干货早知道，投资有方向
主讲人介绍
纪晓天
上银基金权益投研部高级研究员
普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士。擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医药生物和美护板块。于2020年6月加入上银基金。
一、市场概况
随着市场对地缘风险的定价，从前期“极致悲观预期的线性外推”逐步转向“有边界的博弈”，再加上国内一季度实际GDP表现超出市场预期，主要宽基指数均呈现普遍反弹态势，其中AI硬件、新能源等景气度领先的成长风格板块领涨市场。从宽基指数看，上周上证指数上涨1.64%，创业板指上涨6.65%，沪深300上涨1.99%，中证500上涨3.07%，中证A50上涨1.90%，科创50上涨4.31%。风格上，成长、周期表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（8.40%）、综合（5.96%）、电子（5.95%）、电力设备（4.77%）、国防军工（4.36%）；表现相对靠后的是石油石化（-3.88%）、食品饮料（-1.70%）、煤炭（-0.93%）、交通运输（-0.83%）、医药生物（-0.64%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（12.77%）、超硬材料（11.22%）、玻璃纤维（11.07%）、锂矿（10.57%）、光芯片（10.13%）；表现相对靠后的是油气开采（-3.51%）、化学原料（-3.06%）、航运（-2.17%）、挖掘机（-1.73%）、新疆振兴（-1.71%）。
短期来看，地缘局势不确定性仍存，局势的变化仍将带来行情的反复，但随着时间的推移，中东局势将更为明朗，A股有望回归自身的逻辑。结构上，4月下旬A股步入财报密集披露期，聚焦业绩主线。行业配置方面可以关注：一）科技成长：关注AI基建和自主可控，包括通信、存储、半导体等；政策催化和产业进展或带来具身智能、航空航天、新材料新能源、生物医药等的结构性机会。二）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注电力设备、机械设备、创新药等。三）有色、石化等其他一季报业绩有望高增领域。
二、热点聚焦
1、药品价格政策出台，利好创新药产业链
4月14日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（以下简称《意见》）。
《意见》鼓励临床价值大的高水平创新，利好创新药及其产业链。《意见》从完善重点环节药品价格政策、推动相关主体发挥药品价格发现作用、引导关键领域药品价格保持合理水平、加强药品价格治理等方面提出14条举措。其中，重点措施包括：（1）优化创新药等新上市药品首发价格机制。对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。根据真实世界研究结果和临床使用实效，医药企业可在药品首发价格基础上适当调整价格水平。（2）发挥医保支付标准对药品价格形成的引导作用。对申报纳入医保目录的独家药品，在医保基金可承受的前提下，综合首发价格合理性等因素，与医药企业谈判形成与经济社会发展水平和市场规模相匹配、合理体现药品临床价值的支付标准。医药企业向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格可不受支付标准约束。（3）健全药品集中带量采购价格形成机制。深入推进药品集中带量采购规范化制度化常态化，针对不同种类药品特点优化集中带量采购规则。（4）引导药店合理制定药品零售价格，用好网上药店价格发现功能。零售药店药价由经营者自主确定，通过市场竞争形成。推行医保定点药店医保药品公开比价，编制医保定点药店医保药品量价比较指数，引导医保药品价格更加合理。（5）促进创新药多元支付与价格合理形成。完善多层次医疗保障体系，拓宽创新药支付渠道，加快商业健康保险创新药品目录落地实施。
总体而言，《意见》健全了药品价格形成机制，有利于稳定药品价格预期；《意见》重点鼓励临床价值大的高水平创新药，有助于提升医药创新水平；《意见》明确完善创新药支付体系，有望加快创新药商业价值兑现。创新药有望成为医药投资主线：（1）政策利好：《2026年政府工作报告》将生物医药上升为新兴支柱产业；《关于健全药品价格形成机制的若干意见》为临床价值大的高水平创新药打造更为友好、稳定的价格预期。（2）技术驱动：双抗、ADC、小核酸、TCE等药物正引领新一轮医药技术变革，中国创新药企在本轮技术变革中扮演着重要角色。（3）BD交易加速：2026Q1，中国创新药对外BD交易总金额超570亿美元，超过2024年全年，达到2025年全年总金额的42%。在中国创新药质量明显提升、海外大药企面临专利悬崖等背景下，中国创新药的BD交易有望持续活跃，有助于推动早期管线价值、管线海外价值加速兑现。（4）业绩兑现：我国创新药正迎来“收获期”，上市产品数量明显增多。医保谈判规则日益完善、商保创新药目录落地等为创新药商业化创造了良好环境，临床价值大的真创新产品商业化表现亮眼。（5）密集数据催化：2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于4月17日至4月22日召开，2026年美国临床肿瘤学会年会（ASCO）将于5月29日至6月2日召开，中国多家创新药企将披露关键临床数据，有望迎来密集的数据催化。
