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嘉合基金陶棣溦管理基金：$嘉合睿金混合发起式A(OTCFUND|005090)$$嘉合睿金混合发起式C(OTCFUND|005091)$，关注算力产业链（CPO/PCB等）。
Q1：在3月大盘整体低迷、板块普跌的行情下，CPO概念股走出独立行情，4月板块内个股批量上涨，多只个股强势封板，成为市场最亮眼的主线。如何看待CPO板块近期的走势，持续走强可能是哪些因素的催化？
陶棣溦：CPO在弱市中走出独立行情的核心在于“AI推理大时代”带来的算力基础设施从“纯扩容”向“重增效”的逻辑切换。结合近期头部券商的产业链调研报告，近期持续走强的催化因素主要有三点：
1. 北美大厂Capex上修与结构倾斜： 最新一季报前瞻与机构跟踪显示，北美四大云厂商2026年资本开支继续保持双位数增长，且资金明确向网络端（Networking）和推理端倾斜，打消了市场对算力投入不可持续的疑虑。
2. 1.6T放量节点提前： 产业链高频数据显示，为配合下一代AI芯片（如B200/GB200及后续推理专用ASIC）的交付，1.6T光模块及配套的CPO方案订单在二季度出现了超预期的追加，业绩兑现的确定性极强。
3. “功耗墙”倒逼CPO加速渗透： 随着推理集群规模呈指数级膨胀，数据中心的能耗瓶颈彻底暴露。CPO（光电共封装）技术是目前权威机构公认能够大幅降低数据传输功耗的核心“效率资产”。这种技术变革带来的增量空间，赋予了板块极强的抗跌与独立上涨动能。
Q2：作为算力主线的核心风口，持续领跑市场，很多小伙伴会比较疑惑：CPO板块经过连续一年的上涨，还会持续多久，现在进去会不会追高？请问CPO现在的估值真的很高吗，如何看待板块未来？
陶棣溦：关于追高：首先不鼓励任何追高的行为，建议以分步布局和回踩布局为主。分化是必然的。纯炒概念、没有进入核心供应链的边缘企业，现在是高风险区；但对于手握真实北美订单、具备硅光或先进封装核心工艺的龙头企业，每一次受大盘拖累的错杀，大概率是逢低布局的良机。
关于估值：不能刻舟求剑的只看静态市盈率（PE），而要用PEG（市盈率相对盈利增长比率）的视角来审视。综合多家研究机构的盈利预测模型：虽然当前头部CPO企业的静态PE看上去不低，但由于2026-2027年1.6T和硅光产品的放量，折算下来，核心龙头在成长股中这一估值是相对比较合理的，并未出现严重泡沫。
板块未来展望与持续性：CPO的上涨周期将与AI算力网络的代际更迭周期同频。只要从1.6T到3.2T，甚至未来全光交换的技术主线不断，这个赛道就有持续的阿尔法（Alpha）。
Q3：截至2026年4月6日，国内G652.D光纤价格自2025年低点暴涨超400%，现货价突破100元/芯公里 ，全球供需缺口预计2026-2027年扩至15%以上，行业迎来七年一遇的“量价齐升”超级周期。如何看待最近热度很高的光纤板块，跟CPO有哪些联系？
陶棣溦：近期G652.D光纤价格超400%的暴涨，是典型的“产能出清后的供给硬约束”与“AI增量需求”共振的结果。过去几年光纤行业处于低谷，长尾产能大幅出清；而现在，由于单体数据中心受限于电力供应（即常说的“缺电”逻辑），AI智算中心被迫走向分布式，DCI（数据中心互联）需求迎来爆发式增长，直接抽干了光纤库存，造就了这轮七年一遇的“量价齐升”超级周期。
光纤与CPO的深度联系：这两者是“修路”与“造车”的共生关系。
物理层面的匹配：CPO解决的是机柜内部（短距）和芯片层级的数据交互功耗问题，而光纤解决的是机架之间、甚至数据中心之间（中长距）的海量数据传输。前端CPO把数据量拉到了1.6T甚至更高，如果底层的光纤网络不扩容升级（例如向多芯光纤、空芯光纤演进），就会形成数据拥堵。
投资逻辑的闭环：光通信是一个完整的木桶。CPO是那个最先突破的短板（高技术壁垒），而光纤缆是随之必须加宽的底座（基础设施）。两者共同构成了AI时代“数据高速公路”的核心要素。
Q4：存储芯片板块因多家龙头企业一季度业绩暴增及行业供需紧张出现集体大涨，存储芯片板块未来还有机会吗？
陶棣溦：存储芯片是与光通信同等重要的“硬科技双主线”之一。 从产业趋势看，AI进入推理大时代后，面临的两大瓶颈就是“通信墙”和“内存墙”。一季度存储板块业绩暴增，验证了权威研报中关于“存储进入超级上行周期”的判断。我长期持续看好存储，主要基于以下两个维度的逻辑闭环：
结构性稀缺（Alpha视角）： HBM（高带宽内存）和企业级高容量eSSD是AI推理和训练不可或缺的组件。HBM3e/HBM4的良率爬坡和产能争夺依然激烈，相关的先进封装材料（如高端基板）、设备及上游材料具备极强的国产替代和技术升级属性，这是比较可观的利润区。
周期性反转（Beta视角）： 原厂（三星、海力士、美光）为了保HBM的产能，大量挤占了传统DRAM和NAND的产线。这种供给侧的主动收缩，导致了传统消费级和工业级存储芯片供需格局持续偏紧，从而推动了价格的集体上行。
综上，存储板块兼具“AI结构性创新”与“大宗周期反转”双重属性，是非常值得关注的方向。
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风险提示：
以上观点具有时效性，仅供参考，不构成投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者投资本基金时，应认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。市场有风险，投资须谨慎。
陶棣溦基金投资管理经历：嘉合睿金混合（2023.07至今）。
“嘉合睿金混合型发起式证券投资基金”由“嘉合睿金定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金”转型而来，自2019年3月13日起，《嘉合睿金混合型发起式证券投资基金基金合同》生效。转型后基金的投资目标、投资范围和投资策略发生一定改变，转型前基金的业绩与转型后基金的投资目标、投资范围和投资策略无关。现任基金经理：陶棣溦（2023/07/07至今），历任基金经理：李国林（2021/05/28-2024/07） 骆海涛（2019/03/13-2021/05/28）。2019年-2025年A类/C类份额净值增长率：15.4%/14.52%、69.72%/68.37%、15.55%/14.62%、-19.37%/-20.02%、-32.73%/-33.26%、19.22%/18.27%、44.96%/43.79%。同期业绩比较基准收益率（沪深 300 指数收益率×60% +中债综合全价指数收益率×40%）：5.81%、16.3%、-2.28%、-12.78%、-6%、10.80%、9.96%。费率结构：A类/C类托管费/年0.1%，管理费/年1.20%。C类销售服务费/年0.80%。A类申购费:购买金额＜50万，1.50%；50万≤购买金额＜200万，1.20%；200万≤购买金额＜500万，0.80%；购买金额≥500万，每笔1000元。A类赎回费：1天≤持有期限＜7天，1.50%；7天≤持有期限＜30天，0.75%；30天≤持有期限＜365天，0.50%；持有期限≥365天，0。C类申购费0。C类赎回费：1天≤持有期限＜7天，1.50%；7天≤持有期限＜30天，0.50%；持有期限≥30天，0。前述数据来源：业绩数据来源于基金定期报告，费率结构来源于基金合同、招募说明书、产品资料概要等基金法律文件，详情请阅读前述文件。
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