$合力泰(SZ002217)$  

合力泰（002217.SZ）深度研究报告：重整焕新双轮驱动，成长拐点信号明确

报告日期：2026年4月24日

核心观点：

合力泰2025年度网上业绩说明会今日（2026年4月24日15:00-17:00）通过网络远程方式举行，公司董事长邓佳威先生、总经理侯焰先生、独立董事蔡高锐先生、副总经理兼董事会秘书许政声先生、财务总监林为群先生等核心管理层悉数出席，就公司经营业绩、发展战略等投资者普遍关注的问题进行了深入沟通交流。结合2025年年报披露的最新财务数据、近期业务进展及行业趋势，我们认为合力泰正处于重整完成后基本面实质改善、电子纸主业高速成长、AI算力第二曲线渐行渐近的共振节点，双重驱动下的价值重估逻辑值得市场重点关注。

一、业绩说明会释放积极信号：基本面实质改善，扣非扭亏为盈

2025年年度报告已于2026年4月11日披露，全年实现营业收入16.85亿元，同比增长27.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,513.91万元，较2024年的-23.01亿元同比大幅增长101.96%，成功实现扣非口径扭亏为盈。营收连续增长的背后，是公司立足于电子纸主业，不断深化与核心客户的合作关系，并通过海外产能释放、新品研发推进及业务结构优化，巩固了整体经营基本盘。

值得关注的是，公司归母净利润仅为2,272万元，同比下降98.50%。对此，公司在业绩说明会上表示，利润指标同比大幅波动，主要系2024年公司通过司法重整引入重整投资人取得大额债务重组收益，形成高基数效应；若剔除非经常性损益影响，公司主业盈利能力呈现明确的边际改善趋势，这正是公司回归高质量发展轨道的最核心信号。

创始人、董事长邓佳威先生作为公司创始人及实际决策者，亲自出席并主导本次业绩说明会，就公司重整完成后的战略转型方向、业务结构调整成效及未来盈利回升路径进行了系统阐述，有效回应了市场对公司持续经营能力和发展信心的关切。

二、电子纸主业强势扩张：越南产能投产+大单落地，核心引擎运转有力

公司电子纸业务2025年贡献收入（注：电子纸显示模组及智慧零售终端）占营收84.92%，达14.31亿元，同比劲增59.33%。公司在国内电子纸模组市场占有率约为22%，深度绑定VG、SoluM、Pricer、科大讯飞等头部下游客户，在国际市场上建立了稳固的客户壁垒与品牌认知度。

产能与市场双维突破成为本轮复苏的核心驱动力：

· 越南基地夯实全球交付护城河：公司旗下兴泰科技越南公司电子纸模组工厂一期2,500万片/年产能已正式投产，2025年底月产能已达700万片，公司整体海外收入占比已突破30%，有效规避了国际贸易壁垒，提升了国际市场响应速度与议价能力。

· 大单落地验证景气度：近期公司与头部零售企业达成8.5亿元电子价签大额订单，彩色电子纸新品也已实现量产，整体毛利率获得结构性提升。

全球智慧零售浪潮推动下，电子价签（ESL）市场需求持续放量，合力泰凭借规模、技术和客户关系三大先发优势，电子纸主业已构成公司短期业绩增长的最确定支撑。

三、AI算力构筑第二增长曲线：产业资源禀赋突出，商业化窗口渐行渐近

公司在业绩说明会上重点阐述了新质生产力方向的战略布局，即以智算服务为锚点，构建“显示+算力”双主业格局。

公司控股子公司福建智泰驰骋数字科技有限公司（合力泰持股60%，杭州骋风而来数字科技有限公司等产业投资方参股）作为算力项目的实施主体，已落地500P算力，规划合计1,000P，预计2026年第二季度启动试运行，下半年有望贡献实质性营收。合作方骋风而来团队核心成员拥有阿里云体系深厚背景，自研StellarGrid异构算力调度系统，技术积累与运营经验均属行业前列。

此外，2026年1月，公司与国内AI Infra领域头部企业上海道客网络科技有限公司签署战略合作协议，双方将以智能算力管理运营为核心，面向高端制造、金融科技、自动驾驶等关键行业联合打造定制化AI基础设施解决方案。

公司表示，算力业务将采取“先轻后重”模式推进，即先以租赁模式切入，快速打通业务流、资金流与客户关系，积累行业经验后再择机拓展自建算力中心等重资产运营，以在风险可控前提下最大化把握行业上升周期的商机。考虑到合作方的产业背景和上市公司自身融资能力，算力业务有望成为公司中长期估值提升的重要催化剂。

四、股东结构优化，国资赋能增强韧性

· 控股股东福建省电子信息集团的实控人为福建省国资委，为公司提供征信背书、融资便利和业务资源等多维支持。2026年度日常关联交易额度规划9,000万元，产业协同深化预期可期。

· 重整财务指标显著优化：公司资产负债率已大幅降至24.4%，财务弹性得到根本性修复，为后续业务拓展与资本运作预留充裕空间。

· 北向资金加速建仓：截至2026年3月31日，北向资金持股数量较上季度末大幅增加221.64%，持股市值增至9,442.60万元，反映外资机构对公司基本面的信心正在快速修复。

五、风险提示与估值展望

当前公司市值约201亿元，市净率约10.75倍，静态市盈率（TTM）约1,033倍，上述估值指标处于偏高区间，市场已在一定程度上计价了主业复苏和新业务布局的乐观预期。

投资者需谨慎考量以下风险：

· 短期业绩波动风险：2026年一季报实现归母净利润82.76万元，同比下降79.74%，扣非净利润小幅转亏，复苏仍需时间验证。

· 新业务商业化不确定性：算力业务仍处前期筹备阶段，已确认收入尚不足万元，大规模起量仍需时日。

· 信披合规风险：公司因涉嫌信披违规已被证监会立案调查，截至报告出具日尚未有正式结论，可能对投资者信心和资本运作产生阶段性制约。

· 重整投资人限售股解禁：已有多轮较大规模的限售股上市流通安排，需关注相关股东的后续减持节奏。

· 行业竞争与技术迭代风险：电子纸及算力领域竞争日趋激烈，技术路线迭代和价格竞争可能对公司毛利率与市场份额形成持续挤压。

六、投资建议

合力泰正处于重整完成→主业反转→第二曲线萌发的关键转折阶段。电子纸业务受益于全球智慧零售和低碳显示替代趋势，成长逻辑清晰，增量客户与订单支撑不断夯实；AI算力业务凭借阿里系团队的产业资源与运营经验，具备较强的想象空间。公司国资控股背景有效降低了运营风险，财务结构充分轻量化，为估值修复提供了扎实根基。

尽管当前市值已部分反映了市场对转型前景的乐观预期，估值中枢相对偏高，但若电子纸新增大单陆续落地、算力业务在下半年实现规模化贡献，公司有望迎来盈利与估值的双升行情。建议投资者积极关注后续公司各业务线的关键里程碑节点，并将其纳入困境反转+新质生产力主题配置的观察组合，结合自身风险承受能力审慎评估投资机会。

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免责声明： 本报告基于公开信息和合理的逻辑推演撰写，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。报告中的预测和判断均以当前可得信息为基础，可能因市场环境、公司经营变化等因素而发生重大偏差。