一个信号引爆市场：当AI算力的”高速公路”开始扩建
2026年，AI算力军备竞赛进入了一个全新阶段。
各大云厂商不再满足于堆GPU卡，而是把数十甚至数百颗GPU装进一个机柜，做成一个”超级大脑”。这就是最近资本市场热议的”超节点”——华为CloudMatrix384、中科曙光ScaleX640、阿里磐久128、百度天池256等相继亮相。
在这个超级大脑内部，芯片之间需要以每秒TB级的速度传输数据。什么技术在其中扮演最关键的角色？答案不是GPU，而是交换芯片。
在国产商用交换芯片领域，有一家公司最近被一个数字推到了聚光灯下：2026年一季度，预付款暴增376%，合同负债突破6.7亿元。这家公司叫盛科通信（688702），A股目前唯一纯正的交换芯片标的。
多家券商在最新研报中密集覆盖，东北证券直言其“预付款信号与2024年二季度寒武纪放量前高度相似”。但这家公司过去三年累计亏损近3亿元，研发费用率接近60%。它究竟是下一个寒武纪，还是一场资本泡沫？
今天我们就来聊聊这个藏在AI算力”高速公路”里面的关键角色。
一、交换芯片：网络世界里的”交通枢纽”
要理解盛科通信的价值，先要知道交换芯片到底是干什么的。
你可以把数据中心想象成一座超级城市，里面有几千甚至上万栋”居民楼”（服务器）。这些居民楼之间每天要进行海量的”快递运输”——也就是数据传输。
交换芯片，就是这座城市里每一个十字路口的交通指挥中心。
它负责把来自A服务器的数据包，在最短时间内精准地送到B服务器。在普通网络里，这个指挥中心的处理速度可能是每秒几百G；但在AI超算集群里，它必须达到每秒几十T的级别——相当于把一条乡间小路升级成双向十六车道的高速公路。
没有交换芯片，GPU集群就像一堆各自为战的孤岛，再强的算力也无法协同。东北证券在研报中算了一笔账：传统AI集群里，交换芯片与GPU的数量比例大约是5%；但在超节点架构下，这个比例飙升到25%以上，某些方案甚至超过1:1。
更关键的是，超节点内部的”高速公路”（Scale-up域）对交换芯片的需求，是传统架构”国道”（Scale-out域）的约40倍。这是一个数量级的跃升。
交换芯片在交换机中的成本占比约32%，是整机中最核心、最值钱的”大脑”。但这个市场长期被海外巨头垄断——博通占61.7%，Marvell占20%，瑞昱占16.1%，三家合计吃下中国市场97.8%的份额。
留给国产玩家的空间，很大；但走进去的路，很难。
二、超节点浪潮：一场架构变革创造的弯道超车机会
2026年，被称为国产超节点放量的”元年”。
为什么超节点这么重要？通俗地说，过去训练大模型，靠的是把成千上万张GPU loosely耦合在一起，像一支松散的大军。但这种方式遇到了”三堵墙”：通信墙（数据传输太慢）、功耗墙（散热跟不上）、复杂度墙（故障点太多）。
超节点的解决方案简单粗暴：把GPU们”锁进一个房间”，让它们直接对话， bypass所有中间环节。
华为Atlas 900 A3（CM384）已经部署超过300套，节点间带宽衰减不到3%，延迟增加不到1微秒。尽管单颗昇腾910C的算力只有英伟达GB200模组的约三分之一，但一个CM384集群的整体BF16性能反而是NVL72的1.7倍，总内存容量是后者的3.6倍。
这就是超节点的魔力：用架构创新弥补单芯差距。
而在这场架构革命中，交换芯片恰好处于一个“格局重塑”的窗口期。博通在传统的Scale-out领域是绝对霸主，但在超节点的Scale-up新赛道上，大家的起跑线并没有差那么远。
数据能说明这个机会有多大：
国产超节点市场规模：预计从2026年的1001亿元增长至2028年的3414亿元，年复合增长率194%
Scale-up交换芯片市场：从2026年的39亿元增长至2028年的172亿元，年复合增长率231%
