$睿智医药(SZ300149)$  

好，我把2023–2025 订单变化、2026–2028 预测、客户来源一次性讲清楚，全是大白话+数据。

一、2023–2025：订单怎么一步步变好（关键转折点）

2023 年（低谷期）

- 总订单：约 70–80 亿元（待执行合同）

- 结构：- 小分子化学药：70%（传统、低毛利、内卷）

- 药效药动：25%（稳定、中等毛利）

- 大分子/ADC：5%（刚起步）

- 客户：以国内小药企+欧美中小Biotech为主，大客户很少

- 状态：亏损、毛利率低、订单增速慢

2024 年（拐点：ADC+整包爆发）

- 总订单：101.2 亿元（新签），待执行 157.8 亿元（同比 +12.1%） 

- 结构巨变：- ADC/XDC 订单：占比 25%（行业平均仅 10%）

- 新模态（ADC/多肽/小核酸）：从 5% → 8% 

- 整包项目：2 个 ADC 全流程整包（金额大、周期长） 

- 客户：- 欧美大客户开始回流：默克、礼来、诺和诺德等

- 国内：恒瑞、百济、荣昌生物、信达生物

- 状态：亏损收窄、毛利率回升、ADC 订单爆发

2025 年（全面爆发：订单+客户双增长）

- 总订单：- 2025 Q1：净新增 20 亿元（同比 +20%） 

- 全年：130–140 亿元（新签），待执行 180–200 亿元

- 结构：- 新模态（ADC/XDC/多肽/小核酸）：8% → 17%（翻倍） 

- 整包订单：4–5 个 ADC 全流程项目（合同额大、周期 2–3 年）

- 客户（关键变化）：- 海外（占比 80%）：默沙东、阿斯利康、礼来、诺和诺德等 全球 TOP20 药企

- 国内（增速最快）：荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞、圣诺医药 

- 新客户：187 家（同比 +12%） 

- 状态：扭亏为盈、毛利率 29%、ADC 订单占比 25%、整包订单落地

二、2026–2028：订单预测（最确定的增长）

2026 年（整包订单集中交付）

- 新签订单：160–180 亿元（同比 +25–30%）

- 结构：- ADC/新模态：25–30%

- 整包项目：6–8 个（2024–2025 签约的整包进入执行） 

- 客户来源（2026 核心）：- 海外：默沙东、阿斯利康、礼来、诺和诺德（长协、整包）

- 国内：荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞、圣诺医药（ADC、双抗、多肽）

- CVC 基金锁定：2–3 个整包项目（产业基金投早期项目，锁定睿智服务） 

2027 年（全球化+产能释放）

- 新签订单：200–230 亿元（同比 +25%）

- 结构：- ADC/新模态：35–40%

- 整包项目：10–12 个（全球大客户长协）

- 客户：- 欧美巨头：默沙东、阿斯利康、礼来、诺和诺德（订单翻倍）

- 国内龙头：荣昌、信达、百济、恒瑞（深度绑定 ADC）

- 亚太：日本、韩国、中国台湾（订单同比 +43.52%）

2028 年（行业红利高峰）

- 新签订单：260–300 亿元（同比 +30%）

- 结构：- ADC/新模态：45–50%

- 整包项目：15–18 个（全球 TOP20 药企长协）

三、客户来源：到底谁在给睿智送钱？（最关键）

1）海外客户（占比 80%，压舱石）

- 全球 TOP20 药企：默沙东、阿斯利康、礼来、诺和诺德、默克、强生

- 欧美 Biotech：300–400 家（专注 ADC、双抗、多肽）

- 2026 新客户：美国波士顿中心+英国肯特基地（直接对接 FDA/EMA） 

2）国内客户（增速最快，2026 爆发）

- ADC 龙头：荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药

- 多肽/小核酸：圣诺医药、海优生物 

- 中小创新药企：400–500 家（早期项目外包）

3）CVC 基金客户（2026 新增长点）

- 产业基金投资+整包服务：- 睿智参与罗湖东海睿智医药产业基金 

- 基金投早期 ADC/双抗项目 → 锁定睿智整包服务 

- 2026 下半年开始落地，2027 爆发 

四、一句话总结（你最关心的）

2023–2025：

- 2023：低谷、亏损、小分子为主

- 2024：拐点、ADC 爆发、整包项目落地

- 2025：扭亏、毛利率翻倍、新模态订单占比 17%

2026–2028：

- 2026：整包订单集中交付、ADC 占比 30%

- 2027：全球化+产能释放、ADC 占比 40%

- 2028：行业高峰、ADC 占比 50%

客户来源：

- 海外 80%：默沙东、阿斯利康、礼来、诺和诺德

- 国内 20%：荣昌、信达、百济、恒瑞、圣诺

- 2026 新：CVC 基金