百联的2025：一边减值，一边分红
最近参加百联股份这场业绩说明会，最直观的感受是——这家公司正在两条轨道上并行：一条是账面亏损、投资减值、业态下滑的现实压力线；另一条是高比例分红、REITs布局、奥莱扩张的战略叙事线。
先看问题。大卖场营收下滑15.4%，便利店、专业专卖也两位数下滑，只有奥特莱斯撑住了基本盘，年销超160亿，青浦店单店做到63亿，离境退税涨了90%。这说明什么？传统商超模式在持续失血，而“微度假”式的奥莱业态成了唯一正向现金流引擎。但问题是，这个引擎能不能拖动整个车身？
再看两笔争议性操作：一是对已停业的百联东郊增资1.1亿，随后全额计提；二是收购食百鲜剩余19%股权，一年后品牌关停，1.06亿投资归零。两笔合计超2.2亿减值。管理层解释是会计处理合规，母子公司间抵消不影响合并报表。这话没错，准则上站得住。但投资者真正在意的，不是会计怎么记账，而是决策链条有没有漏洞——一个已经停业的项目为何还要增资？一个连续亏损的标的为何还要追加收购？审计和评估报告当时到底给出了什么判断？目前这些信息颗粒度还不够，背后的风险评估机制是否失灵，还看不清楚。
B股问题也被反复提及。市值仅1亿美元，股价长期破净，同行已有回购案例。但百联的态度很一致：“结合政策、环境审慎研究”。说白了，现在没计划，但也不排除未来可能。倒是分红给得实在：2.68亿现金分红，比例42.41%，还准备搞中期分红。这算是稳住股东情绪的实际动作。
至于应对竞争，砂之船杀进上海，规模直逼青浦奥莱，百联的回应还是靠复制“九城十店”模型，推进海那、高新、杭州二期等项目。同时用Pre-REITs基金提前锁资产，为后续扩募做准备。逻辑是对的，但节奏上明显慢半拍——别人已经发了REITs，你才刚设立Pre-REITs。
所以关键点就在于：奥莱还能跑多快？存量资产提质能不能真正止血？以及，那些不产生回报的母公司层面投资，会不会继续以“合规但不合理”的方式侵蚀信任？
现在公司把市值管理纳入治理核心，口号从“被动响应”转向“主动谋划”。但过去五年市值持续走低，说明光有口号不够。下一步要看的是具体动作——比如B股方案、比如表决权托管的权责重构、比如对亏损项目的止损机制。否则，再高的分红也难挽回市场定价权的流失。
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