业绩短期承压，但拐点可能就在眼前
许继电气2025年全年归母净利润11.67亿元，同比增长4.5%，看着还行，但细看结构，其实压力不小。真正让市场有点坐不住的，是2026年一季度——净利润1.11亿元，同比直接下滑46.5%。这个数字一出来，很多人第一反应是：是不是基本面出问题了？
我们来盘一盘。下滑的核心原因有两个：一是电表、配电这些传统产品价格往下走，行业打价格战打得厉害；二是公司自己主动收缩了一部分低毛利业务。说白了，一边是外部环境逼你降价，另一边是你内部在做战略取舍，两边一挤，毛利率被压缩，利润自然阶段性承压。
但关键问题是，这种压力还会持续多久？从目前的信息来看，有几个积极信号正在浮现。第一，智能电表和配电产品的价格已经逐步触底，甚至开始出现回升迹象。这意味着最惨烈的价格战阶段可能过去了。第二，低价的历史订单正在消化，券商判断这个过程有望在2026年上半年完成。换句话说，二季度开始，报表上的包袱会轻不少。
那么，接下来的增长动力在哪？答案很明确：特高压+结构优化。
许继电气手里的特高压直流订单非常饱满，而且大量项目正进入交付期。特高压是什么？是高壁垒、高毛利的硬核业务。一旦进入集中交付阶段，营收和利润都会迎来一波实实在在的释放。这不像概念炒作，是看得见、摸得着的业绩兑现路径。
除此之外，公司在电力电子、配网等领域的多元化布局也在推进。这些不是短期能见效的，但在中长期能优化收入结构，降低对单一业务的依赖。尤其是在新型电力系统加速建设的背景下，配网智能化、柔性输电这些方向都是实打实的需求增量。
所以，怎么看待现在的许继电气？在我看来，它正处于一个“旧包袱还没甩干净，但新引擎已经点火”的过渡阶段。短期业绩承压是事实，但背后的动因更多是主动调整+周期触底，而不是竞争力下滑。
中信证券给出2026-2028年归母净利润预测分别为14.25亿、17.40亿、20.19亿元，对应2026年目标价30元，维持买入评级。这个判断我倾向于认同——前提是特高压订单的交付节奏能如期兑现，且价格企稳趋势不被打断。
下一步的关键变量，就是看二季度报表能否看到毛利率改善和收入结构变化。如果数据开始转向，市场情绪很可能快速修复。现在这个位置，与其说是风险，不如说是在等一个确认信号。
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