1100亿，掷地有声！
在2025年年报中，特变电工表示2026年计划实现营收1100亿元，并将成本控制在880亿元以内，为下年定了主基调。
设立目标本无争议，可问题是，对如今的特变电工来说，该目标似乎“遥不可及”。
要知道，公司历史最高营收不过只有982.1亿元，更何况2023-2025年其营收已经连续走了两年的下坡路。
就连2025年公司净利润同比大增43.69%至59.54亿元，也很大程度上源自华电新能上市所带来的公允价值变动收益。
若扣除非经常性损益等，其净利润增速实际上只有15.64%。
那么，在这种情况下，特变电工究竟是哪里来的底气喊出这句口号？
万亿兜底，加码产能
特变电工，脱胎于新疆的一家特种变压厂，1997年上市成为我国“变压器第一股”，开启了扩张之路。
即便到了现在，在输变电设备领域，尤其是特高压市场，特变电工仍然有着统治力。
例如，2025年国家电网共进行了多次特高压设备招标，其中第四次设备招标采购高达165亿元。而特变电工的总中标金额近25亿元，占比达15%，变压器居多。
特高压是指交流1000kV、直流±800kV及以上的电压等级。
特变电工特高压产品的独特之处在于，既完成了±1100kV特高压直流换流变压器、±800kV特高压柔性直流换流阀等的首台装备研制，又拥有自主知识产权。
2021-2025年，公司变压器等电气设备营收从109.33亿元一路增长到267.6亿元。
据年报披露，2025年公司输变电业务国内市场签约达到562亿元，国际产品签约20亿美元（折合人民币约140亿元），合计达700亿元。
换言之，即使扣除已经交付的产品，特变电工仍然手握大量订单。这点从公司的合同负债金额即可得到印证。
合同负债可以理解为下游客户提前支付给公司的款项，类似于定金，能在一定程度上反映公司在手订单的情况。
截至2025年末，特变电工合同负债高达75.24亿元。这是公司2021年以来，甚至是有史以来的年度最高水平。
如果要找一项指标来预测未来业绩，那么订单很有发言权。或许正因如此，特变电工才对2026年营收表现底气十足。
当然，这并不能代表万无一失。
例如，2025年光伏电站项目开工及建设进度延缓，中信博作为支架系统供应商，产品交付和收入确认节奏相应放缓，于是业绩承压。
但在特变电工所处的电力行业，出现下游客户缩减资本开支的可能性较小。
公司下游客户以国家电网、南方电网为主，同时也覆盖一些发电集团、轨道交通集团等等。
今年刚开年，国家电网就明确表示，2026-2030年公司固定资产投资额将达到4万亿元，平均每年8000亿元，同时南方电网也规划了1万亿元的电网投资，平均每年2000亿元。
根据官微公告，2026年1-2月，国家电网固定资产投资累计完成了757亿元，同比大增80.6%；南方电网也完成了250.8亿元，同比飙升95.3%。
无独有偶，2025年底，欧盟也提出超万亿欧元的电网投资规划。在这种情况下，国内外电力设备需求将持续攀升。
况且，特变电工的海外业务一改过去仅出口单一的变压器或电缆产品的模式，采取总承包方式承担国际成套系统集成业务，既有利于增加公司产品出货量，又有利于增厚利润。
截至2025年末，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额超50亿美元（合人民币约350亿元）。
基于此，特变电工正大手笔扩建产能。
4月16日，公司表示将投资近12亿元建设西安高端智能制造园电容电抗项目，以增加电力配套设备的产能。
与此同时，电网投资加速对公司盈利能力也有提升作用。2022-2025年，公司电气设备产品毛利率从15.88%持续上升到19.81%，就是得益于特高压产品出货量提升，产品结构优化。
随着特高压骨干网的建设进一步推进，公司输变电业务盈利能力有望更上一层楼。
过去，变压器等电气设备让特变电工在行业内站稳脚跟；未来，它们仍是公司的“压舱石”和“加速器”。
上下延伸，开辟新路
在输变电高歌猛进的另一面，特变电工的“软肋”也很鲜明。
其中，最引人注目的无疑是其新能源业务。
特变电工的新能源产品主要是生产多晶硅、建设以及运营新能源电站。前两年光伏周期上行，公司属实跟着“风光”了一阵。
只是如今硅料价格持续下行，一度跌破现金成本，光伏企业的处境可想而知，特变电工也没能幸免。
2022-2025年，公司新能源产品及工程业务毛利率从57.82%急速下滑至仅0.59%。
2025年，特变电工太阳能级及以上多晶硅产能利用率只有37.08%，直接导致子公司新特能源亏损13.34亿元。
另外，随着新疆煤炭价格下降，公司煤炭产品毛利率也呈现下滑趋势，从2022年的47.63%降到如今的22.39%，已经腰斩。
而不管多晶硅价格，还是煤炭价格，都不是特变电工自己能决定的。公司能做的是不断降低成本，加深护城河。
于是，上下延伸成了特变电工的坚持。
公司扎根新疆准东煤炭矿区，截至2025年末拥有7400万吨/年的煤炭核定产能，且运输成本更低。
基于自有煤炭，特变电工自建发电厂，目前已经运营的电厂4040MW，包括准东北一2×660MW“疆电外送”电厂、巴州2×350MW热电联产电厂等。
2025年，公司发电业务毛利率高达54.75%，是名副其实的盈利支柱。
更为难得的是，特变电工打通了“煤炭开采煤化工—自备火电厂—高纯铝、多晶硅冶炼提纯—电子铝箔—输变电设备及成套工程”的垂直一体化产业链。
如此一来，公司可以将成本控制做到极致。这或许就是特变电工变压器毛利率高于中国西电、保变电气等同行的原因之一。
例如，2025年特变电工电气设备业务毛利率为19.81%，高于中国西电变压器业务的18.43%，也高于保变电气输变电业务的15.35%。
目前，特变电工正在推进的煤制天然气项目，有望缓解煤炭价格下滑的影响。
2025年，公司发布公告表示预计投入170.39亿元建设“准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”，建设期为3年。
这无疑给公司深受周期困扰的煤炭业务开辟了新方向。
一来，公司煤炭成本较低而天然气价值较高，以低换高有利于增厚公司利润；二来，煤炭和天然气的共同发力也有更能抵御的煤炭周期对公司业绩的影响。
值得一提的是，公司小而美业务——铝电子新材料，同样迎来发展契机。
目前，特变电工拥有高纯铝液年产能7.8万吨，电子铝箔年产能3万吨，是全球最大的高纯铝制造商之一。
与传统让有车相比，新能源汽车动力系统对铝合金压铸件的需求更大，而特斯拉的一体化压铸技术更是推动车用铝合金用量提升40%，国内车企纷纷效仿。
2023-2025年，随着新能源汽车销量攀升，公司铝电子材料业务营收从51.73亿元稳步增加到63.03亿元。
短期内，新能源汽车仍然属于蓝海市场。也就是说，公司铝材料销量有望继续“水涨船高”。
诚然，煤炭、光伏周期下行都给特变电工带来了经营压力，但公司正通过成本控制和寻找新机会来抵消部分负面影响。
总结
站在当下回看过去，1100亿元营收，对于特变电工来说的确不是一个容易达到的目标。
但若展望未来，5万亿电网投资，700亿签约订单以及煤制天然气等新航道开拓都在证明，这或许并不是“拍脑袋”的决定。
特变电工，正在借力加速奔跑。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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