2026年国产Scale-up交换芯片国产化率预计50%，2028年有望达到75%
这意味着，仅国产Scale-up交换芯片这一块蛋糕，就有从约20亿元增长到约130亿元的空间。
2026年或为国产超节点放量的元年，头部互联网厂商有望规模应用。交换芯片是超节点架构高带宽、低时延互联的核心硬件，其性能直接决定超节点的性能。
对于盛科来说，这是一场不能错过的战役。
三、盛科通信：国产交换芯片的”独苗”
盛科通信是谁？
简单概括：它是目前国内A股唯一一家以以太网交换芯片为核心业务的上市公司，国产商用交换芯片第一梯队选手。
公司成立于2005年，经过将近20年的积累，已经形成从100Gbps到25.6Tbps的全系列交换芯片产品矩阵。核心量产产品TsingMa.MX（2.4Tbps/400G端口）是当前的营收主力；而更关键的12.8T/25.6T高端旗舰芯片（支持800G端口）已进入客户推广和逐步应用阶段。
公司的多款产品已获得中国电子学会”国际先进、部分国际领先”的鉴定。
但需要客观承认的是，盛科与博通之间仍有约1-2代的产品代际差距——博通已经量产51.2Tbps的Tomahawk5，盛科的高端产品还在25.6Tbps阶段。
差距存在，但正在缩小。
截至2025年底，盛科累计申请知识产权1524项，其中发明专利1318项；累计获得授权发明专利582项。研发人员418人，占公司总人数的76%以上。2025年研发费用高达6.79亿元，占营收的59%——这个比例在任何行业都堪称”疯狂投入”。
公司背靠中国振华、中国电子等国资股东，国家大基金持股12%。在被列入美国实体清单后，公司通过调整供应链（中芯国际7nm等）实现了”去美化”生产，反而把”制裁”变成了”护身符”——在自主可控的大背景下，盛科的国产供应链能力从劣势变成了优势。
从客户结构看，盛科的产品已经进入新华三、锐捷等头部网络设备商，并在运营商、金融、政企等核心行业实现了规模应用。直销比例从2023年的18.6%提升至2025年的25.1%，说明公司正在逐步加强对终端客户的直接把控能力。
一个值得关注的信号是：2025年，公司授权许可收入暴增567%至6142万元，毛利率高达99.43%。
这意味着盛科正在从单纯的”卖芯片”向”卖IP授权”拓展——后者的商业模式更轻、利润率更高。如果授权模式持续扩大，公司的估值逻辑可能从硬件公司向软件/平台公司切换。
四、预付款暴增376%：一个值得细品的信号
聊到这里，要说盛科身上最热的那个话题了——2026年一季度的预付款。
根据公司一季报，预付款项从去年同期的约8313万元猛增至3.96亿元，同比增长376%，环比增长82%。与此同时，合同负债从4.77亿元增至6.73亿元，环比增长41%。
这两个数字同步走高，形成了一个“客户预付—公司备货”的正向循环。
预付款是什么？通俗说，就是盛科把钱提前打给晶圆代工厂，锁定未来的产能。一家公司只有在对后续订单非常有信心时，才会如此大手笔地提前”囤产能”。
合同负债同步增长，则说明下游客户也在积极预定盛科的产品。
东北证券在4月24日的研报中，把这个信号与2024年二季度寒武纪放量前的特征做了类比，指出”预付款与采购现金流组合高度相似”。寒武纪后来的故事大家都知道了——2024年三季度起业绩爆发，股价也随之大幅上涨。
东北证券还做了一组测算：若以25.6T产品计算，4亿元预付款若全部用于7nm晶圆采购，理论产值可达50-60亿元；若产品迭代至51.2T，理论产值可达70-80亿元。
但这里需要泼一盆冷水。这个测算是基于一系列假设的，实际转化存在不确定性：
