拨云见日系列·板块·2液冷（风险提示及业绩验证）

拨云见日系列·板块·2液冷（风险提示及业绩验证）

作者：亚翔集成——一个单刀赴会的股市实战者

时间：2026年4月21日

核心结论

液冷板块近期的拉升，与2026年Q1的实际业绩之间存在明显温差。从已披露的一季报数据来看，液冷板块并没有出现市场期待的“业绩集体爆发”。鼎通科技Q1净利润8032万增长52%，依米康Q1净利润938万增长33%，这两家算是有增长，但体量小、绝对增幅有限。而液冷“龙头”英维克，Q1营收11.75亿增长26%，净利润却从4801万骤降至865万，暴跌82%。康盛股份液冷业务营收仅占1%且亏损，却被炒成液冷概念股。板块内真正兑现业绩的公司屈指可数，大部分标的的业绩支撑并不扎实。当前板块的拉升，更多是基于对“未来几年”的预期在定价，而非基于当期业绩的兑现。这种“打提前量”的玩法，在情绪高涨时没问题，但一旦市场回归理性，缺乏业绩支撑的标的将面临较大的回调压力。

一、2025年全年业绩：整体平稳，未见爆发

从已披露的数据看，液冷板块2025年全年业绩整体平稳，并未出现“爆发式增长”。

英维克2025年全年营收60.68亿元，同比增长32.23%；净利润5.22亿元，同比增长15.30%。作为液冷龙头，这个增速放在科技股中只能算“中规中矩”，并不惊艳。

鸿富瀚2025年营收9.1亿元，同比增长11.3%；净利润1.0亿元，同比下滑7.5%。这家公司的液冷业务还在放量前夕，全年业绩甚至出现下滑。

鼎通科技2025年Q4净利润约6425万，全年业绩平稳增长，但真正放量是从2026年Q1才开始体现。

从全年维度看，液冷板块的业绩兑现节奏并不快。市场期待的“液冷放量→业绩爆发”的传导链条，在2025年全年层面尚未充分体现。

二、2026年Q1业绩：分化明显，“行的少，不行的多”

已经兑现业绩的公司：

鼎通科技一季度营收4.57亿元，同比增长20.78%，环比增长6.01%；归母净利润8032.74万元，同比增长51.86%，环比增长25%，创近四年单季度新高。业绩增长原因明确：通讯需求增加，112G和224G产品需求旺盛，液冷批量交付，毛利率提升。公司第二条液冷产线正在筹备，第三、四条计划6月启动建设。

依米康一季度营收4.17亿元，同比增长31.1%；归母净利润938.46万元，同比增长33.32%。剔除股权激励费用影响后，核心净利润1391.1万元，同比增长97.62%。算力精密温控业务收入同比增长87.78%，成为业绩高增的核心动力。

业绩承压的公司：

英维克一季度营收11.75亿元，同比增长26.03%；但归母净利润仅865.76万元，同比暴跌81.97%；扣非净利润539.29万元，同比暴跌87.10%；毛利率24.29%，同比下降2.16个百分点；净利率1.2%，同比下降4.63个百分点。

英维克一季度财务费用从去年同期的-26万元暴增至2006万元，增幅7761%，主要原因是汇兑收益下降以及利息支出增加；信用减值损失从753万元增至3016万元，暴增300%，主要原因是应收账款计提坏账准备增加；经营活动现金流净额-3.86亿元，同比恶化126%。

业务占比极低的概念股：

康盛股份2025年液冷业务营业收入约2762万元，仅占公司整体营收的1%左右，且毛利率偏低，总体处于亏损状态。冷板制造业务相关产品在2026年第一季度未形成营业收入，亦未取得海外客户订单或代工订单。

小结：

已披露Q1业绩的液冷公司中，真正实现利润大幅增长且体量可观的，目前只有鼎通科技一家。依米康虽有增长但利润绝对值仅938万。而英维克作为板块内市值最大、关注度最高的“龙头”，交出的是一份“增收不增利、现金流恶化”的成绩单。康盛股份等概念股，液冷业务营收占比极低甚至为零，却被市场赋予极高估值。整体来看，液冷板块Q1业绩“行的少，不行的多”，与近期板块的火热表现形成明显反差。

三、当前估值与业绩的匹配度

从估值角度看，部分液冷个股的估值水平已明显偏离业绩增速。

鼎通科技2026年Q1净利润增长52%，当前市盈率约60倍。这个增速与估值的匹配度相对合理，但绝对估值水平也不算低。

依米康2026年Q1净利润增长33%，当前市盈率约70到80倍，估值偏高，利润体量也偏小。

英维克2026年Q1净利润暴跌82%，当前市盈率却高达237倍。这是典型的估值与基本面严重背离的情形。

康盛股份液冷业务处于亏损状态，当前市盈率却高达385倍，公司自身已公告提示“估值指标严重偏离行业正常区间”。

英维克237倍市盈率，对应的是第一季度净利润暴跌82%的基本面；康盛股份385倍市盈率，对应的液冷业务营收占比仅1%且亏损。这种估值与业绩的背离，在历史上往往难以持续。

四、预期与现实的距离

液冷板块当前的核心矛盾在于：市场预期打得太满，而业绩兑现的节奏太慢。

液冷作为AI算力基础设施的关键环节，中长期成长逻辑是清晰的。国盛证券等机构测算，2026年NVIDIA高功率平台对应的液冷系统市场空间接近100亿美元。但需要认识到：产业趋势的兑现是一个逐步推进的过程，而当前部分个股的股价已经在反映2028年甚至更远的预期。

从第一季度实际业绩来看，液冷板块还没有出现“集体爆发”。即便最优秀的鼎通科技，第一季度净利润也仅8032万元，全年按此线性外推约3.2亿元，对应目前约60倍市盈率，只能说“合理”，谈不上“低估”。而英维克等龙头股的业绩表现，更是与市场预期形成了巨大落差。

回顾历史，资本市场对新兴产业的定价往往经历三个阶段：概念炒作期、业绩验证期、价值发现期。液冷板块当前正处于从“概念炒作期”向“业绩验证期”过渡的阶段。在这一阶段，部分缺乏基本面支撑的标的将面临估值回归的压力，而真正有订单、有业绩的公司才能在分化中走出来。

五、小结

综合来看，液冷板块2025年全年和2026年第一季度的业绩数据表明：产业趋势确实在推进，鼎通科技、依米康等公司已开始兑现增长，但板块整体的业绩爆发节奏慢于市场预期。英维克第一季度净利润暴跌82%、康盛股份液冷业务占比仅1%且亏损，这些都是客观存在的事实。

对于投资者而言，可以理性看待板块当前的分化：液冷赛道的中长期方向值得跟踪，但短期部分个股的估值已明显偏离基本面。在具体决策时，或许可以将目光更多投向订单可见、业绩已兑现的标的；对于短期涨幅较大、估值明显偏高的个股，保持一份谨慎或许是必要的。

个人观点，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

#炒股日记##复盘记录##股市怎么看#$英维克(SZ002837)$$圣阳股份(SZ002580)$$康盛股份(SZ002418)$