三、每周关注：
一季度国民经济实现良好开局
一季度初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。
新质生产力引领作用全面显现，高技术制造业和装备制造业成为拉动工业增长的绝对主力。其中高技术制造业增加值同比增长12.5%，增速快于全部规上工业6.4个百分点，对规上工业增长的贡献率超过40%。细分领域中，光伏电池产量同比增长42.3%，新能源汽车产量增长28.7%，集成电路产量增长19.5%，工业机器人产量增长15.8%，航空航天器及设备制造业增长21.2%。装备制造业增加值同比增长8.9%，快于全部规上工业2.8个百分点，其中电气机械和器材制造业增长13.1%，通用设备制造业增长7.6%，专用设备制造业增长8.2%。
工业企业效益同步改善，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，结束了连续8个月的负增长态势，其中高技术制造业利润同比增长23.5%，装备制造业利润增长16.8%。工业产能利用率回升至75.2%，较2025年四季度提高0.8个百分点，企业生产经营预期持续向好。
进口高增长主要得益于国内需求逐步恢复、产业链升级带动中间品进口增加以及大宗商品价格温和回升。一季度，原油、铁矿石、铜精矿等大宗商品进口量分别增长12.3%、8.7%和15.2%；集成电路进口额增长18.9%，汽车零部件进口增长16.5%，反映出国内制造业生产活动活跃。
贸易结构持续优化。对共建"一带一路"国家进出口同比增长14.2%，占进出口总额的比重达到47.8%，较上年同期提高0.3个百分点；对东盟进出口增长16.7%，对欧盟进出口增长12.1%，对美国进出口增长9.8%。民营企业进出口占比达到57.3%，较上年同期提高1.2个百分点，继续发挥外贸主力军作用。一般贸易进出口增长16.8%，占进出口总额的比重提升至65.2%，贸易方式更趋优化。
消费市场稳步恢复，服务消费成为最大亮点。社会消费品零售总额同比增长2.4%，较2025年四季度加快0.7个百分点，3月当月增速回升至3.1%。其中服务零售额同比增长5.5%，快于商品零售增速3.4个百分点，对社会消费品零售总额增长的贡献率超过60%。春节假期效应持续释放，国内旅游人次和旅游收入分别同比增长18.2%和22.5%；餐饮收入同比增长8.3%，电影票房收入增长15.6%；交通运输、仓储和邮政业增加值增长7.8%，住宿和餐饮业增加值增长6.9%。商品零售中，升级类消费需求持续释放，限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类、通讯器材类商品零售额分别增长12.1%、9.7%和7.3%。
固定资产投资由负转正，基建和制造业投资形成有力支撑。一季度固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，扭转了2025年全年下降3.8%的态势。其中基础设施投资同比增长8.9%，保持较快增长，铁路运输业投资增长18.5%，水利管理业投资增长12.3%，信息传输业投资增长15.7%，新基建投资增长21.2%。制造业投资同比增长4.1%，其中高技术制造业投资增长13.6%，电子及通信设备制造业投资增长17.2%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长14.8%。房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较2025年全年收窄2.3个百分点，商品房销售面积和销售额降幅分别收窄至5.8%和3.2%，房地产市场呈现边际企稳迹象。
一季度全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%，涨幅较2025年四季度扩大0.4个百分点，物价水平逐步回归合理区间。其中3月当月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，连续3个月保持正增长。工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.6%，降幅较2025年四季度收窄1.5个百分点。尤为重要的是，3月当月PPI同比上涨0.5%，结束了自2022年10月以来长达41个月的负增长态势，环比上涨0.8%。PPI转正主要得益于国内工业生产加快、国际大宗商品价格温和回升以及上下游价格传导逐步恢复。
