$深城交(SZ301091)$  

关联交易的"猛涨"：数字背后的直观对比

首先，确认已知数据：

· 2025年全年总营收：12.05亿元

· 2026年预计向关联方销售金额：至少超过5亿元（"超过五亿元"+"增幅高达400%多"）

· 2025年实际向关联方销售金额：已知2024年向深智城的关联销售实际为1.6388亿元，2025年的预计是2.1亿元，而5亿元以上的数字意味着2025年实际执行金额可能远小于2.1亿元——公司的传统业务在系统性萎缩。

2024年：向深智城实际关联销售1.6388亿元 → 占营收13.3%

2025年：关联销售实际执行额 约9754万元（根据"增幅400%多"倒推测算，5亿÷5≈1亿）→ 说明深城交2025年关联销售订单严重缩水

2026年预计：向深智城关联销售 超过5亿元 → 增幅400%+，预计占2026年营收的 40%-50%（假设2026年营收保持12亿左右）

这份关联交易预计的出台，意味着深城交的核心收入结构将在2026年发生根本性重构：关联方（主要是深智城）的采购将从占比仅13%的边缘业务，跃升为占据公司半壁江山的核心客户。

为什么是2026年？三股力量驱动态势

力量一：大股东的绝对背书与资源倾斜

深智城集团是深城交的第一大股东，直接持股30%，深圳市国资委通过控股深智城实现对公司实际控制。在新质业务（低空经济、智能网联、具身智能）的研发和产品化阶段，深城交处于"高投入、弱产出"的窗口期：2026年一季度已亏损5286万元。控股股东在此时将超过5亿元订单注入上市公司，本质是母公司对子公司的战略性输血——让子公司先有业务量、验证商业模式、滚动现金流，而不是先靠纯市场拓展。

力量二：深智城自身在2026年的项目集中上马

深智城作为深圳市智慧城市和数字政府的唯一法定授权建设运营单位，2026年是其承接的多个重大项目的交付与验收大年：

· 城市物联网感知数据服务资产支持专项计划，规模5亿元，涉及大规模城市数据基础设施建设

· 深圳低空智能融合基础设施一期（SILAS平台）进入关键验收期

· 算力基础设施布局密集推进

深城交的TransPaaS系统、智能网联监管平台、低空管服平台等核心产品，天然是深智城承接的各类智慧城市和数字基建项目的核心技术底座。深智城承建的大平台，深城交提供核心模块和运营服务，形成"垂直一体化"的业务协同模式。

力量三：商业模式从"卖产品"向"卖服务"的深度切换

5亿元关联交易预计中，合同类型分为三类：

合同类型 典型项目 收入确认模式 会计影响

平台建设与集成 SILAS平台搭建、算力中心建设 项目建设完成时一次性确认 短期营收规模贡献大但波动性强

运营维护费 智慧城市数据平台年度运维、TransPaaS SaaS订阅 年度递延均匀确认 平滑增长、现金流好、利润率高

算法与应用授权 智能体算法融入深智城自有系统 项目制/年度订阅混合 边际成本近乎为零，利润率最高

如果5亿元中运营类订阅收入占比提升，深城交的营收质量将在利润端产生非线性改善——这不仅关乎规模，更关乎估值逻辑的重塑。

如果5亿元落地：财务质变的三大跃迁

跃迁一：从12亿到17-18亿，营收"被拉升"

仅关联交易一项新增约4亿元的确认收入，就能使深城交2026年的总营收从约12亿元跃升至16-17亿元，增幅超过33%，一举扭转2024-2025年的连续下滑颓势。这种"业绩反转"将由关联方的确定性订单保证，对2026年一季度的巨亏形成强力托底。

跃迁二：高毛利产品提升公司毛利率

深城交的商业模式正在从"卖人头"的传统设计咨询模式，向"卖算法、卖平台、卖运营服务"的方向演进。关联交易中的高端运营服务及算法授权类业务（平台运营维护费、AI算法授权），毛利率可远高于传统业务。高毛利业务占比的提升，将直接提升公司整体毛利率水平，对公司盈利能力产生强劲的提振效果。

