多元资产
【主要市场数据】
全球股市：上周上证指数上涨1.64%收于4051点，恒生指数上涨1.03%，标普500上涨4.54%，纳斯达克100上涨6.2%，英国富时100上涨0.63%，日经225上涨2.73%，富时新兴市场上涨2.62%。
商品：上周国内南华商品指数上涨1.88%，其中工业品上涨2.02%、农产品上涨1.15%，能化上涨0.93%、贵金属上涨2.44%、有色金属上涨4.48%、黑色上涨2.23%。涨幅前三品种为碳酸锂、多晶硅、欧线集运，分别上涨12.88%、10.74%、8.01%。跌幅前三品种为烧碱、20号胶、燃油，分别下跌3.07%、2.98%、2.86%。外盘品种中主要金属来看，伦敦金、伦敦银、LME铜、铝、锡上周涨跌幅分别为1.91%、6.52%、3.92%、1.33%、4.54%，原油期货布油和WTI原油上周涨跌幅分别为-2.92%、-9.79%。
海外债券：2年、5年、10年、20年期美债收益率分别收于3.7%、3.84%、4.24%、4.85%，上周分别变动-2.78BP、-2.84BP、-1.92BP、-1.18BP；2年、5年、20年、40年期日本国债收益率分别收于1.36%、1.83%、3.26%、3.83%，上周分别变动-4.3BP、-3.6BP、-7.4BP、-5BP。
汇率：美元兑人民币收于6.83、上周变动-0.1%，欧元兑美元收于1.18、上周变动0.4%，美元兑日元收于158.62、上周变动-0.43%，美元指数收于98.23、上周变动-0.48%。
波动率：黄金ETF波动率收于28.95，上周下跌1.51；原油ETF波动率收于69.01，上周下跌9；标普500波动率VIX收于17.48，上周下跌1.75；美林MOVE指数收于65.7，上周下跌6.45。
【点评及展望】
地缘角度，巴基斯坦斡旋下，美伊表达重回谈判桌的可能，开启第二次和谈的预期升温；经济数据角度，美国劳工统计局数据显示，美国3月核心PPI年率3.8%，低于预期值4.1%，美联储降息预期在数据公布后有所回升；市场风偏总体呈现进一步修复，对应美股强、美元弱、金属强、能化弱。
霍尔木兹海峡尚未恢复通行，由此引发的原料供应风险可能进一步发酵。上周商务部要求5月1日起暂停硫酸出口，海外湿法铜冶炼和MHP（氢氧化镍钴混合物）未来可能面临缺硫酸降负；澳大利亚Viva Energy炼油厂发生重大火灾，该炼油厂贡献全澳约10%燃料，或加剧澳燃料供应紧张，进而对约占全球25%供给的澳洲锂矿产生扰动；海峡持续封锁和战火波及下，中东电解铝已减产超210万吨，约占全球供给3%，部分产能即使战争结束后修复时间预计也超过1年，海外电解铝供应紧张拉动国内铝价跟涨。供应风险推动铜、镍、碳酸锂、铝价格修复，并产生板块间品种联动。
展望未来，一是预计市场总体风偏修复仍有一定持续性，但需注意美军仍在向中东增兵，若再次爆发冲突可能对风偏产生短期扰动；二是霍尔木兹海峡目前尚未实质性解封，原油和化工基础材料供应短缺可能在未来进一步显现，通胀升温是否会导致美联储货币政策转向，仍需地缘事件的持续时间和未来的经济数据来确认；三是供给端有强支撑的金属品种预计继续走强，若美伊再发冲突，油及化工或再迎短期冲高。
中国权益
上周，A股市场整体继续上行。Wind数据显示，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别上涨2.74%、1.99%、3.07%、3.87%、3.52%。分行业看，31个申万一级行业指数有25个录得上涨，其中通信、电子、电新、军工、有色等行业涨幅居前，涨幅在4.1%-8.4%之间；而石油石化、食品饮料、煤炭、交运、医药、美容护理这6个行业有所调整，调整幅度在0-4%之间。
我们认为，中东战争及谈判进展、市场风险偏好变化、部分行业龙头公司财报业绩等多种因素，驱动着上周的股票市场。例如，近期美伊谈判、以色列与黎巴嫩谈判释放了曲折中偏积极的信号，促使市场交易战争结束。但需要注意的是，周末局势又有变化，4月18日伊朗宣称因美国“屡次违背承诺”，伊朗军方又重新收紧对霍尔木兹海峡的管控，任何船只不得通行。据统计，自二战以来，全球主要战争结束的谈判时长方差巨大，短的只需1个月左右，如海湾战争；最长的需4年多，如越南战争。现美伊谈判仍在推进，第二轮谈判有望近日开启，对于美伊谈判会否快速达成协议，战争何去何从仍存变数，我们仍需观察。