第一，预付款到收入的转化需要时间周期，晶圆从投片到出货通常要几个月；第二，实际良率、客户需求变化都会影响最终转化；第三，券商的营收预测分歧极大，而且动态调整。这本身就说明，即便是专业分析师，对公司放量节奏的判断也存在巨大不确定性。
预付款是一个积极信号，但它不等于收入。市场需要用后续的财报来验证这个信号的真实含金量。
五、跷跷板上的公司：短期亏损与长期价值的博弈
盛科通信的财务状况，可以用“跷跷板”来形容。
一边翘得很高：毛利率从2023年的36.26%一路提升至2025年的49.21%，说明产品竞争力在增强，定价权在提升。2025年营收11.51亿元，同比保持正增长。
另一边压得很低：归母净利润从2023年的亏损1953万元扩大至2025年的亏损1.50亿元。三年研发投入累计超过14亿元，研发费用率从30%飙升至59%。公司净资产从23.7亿缩水至22.3亿。
为什么会这样？
因为盛科正在打一场”研发换空间”的硬仗。它把所有毛利、甚至更多资金，全部砸进了下一代产品的研发中。12.8T/25.6T高端芯片的研发投入是巨大的，但量产后的单颗价值量也会大幅提升。
这就像一家餐厅把所有利润都拿来装修新店、研发新菜品。短期看财报很难看，但一旦新店开张、新菜品大卖，利润弹性会非常大。
东吴证券在研报中算了一笔账：盛科的经营杠杆极高。一旦高端产品放量，营收规模扩大将自然摊薄研发费用率，利润释放的斜率会非常陡峭。
2026-2027年，就是这个“跷跷板”可能出现拐点的关键窗口。市场正在用一个非常前瞻的视角给盛科定价。
六、风险：光明前景下的几个暗礁
任何投资都讲究风险收益比。盛科的前景虽然诱人，但脚下的坑也不少。
第一，持续亏损的风险。
公司尚未盈利，累计未弥补亏损已达2.82亿元。如果高端芯片放量不及预期，亏损可能继续扩大。一旦融资环境收紧，公司可能面临现金流压力。
第二，技术迭代的风险。
与博通的代际差距客观存在，且博通正在加速推出新品（Tomahawk6等）。中兴微的“凌云”芯片已实现51.2Tbps，在某些指标上领先盛科。窗口期可能只有2-3年，盛科必须在这段时间内完成客户导入和规模放量。
第三，客户集中度高的风险。
前五大客户占比超过80%，第一大客户（深圳中电港，国内领先分销商）占比约43%。如果核心客户的采购节奏发生变化，对业绩影响会很大。
第四，预付款转化的不确定性。
如前所述，4亿元预付款能否如期转化为50亿元以上的收入，取决于多个假设条件。
第五，估值回调的风险。
当前股价已经部分反映了市场对超节点放量的乐观预期。如果后续财报数据不及预期，短期波动可能加剧。
第六，竞争加剧的风险。
国产交换芯片领域不是盛科一家独舞。裕太微、中兴微等都在加速布局。先发优势是盛科最大的护城河，但它需要快速转化为市场份额。
写在最后：在喧嚣中保持一份清醒
盛科通信的故事，本质上是一个”国产替代+技术追赶+行业变革”三重叙事叠加的投资命题。
它很幸运地站在了三个趋势的交汇点上：AI算力爆发、超节点架构变革、国产自主可控。每一个趋势都足够大，三个叠加在一起，想象空间自然被打开。
东北证券说预付款像寒武纪的”前奏”，东吴证券说2026年是交换芯片国产化的主线元年，天风证券说盛科是国产交换芯片的领军者。各家券商的共识是：这是一个值得高度关注的赛道和公司。
在AI算力的星辰大海中，盛科通信正在奋力划桨。
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本文内容基于盛科通信2023-2025年年报、2026年一季报及东吴证券、东北证券、开源证券、天风证券、国金证券等公开发布的研报整理，仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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