$桂林旅游(SZ000978)$  

声明：以下内容为基于公开信息整理的结构化分析，不构成任何投资建议或买入卖出依据，投资者应自行判断风险。

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一、核心投资逻辑总览

桂林旅游（000978）的投资逻辑可以概括为 "天时、地利、人和" 三维共振：

维度 核心要点 关键判断

天时（行业/政策） 国办密集出台文旅消费刺激政策；入境游政策放宽；桂林打造世界级旅游城市战略持续推进 政策持续加码，行业需求稳健复苏

地利（资源/市场） 坐拥漓江、两江四湖、银子岩等核心旅游资源；2025年桂林市游客1.75亿人次创历史新高 资源稀缺性构筑竞争壁垒，区域流量持续爆发

人和（公司/管理层） 2025年净利润扭亏为盈；新管理层入主后战略清晰（"一核一优两翼三扩"）；机构首次覆盖 基本面拐点初现，但盈利规模尚小，持续性待验证

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二、天时：政策窗口密集打开，行业景气度持续回升

2.1 国家级政策密集出台

2025年下半年至2026年初，文旅行业迎来政策"组合拳"：

· 2025年9月，文化和旅游部与中国银联推出"百城百区"文旅消费三年行动计划（2025—2027年），推出消费券、消费满减、返现等多重惠民措施。

· 2025年10月，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，要求围绕"五一"、国庆、暑期等旅游旺季组织贯穿全年的文旅消费活动。

· 2026年1月，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，明确"促进铁旅融合"、"培育旅居目的地"、"加强入境游海外宣传"等方向，将交通服务、旅居服务、入境消费列为重点领域。

· 2026年3月，商务部等9部门印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》，提出拓展"演艺+文旅"融合消费场景、打造"国际演艺消费区"等举措。

· 2026年4月，国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，提出将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围，探索依托景区项目发行REITs。

政策基调明确：将文化旅游业培育成为支柱产业。对于桂林旅游这样的区域性文旅龙头，将直接受益于消费券发放、交通设施改善、入境游复苏等多重政策利好。

2.2 桂林市流量数据验证行业景气度

桂林市作为公司的主阵地，其旅游数据直接反映市场冷暖：

· 2025年全年：桂林市接待游客总人数1.75亿人次，同比增长11.9%；实现旅游总收入2175.47亿元，同比增长12.8%，均创历史新高。其中入境过夜游客162.27万人次，同比大增61.0%。

· 2026年春节假期：接待游客1253.69万人次，同比增长33.3%；旅游总收入138.94亿元，同比增长33.7%，双双位列广西第一。

· 世界级旅游城市建设：《桂林世界级旅游城市建设发展规划》第一阶段主要目标近九成已如期完成，259个重大项目完成投资1765.18亿元。桂林已入选全国首批高质量户外运动目的地建设地区名单。

桂林市旅游市场的强劲增长，为公司提供了持续扩大的业务"基本盘"。

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三、地利：资源垄断构筑护城河，新战略打开成长空间

3.1 核心旅游资源构筑区域竞争壁垒

桂林旅游作为桂林市国资委旗下唯一旅游上市公司，掌控着桂林地区最具价值的核心旅游资源，包括漓江精华段游船、两江四湖、银子岩、龙胜温泉等景区，以及五星级漓江大瀑布饭店。2024年旗下景区共接待游客317.8万人次。这种"稀缺资源+国资背书"的组合，在区域内形成了较强的竞争壁垒。

2025年业务结构（营业收入4.40亿元）：

业务板块 营收（亿元） 收入占比 毛利率

景区旅游 2.10 47.78% 42.22%

漓江游船客运 1.27 28.84% 24.14%

漓江大瀑布饭店 0.74 16.70% 20.63%

客运服务 0.16 3.72% -10.01%

物业租赁及其他 0.13 2.95% 38.66%

景区旅游是公司的核心利润来源（贡献约64%的毛利），客运服务业务处于亏损状态，是公司后续资产优化的重点对象。

3.2 战略升级："一核一优两翼三扩"