另一方面，4月正处年报一季报披露高峰期，财报也是近期主导股票市场的关键因素。例如，上周锂电、快递、白酒、光模块等行业部分龙头公司的财报披露，对相关板块和个股走势产生了显著影响。因此，我们建议投资者近期将更多重心放到上市公司财报中来。
在当下全球局势动荡不安、风云变幻的环境下，背靠中国这一大国的A股市场，在全球横向比较来看，其确定性显得弥足珍贵。科技创新、AI等产业趋势、制造业出海是未来较为明确的方向。就投资而言，重要的是基于我们的预期回报率、回撤波动要求，来选择合适的资产，在合适的价格。
中国固定收益
资金方面，Wind数据显示，4月13日至17日，央行基本维持每日5亿-10亿元的逆回购操作，累计开展30亿7天逆回购，全周到期35亿，逆回购累计净回笼5亿元；叠加买断式逆回购到期6000亿元和投放5000亿元，以及国库现金定存投放2000亿元，央行上周合计净投放995亿元。其中1个月国库现金定存中标利率下行4bp，3个月国库现金定存中标利率下行2bp。资金面处于超宽松状态，但资金利率中枢未再进一步走低。隔夜利率方面，DR001近两周持平于1.22%，R001较前一周小幅上行2bp至1.29%，7天资金利率较前一周小幅抬升，DR007、R007分别升2、1bp，至1.35%、1.40%。
现券方面，4月13日至17日，全周债市各期限整体大涨，十年国债活跃券累计下行2.8bp。全周债市整体走强，中短端在宽松资金面支撑下持续走强，短券收益率不断下探；超长端则围绕特别国债发行预期反复波动后再度修复，周五破位下行。具体来看，周一、周二，现券整体走强；周三、周四，债市表现有所分化，在宽松资金面支撑下，中短端现券持续走强并续创年内新低，超长端则围绕关键点位反复震荡；周五，债市继续全面走强，超长端一改此前疲弱反复态势，收益率破位下行，期限利差明显压缩。
各项数据方面，国家统计局数据显示，中国第一季度GDP同比增长5%，预期4.9%，前值4.5%；3月规模以上工业增加值同比5.7%，预期5.4%，前值6.3%。1-3月固定资产投资（不含农户）同比1.7%，预期1.65%，1-2月同比1.8%。其中，房地产开发投资同比-11.2%，预期-13.7%，前值-11.1%。3月社会消费品零售总额同比1.7%，预期2.5%，前值2.8%。3月城镇调查失业率5.4%，预期5.2%，前值5.3%。整体看3月供需数据有所回落，一定程度上与春节偏晚的特殊季节性有关。综合一季度，实际GDP增速5%，较去年Q4有所修复。不过结构上，增长仍主要由明显偏强的出口和政策拉动；通胀主要由成本性和输入性因素拉动。内需拉动特征尚不明显。中东地缘对海外经济的冲击短期存在明显缓冲，但还需跟踪战局和海峡封锁情况，关注潜在的供应链风险。中国人民银行数据显示，3月新增人民币贷款29900亿元，社会融资规模52260亿元，M2同比8.5%，M1同比5.1%，M0同比12.5%。本月信贷投放强度不大，指向实体融资需求的修复仍然较慢。
策略方面，当前基本面对债市指引尚不清晰，短期债市受超宽松资金面提振，短端资产收益率屡创新低，目前债市乐观情绪或有望延续，后续需继续关注供给节奏、资金面宽松持续性以及30-10年利差进一步收窄的交易机会。
风险提示：本文作者为童彤、范驾云、游臻，观点仅代表个人，不代表公司立场。文中所列举的个券/股（如有）仅为方便展示之用，不表明对相关标的投资价值或一定盈利的保证。本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化且仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证产品一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，决策需谨慎。
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