跃迁三：经营性现金流的"由负转正"

2025年深城交的经营活动现金流为-4451.75万元，核心原因是项目验收慢、回款少、而投入持续高企。5亿元关联交易订单的一大优势在于回款确定性极强——控股股东深智城支付违约概率远低于普通政府客户。一旦订单有效落地，经营性现金流将由负转正，这是近三年来首次出现的积极信号。

三大约束条件：市场的乐观需要打几折？

约束一：框架与落地的差距——5亿元是预计上限，不是合同底单

关联交易公告的性质是对全年的预计上限，而非刚性的合同承诺。市场习惯将此类公告直接翻译为"5亿元新增合同落地"，但这与实际情况可能存在较大差距。支撑5亿元需深智城多个大型项目同时上马，若存在个别项目延迟、预算调整或采购模式变化（如市场化招投标替代单一来源委托），实际执行的关联交易金额可能远低于5亿元。

约束二：深智城自身的债务压力

深智城虽然实力雄厚，但同样面临扩张期的资金压力：

· 智慧城市基础设施建设需大规模前期投入

· 旗下多个子公司（包括对深城交的股权投资）处于扩张期

· 深圳市的各项重大任务预算安排可能存在年度节奏差异

如果深智城自身在2026年的资金紧张，可能会压缩或延后部分到深城交的项目结算。

约束三：监管审查——关联交易必然遭遇"高度关注"

深交所对关联交易比例异常偏高的创业板公司有严格的信息披露和流程规范要求：

· 5亿元预计金额一旦在股东会上审议通过，关联股东深智城必须回避表决，对中小股东的透明披露要求极高

· 公司必须在每季度末详细披露关联交易实际执行进度，并解释与预计的偏差原因

· 若关联销售占比长期维持在40%-50%区间，"客户过度集中"的定性可能引发监管对公司独立持续经营能力的质询

· 参考2024年追认关联交易1938万元的公告内容，监管层对关联交易的金额超出预计、延迟追认等行为零容忍。

深城交必须用极高水平的财务透明度和内部合规内控标准来说服投资人和监管机构——这些订单是真正以市场公允价格完成的"业务协同"，而非控股股东对上市公司的变相财务支持。一旦合规框架没有守好，可能面临定期报告问询、大股东回避表决强化、信息披露整改等后续监管动作。

综合研判：乐观与谨慎的平衡

可以用"三个确定、三个不确定"来总结当前的态势：

基本能够确定的有利条件

1. 深智城2026年确实是多个重大项目的交付大年，深城交作为核心技术底座，获得较大规模关联订单具备现实逻辑支撑

2. 关联交易的财务确定性（回款保障、毛利率提升）显著优于普通政企订单

3. 控股股东的战略性资源倾斜态度比以往更加明确而坚决，为深城交核心业务提供了坚实的大后方

仍面临不确定性的主要领域

1. 5亿元是预计上限还是实际落地的保守数

2. 关联交易比例的异常膨胀是否能获得深交所的无附加条件批准

3. 深智城2026年自身的项目推进节奏和资金保障程度

总的来说，5亿元关联交易的预计公告的含金量绝不仅仅在于5亿本身。它释放的信号更重要的是：深城交的低空经济+智能网联等新质业务已经进入了"控股股东全力输送订单以验证商业闭环"的战略阶段。

展望未来，关联交易将由控股股东"输血"和支持逐渐过渡到自我造血的良性轨道，是观察深城交能否于2026-2027年实现业绩反转的核心参考变量。

风险提示与免责声明：

本分析所引用的公开信息截至2026年4月24日公告期，具体关联交易各项目分类明细、实际签约进度、最终执行金额等详细信息均以深城交在巨潮资讯网正式披露的公告内容为准。本文仅为基于已知公开数据的基本面梳理和合理推论分析，不构成任何形式的投资建议或买卖推荐。市场有风险，投资须谨慎，请结合自身的独立判断进行决策。