$海油工程(SH600583)$  

首先澄清一个关键点：海油工程 2025 年报并非“业绩大增”，而是营收、净利双降，只有扣非净利微增 2% 。

- 营收 271.63 亿（-9.32%） 

- 归母净利 20.84 亿（-3.56%） 

- 扣非净利 18.45 亿（+2.00%） 

股价（2026 年初至今）

- 收盘：6.93 元

- 年内涨幅：+26.23%

- 近 1 个月：横盘震荡（6.7～7.3 元） 

一、为什么“业绩不算好、股价却没大跌”（反而年内涨 26%）

核心：订单暴增，预期打满

- 2025 新签 488 亿（+61.5%） 

- 海外订单 308 亿（历史新高） 

- 在手订单 616 亿（相当于 2.3 年营收） 

- 毛利率提升 1.57pct（13.85%）

市场炒的是 2026～2027 年业绩兑现预期，不是 2025 年业绩。

二、近 1 个月“业绩落地后横盘/不涨”的真正原因

1. 2025 业绩不及预期（增速下滑）

- 营收、净利 双降 

- 扣非仅 +2%，远低于市场预期的 15%+ 

- 利好落地=预期落空，资金不再追高

2. 国内业务大幅萎缩

- 境内收入 -31.3%

- 中海油 七年行动计划结束，新项目青黄不接

- 市场担心 国内基本盘不稳

3. 海外订单好看，但赚钱难

- 海外收入 +82.59%，但 毛利率仅 6.34%（-2.76pct）

- 固定成本高、汇率/地缘风险大、执行周期长（3～5 年） 

- 增收不增利，市场不认

4. 周期股估值被压制

- 强周期、绑定油价与油公司资本开支 

- 不属于 AI/算力/科技热点

- PE≈14.7 倍，机构给的估值天花板低 

5. 资金获利了结、套牢盘重

- 2026 年初 5.5→8.7 元（+58%）

- 7.5～8.5 元大量套牢盘，一涨就抛 

- 近 1 个月 主力资金持续净流出 

三、一句话总结

2025 年业绩下滑、国内业务疲软、海外毛利低、周期估值低、前期获利盘兑现 → 股价 横盘震荡、难再大涨。

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