2024年下半年新管理层（新任董事长及总裁）入主后，公司战略发生明显转变。

2025年，公司锚定"扭亏为盈、提质增效"目标，以"存量优化、遗难化解、增量提升、资本赋能"为主线，实施"一核一优两翼三扩"战略：

· 一核：做强以效益为导向的文旅资产运营为核心

· 一优：以优化资产结构、剥离不良资产为驱动

· 两翼：以数智文旅科技、资本运作为两翼

· 三扩：扩大新项目投资、扩展文化旅游新业态、扩张景区/车船/酒店运营管理品牌输出

在这一战略框架下，公司正在布局康养休闲旅居、教育研学、AI文旅、低空经济等新兴产业，着力打造文旅全产业链，目标到2030年建成桂林文旅产业"航空母舰"。

3.3 AI+文旅创新：差异化竞争亮点

公司在数字化转型方面动作频频，形成区别于传统景区运营商的差异化优势：

· 控股子公司"桂林一城游"平台已接入DeepSeek大模型，推出"桂林旅游AI小助手"，开启"智能+文旅"深度融合模式；

· 与迈越科技、剧小白、大唐西市达成战略合作，布局"一副眼镜游桂林"、AI短剧、XR影院等新业态，构建"科技赋能-场景焕新-消费升级"的智慧旅游新模式；

· 银子岩景区完成洞内5G-WIFI全覆盖，以"数字财运"交互空间、AI伴游财神和科幻光影秀重构溶洞观光新玩法；

· 与"上新了·故宫"文创团队合作，打造"上新了·桂林"文创品牌，成功引入五粮液形象店并定制高端商旅线路。

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四、人和：基本面拐点初现，财务修复进行时

4.1 2025年成功扭亏为盈

历史背景：公司在2020—2024年期间，除2023年短暂盈利1181万元外，连续多年亏损，累计亏损金额达9.62亿元。

2025年业绩反转：2025年度，公司实现营业收入44,028.80万元，同比增长2.00%；营业利润2,197.13万元，同比大幅增加19,630.70万元；归属于上市公司股东的净利润1,103.28万元，同比增加21,549.59万元，同比增长约105.40%，成功扭亏为盈。

全年游客接待量624.99万人次，同比增长9.97%，增速稳健。

4.2 不良资产处置进行中，但进度是关键变量

公司坦承在发展过程中形成了部分不良资产，2025年将"加大不良资产的优化盘活，甩包袱"列为三大重点工作之首。但丰鱼岩景区长达七年的转让困局、桂圳投资置业股权纠纷悬而未决等问题，说明"甩包袱"的难度不容低估。

2025年底，公司及部分子公司合计计提资产减值准备及信用减值准备3,687.72万元，是扣非净利润亏损的主要原因。这表明历史遗留问题尚未完全出清，后续仍需持续跟踪。

4.3 机构持仓与盈利预测

截至2025年12月31日，已有69家主力机构披露持仓，持仓量总计2.58亿股，占流通A股的55.04%。富国中证旅游主题ETF位居第三大流通股东，持股588.85万股，较上期有所增持。

东吴证券于2026年1月发布研报，预测2025—2027年公司归母净利润为0.3/0.4/0.5亿元，对应PE为104/89/67倍，首次覆盖并给出正面评价，认为公司"背靠桂林市国资享受政策红利，保存量&甩包袱优化利润表现，新增项目打开成长空间"。

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五、投资逻辑的关键催化节点与观察指标

基于以上分析，桂林旅游的投资逻辑可以从"短期—中期—长期"三个维度来把握：

短期催化（1—2年）：关注桂林市旅游数据的持续高增长、不良资产处置的实质进展、重大节假日（五一、国庆、春节）游客数据超预期。

中期驱动（2—5年）："一核一优两翼三扩"战略的落地效果，包括新项目投资进展、品牌管理输出成果、文旅新业态（康养旅居、研学、低空经济等）能否贡献实质性收入。

长期愿景（5年以上）：受益于桂林世界级旅游城市建设、AI+文旅深度融合、REITs等资本工具运用（国办已明确支持探索景区项目REITs），公司有望从区域性景区运营商向文旅全产业链平台型企业转型。

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六、风险提示

宏观风险：宏观经济波动可能抑制旅游消费意愿；自然灾害（如特大洪水）对桂林旅游市场的冲击具有不可预测性。

公司层面风险：不良资产处置进度不及预期，减值风险仍未完全出清；盈利规模较小（2025年仅1103万元），PE估值较高；过去五年累计亏损超9.6亿元的历史包袱依然沉重，基本面的修复需要时间验证。

竞争风险：旅游消费结构从"门票经济"向"体验经济"转型，传统景区面临新型文旅业态的竞争压力，公司能否成功转型存在不确定性。

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免责声明：以上分析仅为基于公开信息的逻辑梳理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎，请投资者结合自身风险承受能力独立决策。