3月CPI受节后消费回落影响偏弱，PPI在油价推动下时隔41个月转正。
本月CPI小幅回落略低于市场预期，PPI自2022年10月以来时隔41个月后出现历史性转正。3月CPI同比上涨1.0%，预期涨1.2%，前值涨1.3%，3月PPI同比上涨0.5%，预期上涨0.4%，前值下降0.9%。3月CPI环比下降0.7%，而历史均值为降0.4%，PPI环比涨1.0%，强于季节性的0.4%。
3月CPI主要分项多低于前值。食品价格同比上涨0.3%，环比下跌2.7%，符合季节性水平（近10年春节在2月的均值-2.7%）；非食品价格同比上涨1.2%，环比下跌0.2%，符合季节性水平（近10年春节在2月的均值-0.17%）；核心CPI同比较前月下降0.7个百分点至1.1%，环比-0.7%，高于季节性水平（近10年春节在2月的均值-0.09%）。
本月CPI低于预期主要是受到春节假期后消费季节性回落的影响。春节长假后，与出行密切相关的服务项在3月回落较多，服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。
图 1：主要食品分项同比价格走势分化
数据来源：Wind，山证资管
非食品中，服务价格下降较多。其他产品和服务项环比降幅大超季节性水平，该分项主要包括首饰、手表、旅馆住宿等。长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别下降10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外餐饮价格分别下降6.5%和0.7%，五项合计影响CPI环比下降约0.14个百分点。
图 2：国际油价大幅上涨
数据来源：Wind，山证资管
图 3：金价回落带动其他用品分项
数据来源：Wind，山证资管
在国际油价上涨带动下，PPI同比如期转正。3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，其中生产资料价格上涨1.0%，影响PPI上涨约0.81个百分点，生活资料价格下降1.3%，影响PPI下降约0.28个百分点。
海外方面，国际输入性因素是PPI转正的主要原因。3月石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。此外，算力需求快速增长，AI基建产品价格获得支撑，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%。
国内方面，随着宏观政策调控与“内卷式”竞争综合整治的效果逐步显现，部分行业价格呈积极变化，例如，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%，但同时也应看到，仍有部分行业供需格局偏弱，医药制造业同比下降4.6%，降幅较上月小幅收窄0.1%；汽车制造业同比下降2.5%，降幅较上月小幅收窄0.1%。
图 4：不同行业价格增速
数据来源：Wind，山证资管
从高频数据看，4月大宗商品价格表现分化，多数商品价格环比回落。以原油为例，因近期美伊谈判出现积极变化、双方宣布停火，4月以来（截至10日）国内原油主力合约价格已经累计回落15%，其下游化工品如甲醇、烯烃等价格跟跌。与内需相关的煤炭、钢铁、玻璃价格也出现小幅回落。而有色商品是4月为数不多价格上涨的商品种类。
我们认为美以伊冲突烈度变化最大的时间段已经过去，市场对局势最差情况已有预期，4月再度超预期发展的可能性较小，对应我国输入性通胀压力有所缓解。从基数上看，去年同期基数较为友好，利于4月数据表现。总体上，预计4月PPI回升趋势不变，涨幅收窄。
图 5：4月基数友好
数据来源：Wind，山证资管
综合来看，以下几点值得关注：
1、春节假期后消费季节性回落，带动CPI同比环比双双走低；
2、在国际油价上涨带动下，PPI同比如期转正；
3、美以伊冲突烈度变化最大的时间段已经过去，我国输入性通胀压力有所缓解，从基数上看，去年同期基数较为友好，利于4月数据表现。
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