3月社融同比少增，居民企业需求偏弱，M1增速回落。
2026年3月新增社融52260亿元，市场预期50894亿元，前值23855亿元；新增人民币贷款29900亿元，市场预期32460亿元，前值9000亿元。3月末， M2同比8.5%，市场预期8.8%，前值9.0%；M1同比5.1%，前值5.9%；M0同比12.5%。
图 1：新增社融情况
数据来源：Wind，山证资管
社融结构
3月新增社融52260亿元,同比少增6701亿元，社融同比增速7.9%，较上个月下降0.3个百分点。结构上，新增人民币贷款为主要拖累，且政府债券融资也同比少增。
社融口径3月政府债政府债券融资11622亿元，同比少增3244亿元。回顾一季度，政府债发行延续明显前置特征，发行总量同比扩张，但受偿还规模同步抬升影响，净融资在较高基数下有所回落。
企业债券3月供需两旺，融资3945亿元，同比多增4850亿元，是本月社融支撑项，企业债表现较好或同基数效应和信贷替代效应有关。
图 2：当月新增社融结构（同比增加）
数据来源：Wind，山证资管
3月居民延续降杠杆，企业中长贷回落。
3月非金融企业贷款新增26600亿元，同比少增1800亿元。其中，企业短期贷款增加14800亿元，同比多增400亿元；企业中长期贷款增加13500亿元，同比少增2300亿元；票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元。3月企业贷款走弱符合预期，需求端，3月结构性货币政策工具效用没有持续发酵、特殊再融资债发行增加、中东地缘风险增加不确定性，企业长贷需求减少；供给端，银行开始摆脱规模思维。但年内企业信贷不具备大幅走弱的基础，两会新增8000亿政策性金融工具，或有望对今年的非标融资、信贷融资形成一定支撑。
3月居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，连续净缩减，持续承压。其中，居民短期贷款增加1956亿元，同比少增2885亿元；居民中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿元。短贷少增主因居民购房装修、购车需求下滑，中汽协数据显示，今年一季度汽车国内销量482.3万辆，同比下降20.3%，同期乘用车国内销量401.3万辆，同比下降23.4%。中长贷则主要受房地产市场整体低迷影响，尽管2025年下半年以来各地持续优化购房政策，年初一线城市出现小阳春，但居民购房意愿仍弱。根据中指初步统计，3月重点100城新建商品住宅成交面积同比下降13%，一季度，100城新建商品住宅成交面积累计约4567万平米，同比下降22%。3月20城二手住宅成交14.8万套，同比下降2.5%，今年一季度20城二手住宅成交33.3万套，同比下降4.1%。
图 3：贷款结构走势（同比增加）
数据来源：Wind，山西证券
3月人民币存款增加44700亿元，同比多增2200亿元。
2026年春节时间靠后，错位影响下2026年1月企业存款同比明显多增，2月则是居民存款同比明显多增，节奏上呈现季节性的此消彼长。2月居民存款新增31100亿元，同比多增25000亿元；非金融企业存款-26545亿元，同比多减17605亿元。
实体方面，3月住户存款增加24400亿元，同比少增6500亿元，非金融企业存款增加27245亿元，同比少增1155亿元。结合贷款数据，这可能同春节错位、居民和企业存款派生走弱有关。
3月非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，和3月银行负债端充足，理财回表力度偏弱相互映射。3月起中下旬活期自律新规持续发酵，4月正式执行，但整体影响预计小于前两次存款新规，一是当前银行资金非常充裕，且存单连续净到期提供缓冲空间；二是目前资金利率和短端利率都很低，非银提取活期存款后其他资产性价比也不高；三是本次新规主要是限制高息占比而非“一刀切”压降利率，银行后续负债压力加大时仍可通过调整高息存款比例灵活应对。
3月M2同比8.5%，较上月下降0.5个百分点；M1同比5.1%，较上月下降0.8个百分点；M1-M2剪刀差缩小。M1增速再遇波折，反映出居民消费热度和企业经营活动预期的反复。
图 4：企业经营预期和M1/M2剪刀差走势
数据来源：Wind，山西证券
综合来看，以下几点值得重点关注：
1、本月社融回落，信贷、政府债、非标同比少增，企业债同比多增，总量放缓程度尚在政策合意水平之内；
2、信贷数据方面，企业和居民贷款的自生需求尚未全面回暖，需要关注低利率下的脱媒现象；
3、M1增速再遇波折，反映出居民消费热度和企业经营活动预期的反复。
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