3月PMI超预期回升至50.4，产需修复、预期向好，价格端受地缘冲突影响显著上行。
3月制造业PMI录得50.4，预期50.1，前值49.0，环比上升幅度高于季节性。随着节后复产复工的推进，市场活跃度明显提升，预计年初经济顺利实现开门红。
分项看，3月生产、新订单、原材料库存、从业人员指数全部回升，但供货商配送时间上升，对PMI形成拖累。原材料购进价格、出厂价格两个分项是环比变动最明显的两个分项，与3月供给端地缘政治冲突影响、需求端企业采购活动加快有关。
分结构看，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为51.6（前值51.5）、49.0（前值47.5）和49.3（前值44.8）。大型企业生产经营保持扩张，景气水平稳中有升，体现出财政的持续发力；中小型企业景气水平依旧位于荣枯线以下，但较上月明显改善，且处于历史同期较高水平。
图 1：本月PMI符合季节性
数据来源：Wind，山证资管
图 2：大中小型企业PMI均回升
数据来源：Wind，山证资管
产需两端双双修复，高技术制造业持续扩张
3月产需两端同步扩张，生产指数回升1.8个百分点至51.4，新订单指数回升3个百分点至51.6，新出口订单指数大幅上行4.1个百分点至49.1，创下近一年来新高。
分行业大类看，高技术制造业增长动能持续显现，其他主要行业景气度有不同水平的改善。本月高技术制造业PMI为52.1，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点；消费品行业PMI为50.8，比上月上升2个百分点，景气水平回升；装备制造业和基础原材料行业PMI分别为51.5和48.9，比上月回升1.7个和1.1个百分点。
图 3：需求端回升幅度高于生产端
数据来源：Wind，山证资管
图 4：重点行业表现
数据来源：Wind，山证资管
企业预期回升。3月生产经营活动预期指数为53.4，比上月上升0.2个百分点，在开年内外部需求回升的背景下，制造业企业信心增强。虽然3月地缘冲突持续，但从高频数据来看，我国出口相关需求并未受到明显影响，在全球产业链中的优势较为突出，截至3月22日，港口累计完成货物量与集装箱量同比分别下降2.7%和增长9.4%。
图 5：3月新出口订单、企业经营预期回升
数据来源：Wind，山证资管
价格环比或将继续回暖。3月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得63.9（前值54.8）和55.4（前值50.6），分别连续9个月和3个月位于荣枯线上方。3月受到地缘冲突影响，能源类商品涨价明显，国内原油价格上涨超50%，动力煤价格上涨4%，石油化工、煤化工产业链上相关产品价格也跟随上涨。同时原材料价格上行幅度再次高于出厂价格，价格传导仍存在一定滞后。
我们的模型显示3月PPI环比继续上行，且幅度扩大至1%左右；同比降幅收窄，距离转正时点越来越近。
图 6：模型预测3月PPI环比为正
数据来源：Wind，山证资管
综合来看，以下几点值得关注：
1、产需两端均有回升，需求端升幅高于生产端，高技术制造业持续扩张；
2、预计在内部政策和外部需求的支撑下，企业预期持续将持续偏强；
3、价格在内外部综合因素的影响下表现较好，但价格传导仍存在一定滞后。
4、价格环比或将继续回暖。
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