$世运电路(SH603920)$  年报出来了，关键看2026年的一季报，这才是进行时。

根据已披露的2025年年度报告，世运电路的业绩表现稳健，但亮点与隐忧并存。

2025年核心财务数据

*   营业收入： 55.77亿元，同比增长11.05%。

*   归母净利润： 6.84亿元，同比增长1.37%。

*   分红方案： 拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。

核心亮点：高端产品驱动，盈利能力优化

尽管全年净利润增速不高，但深入分析可以发现，公司在2025年通过产品结构升级，显著增强了盈利质量和成长潜力。

1.  产品结构持续优化，毛利率稳步提升

    2025年全年综合毛利率达到29.8%，实现同比稳步提升。这主要得益于高毛利的AI算力、人形机器人等高端PCB产品放量。特别是2025年第三季度，营收创下历史新高，盈利增速（+33.77%）大幅跑赢营收增速（+17.16%），显示出强劲的增长势头和盈利韧性。

2.  深度绑定头部客户，卡位高增长赛道

    公司成功从“车载PCB龙头”升级为“AI+”核心硬件供应商，深度绑定多个高景气赛道的领军企业：

    *   AI算力： 成功切入英伟达（NVIDIA）、AMD供应链，并获得欧洲AI超算客户项目定点，已实现28层AI服务器用线路板的批量生产。

    *   人形机器人： 深度绑定特斯拉Optimus项目，是其全球唯一稳定供货的PCB厂商，单机PCB价值量远超智能汽车。

    *   汽车电子： 作为特斯拉全球PCB第一大供应商，合作关系从汽车延伸至Dojo超算、星链等全生态，单车配套价值量随着智能化提升而显著增加。

    *   AI眼镜： 已获得海外头部M客户定点并进入量产供应。

3.  前瞻性布局核心技术，打开未来空间

    公司于2025年下半年启动投资15亿元建设“芯创智载”新一代PCB智造基地，重点生产芯片内嵌式PCB和高阶HDI产品。该技术能显著提升系统集成度和电气性能，预计2026年中投产，将直接服务于人工智能、新能源汽车、人形机器人等前沿领域，为公司构筑长期技术壁垒。

4.  国资赋能，提升综合竞争力

    自2025年1月顺控集团入主后，国资背景为公司带来了产业协同、跨境金融（汇率对冲）和产业并购基金等战略资源，有助于公司更好地整合产业链并管控风险。

潜在隐忧：全年利润增速与营收不匹配

尽管亮点突出，但年报也揭示了一个需要关注的问题：全年归母净利润增速（1.37%）远低于营收增速（11.05%）。

这表明在2025年的某些时期，公司可能面临了成本上升（如原材料涨价）、费用增加或非经营性损益的拖累，导致盈利能力未能与收入增长完全同步。不过，结合下半年尤其是第三季度盈利能力的强劲反弹来看，公司似乎已经有效应对了这些挑战，并重回高质量增长轨道。