿债能力盈利能力盈利预测及估值盈利预测（一致预期）估值投资亮点（1）高端突破+国产替代，成长路径清晰：公司是国内唯一实现高端示波器核心芯片自研并产业化的企业，技术壁垒深厚。在中美科技博弈和供应链自主可控的大背景下，公司作为高端电子测量仪器国产替代的领军者，将持续受益于政策支持和市场需求转移。公司高端产品（如 13GHz 示波器）已进入放量期，2025 年前三季度收入同比翻倍增长，产品结构持续优化，驱动公司量价齐升。

（2）自研芯片构筑核心护城河，盈利能力有望提升：公司坚持“平台级芯片+系统协同设计”的研发路径，已推出三大自研核心技术平台。自研芯片不仅保障了供应链安全，更带来了显著的性能差异化和成本优势。随着搭载自研芯片的产品占比不断提升（2024 年示波器已达 85%），公司毛利率有望摆脱短期扰动，重回上升通道，长期目标稳定在 60% 以上。（3）解决方案业务打开第二增长曲线，切入量子计算等前沿领域：公司通过收购耐数电子，加速向“产品+解决方案”综合服务商转型，聚焦通信、新能源、半导体等高景气赛道。尤其值得关注的是，公司通过耐数电子切入量子计算测控系统领域，绑定了北京量子信息科学研究院等核心客户，有望充分受益于国家对量子科技等未来产业的战略布局。主要风险（1）市场竞争加剧风险：高端电子测量仪器市场由海外巨头主导，同时国内竞争对手也在加速追赶。若市场竞争超出预期，可能导致价格压力增大，影响公司盈利能力；（2）研发不及预期风险：公司高增长依赖于持续的技术创新和高端产品推出。若未来研发投入未能顺利转化为有竞争力的产品，或技术路线出现偏差，将对公司长期发展构成重大影响；（3）地缘政治与贸易摩擦风险：公司海外收入占比较高（约 30%-40%），易受国际贸易政策、关税壁垒及地缘政治冲突等外部因素影响。尽管公司已通过马来西亚建厂等方式对冲风险，但不确定性依然存在。