红利策略是不是“不灵了”？

各位投资者大家好，我是基金经理蔡丹。

近期市场情绪明显回暖，A股在前期调整后展开有力反弹，成长与高弹性方向表现抢眼，红利类指数的短期相对收益优势有所收敛。部分投资者开始疑问：红利策略是不是“不灵了”？

从历史规律看，红利策略在A股多轮调整中确实体现出较强的相对收益韧性，2022年初以来中证红利与沪深300的相对净值中枢整体上移。但本轮与以往的关键区别在于，市场对红利的筛选标准明显提高。真正占优的不再是所有高股息标的，而是那些自由现金流创造能力强、分红可持续性高、盈利波动更低的高质量方向。红利价值、红利低波等质量导向型指数的相对跑赢，已经印证了这一趋势。

再看固收比价逻辑。自2022年以来，同业存单、短端国债收益率持续下行，货币基金年化收益率也普遍降低，传统低风险资产的绝对回报大幅收窄。今年10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，利率下行最快的阶段可能过去。龙头红利50指数当前股息率约4.8%，相对于国债的风险溢价补偿仍处于较具吸引力水平。

在众多增量资金中，保险资金是本轮红利价值重估中最核心的配置力量。保险资金运用余额已从2022年的约25万亿元提升至2025年末超过38万亿元，而红利资产天然的类固收属性和稳定现金流，完美契合险资负债驱动型的久期匹配与收益覆盖需求。三重边际变化正在强化这一逻辑：分红险快速扩容，2025年保费收入达9042亿元、同比增长18%，2026年开门红延续积极态势；“报行合一”政策加速头部险企主导地位强化；OCI会计规则成为制度催化，险资系统性增配红利资产的意愿和能力均在提升。这些并非短期博弈，而是资金结构层面的中长期演变。

综合来看，我们认为红利逻辑并未失效，而是正在经历一次定价重心的深刻切换——从“高股息避险”转向“高质量现金流重估”。在低利率环境延续、传统固收回报收窄、险资等长期资金持续流入的背景下，具备扎实现金流、可持续分红能力和低波动特征的红利资产，仍是中长期底仓配置中不可或缺的一环。

红利资产的价值重估不会一蹴而就，但每一次市场风格的短期切换，对于耐心者来说反而可能是布局窗口。欢迎看好红利资产的投资者关注我管理的宝盈华证龙头红利50指数发起式基金（A类：020120/C类：020121）。

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数据来源：Wind、华证指数官网、中信证券、公开资讯整理。

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