一季度GDP同比增速超出市场预期，标志着宏观经济实现良好开局。在外部地缘局势仍存扰动的背景下，国内经济的“开门红”进一步验证并夯实了当前行情的基础。我国2026年一季度实际GDP同比增长5%，不仅高于市场普遍预期的4.9%，更触及政府工作报告中4.5%-5.0%增长目标的上限。
我们认为整体而言，当前国内经济起步态势良好：尽管消费复苏节奏偏缓、房地产行业仍处于磨底阶段，但国内价格水平逐步改善、外需保持韧性，有效带动生产端与制造业投资维持活力；同时，政策性金融工具陆续落地，基建投资有望持续发挥“托底”作用。
当前市场的主要不确定性仍来自外部地缘政治局势，其引发的输入性通胀可能扰动上下游利润分配，后续需重点跟踪战局发展及海峡封锁情况；不过值得注意的是，输入性通胀也有助于推动通胀读数从低位明显抬升，整体来看，基本面仍处于供需双向改善的修复通道之中。
四、每周一图：全球首款PAN-RAS药物获批在即
资料来源：creativebiolabs官网，财通证券研究所
4月13日，美国某公司宣布其管线RMC6236（daraxonrasib）用于治疗二线的三期临床取得优异结果，生存获益较标准化疗接近翻倍，实现腺癌治疗史上里程碑式的突破。
RAS突变为肿瘤广谱突变类型，在所有癌症中的发生比例约为20%-30%。RAS位于细胞增长分化调控的枢纽节点，与肿瘤突变具有强相关性。RAS固定在细胞膜内侧，位于跨膜蛋白EGFR家族下游，受到EGFR调控；同时，RAS位于众多细胞增长分化调控的通路上游，如MAPK、PI3K等，通过这些通路调控基因转录、蛋白翻译、钙信号传导、细胞生长增殖等关键细胞活动。这些信号的调控对于细胞正常的增殖活动具有直接影响，因此RAS功能与肿瘤的发生具有强相关性：如果RAS蛋白突变，那么无论上游EGFR是否出现突变，该细胞突变成为肿瘤细胞的可能性极高，因此RAS被认为是非常强的肿瘤驱动靶点。
RAS蛋白通过“ON”和“OFF”状态切换实现通路调控。RAS蛋白通常情况下与GDP结合，处于失活状态，即“关闭”状态；当RAS被上游EGFR通路激活后，RAS构型改变，并与GTP结合，变成“打开”状态；RAS本身具有GTP水解酶活性，可以将GTP水解为GDP，再次回到“关闭”状态。然而，某些突变形式的RAS蛋白，如KRASG12C、KRASG12D等，即使在没有信号的情况下也保持“ON”状态，导致细胞不受控制地生长。然而，仅抑制OFF状态带来显著局限只能针对特定的突变类型、不能完全抑制下游信号通路、容易出现耐药性等。
除了要考虑RASON和OFF的状态切换外，RAS的突变类型也较多，且在不同的癌种中突变概率差异显著：和结直肠癌以KRASG12D和G12V突变为主，共同占比80%左右；肺癌以KRASG12C突变为主，占到46%；黑色素瘤以KRASQ61R突变为主，占到46%。目前已上市的G12C抑制剂主要针对NSCLC这一红海适应症，但对于G12D/V占大多数的与结直肠癌束手无策，因此pan-RAS抑制剂相较于单突变KRAS抑制剂的患者池所覆盖的患者人群更广阔。然而由于GTP在细胞中的相对丰度以及RAS对GTP的结合亲和力极高，且在RAS蛋白的关键区域显然缺乏适合小分子结合的合适表面，因此RAS靶点的成药难度极大。
被称为癌症之王，恶性程度高且早期症状隐匿，发现时多数已经属于晚期，诊疗手段有限，目前一线仍以化疗为主要治疗手段，因此后线患者更加缺少有效的治疗方案。但是现在，Daraxonrasib为二线治疗带来重大突破。具体来看，RMC6236的三期临床研究RASolute302在中期分析中提前达到所有主要终点，实验组与化疗组的中位OS分别为13.2个月vs6.7个月（HR=0.40，p<0.0001）。我们认为该研究为领域带来重大突破：1）首次成功验证pan-RAS药物在实体瘤中的成药潜力；2）患者中94%存在KRAS蛋白突变，相关药物为后线患者提供全新且更佳的治疗选择。
pan-RAS分子胶从概念到临床验证，研发热度有望持续提升，国产创新药快速布局。近期RMC6236已积极启动1L（RASolute303）、辅助治疗（RASolute304），和2L非小细胞肺癌（RASolve301）的关键临床，我们认为pan-RAS药物的应用潜力和商业化价值有望快速提升。
$上银医疗健康混合C(OTCFUND|011289)$$上银资源精选混合发起式C(OTCFUND|023449)$
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。
本文作者可以追加内容哦 !
