核心结论速览1. 海外订单：2025年集中交付兑现高增，2026Q1交付节奏放缓致收入下滑，在手订单充足、高毛利支撑全年业绩，短期承压但中长期确定性强。2. 商业航天/核聚变：两大新赛道技术落地+订单锁定，商业航天订单排至2027年、毛利率45%，核聚变获国际认证+国内项目合作，是未来3-5年核心弹性来源。3. 氦气业务：技术突破+合资项目投产在即，6N级超纯氦实现供货，韩国工厂卡位全球供给缺口，受益氦气涨价与国产替代，业绩贡献逐步释放。一、海外订单交付进度：2025高增兑现，2026Q1节奏放缓核心进展（2025年报+2026Q1）• 2025年：集中交付期，沙特阿美、韩国POSCO等项目陆续发货，全年海外收入占比超30%，设备板块毛利率58.42%，显著高于国内业务。• 2026Q1：交付节奏放缓，叠加部分订单船期延后，致公司营收同比-21.33%，但在手订单充足（截至2025H1在手订单24.42亿元，海外占比近40%），新签订单海外占比超50%。• 交付保障：扩产项目2023年投用，板翅式换热器设备2025年初投用，产能利用率约60%，可支撑现有订单交付。$沃格光电(SH603773)$ $华特气体(SH688268)$