铟领未来

$株冶集团(SH600961)$  

2026年4月，株冶集团（600961）披露2026年一季报，业绩创下上市以来同期最佳纪录：单季度实现营业收入70.08亿元，同比增长45.90%；归母净利润11.44亿元，同比大幅增长313%；扣非归母净利润同比涨幅达323.42%，单季度盈利已超越2025年全年总和。

这份超预期财报的核心驱动力，并非传统铅锌冶炼主业的周期波动，而是公司手握的全球稀缺战略资源——金属铟，正迎来AI算力与新能源双赛道的历史性需求爆发。作为全球原生铟绝对龙头，株冶集团的价值重估大幕，才刚刚拉开。

一、全球铟业绝对龙头，筑牢供给端垄断壁垒

铟是全球公认的关键战略稀散金属，供给具备极强的天然刚性：全球95%以上的原生铟来自铅锌矿冶炼的伴生回收，无独立工业矿床，无法脱离主产品单独大规模扩产，行业整体供给弹性几乎为零。而株冶集团，正是这一稀缺赛道的全球掌控者。

从产能与市占率来看，公司精铟设计年产能60吨，依托行业顶尖的多金属综合回收技术，实际产量长期远超设计产能。2024年公司铟实际产量达127-142吨，占据全球原生铟总产量的61%，是全球第二大生产商产量的2倍以上，垄断地位无可撼动。2025年上半年公司铟产量达71-74吨，2026年预计产量将进一步提升至120-150吨，持续巩固全球龙头地位。

从技术与品质壁垒来看，公司铟综合回收率稳定在92%以上，最高可达98%，处于全球顶尖水平，可稳定量产5N-6N级（99.999%-99.9999%）超高纯铟。产品不仅通过京东方、TCL华星等国内头部面板企业的长期认证，更成功切入磷化铟衬底高端供应链，是国内少数能满足半导体、光通信领域高端用铟需求的企业。

更具核心优势的是公司极致的成本控制能力。公司铟产品完全来自锌冶炼过程的副产回收，原料成本已全额计入锌主业生产成本，仅需承担后端提纯加工费用，单公斤综合成本不足800元，远低于行业平均水平。这意味着，铟价的上涨几乎全部转化为公司的净利润，业绩弹性远超行业内其他企业。

与此同时，公司的资源保障能力持续强化。2023年完成水口山有色100%股权收购后，公司拥有3座自有高品位多金属矿山，锌精矿自给率从0提升至35%，自有矿山伴生的丰富铟资源，为产量持续提升提供了稳定原料支撑。更值得期待的是，控股股东中国五矿正推进黄沙坪矿等优质资产注入，该矿铟储量达水口山矿的3倍，若顺利落地，公司铟原料储备将实现翻倍增长，彻底打开长期产量天花板。

二、AI+光伏双赛道共振，需求爆发打开成长天花板

如果说垄断的供给格局是株冶集团的安全垫，那么AI算力与新能源行业的爆发式需求，则是推动公司价值重估的核心引擎。铟的全球需求正从传统显示面板的单极驱动，转向AI光通信+HJT光伏+高端显示的多极共振，需求增速从过去年均5%跃升至40%以上，行业供需缺口持续扩大。

1. AI光通信：最强增量引擎，绑定算力核心刚需

AI算力的指数级增长，推动高速光模块从800G向1.6T、3.2T全面跃迁，而磷化铟（InP）是当前高频、低损耗场景下，唯一可规模化量产的高速光芯片衬底材料，无成熟替代方案。1.6T光模块采用8×200G架构，需搭载8颗200G EML高速芯片，单模块铟用量较400G模块提升3倍以上，直接带动高纯铟需求呈几何级增长。

行业数据显示，2026年全球光通信领域对高纯铟的需求预计达140-150吨，同比增速超40%；英伟达预测，2026-2030年数据中心磷化铟晶圆需求将激增约20倍。当前全球磷化铟衬底产能缺口超65%，交货期从3个月拉长至6个月以上，作为全球最大的高纯铟供应商，株冶集团将直接承接全行业的需求增量，高端产品销量占比正快速提升，成为未来2-3年最确定的业绩增长点。

2. HJT光伏：第二增长曲线，长期空间彻底打开

光伏HJT异质结电池的技术迭代与渗透率快速提升，正在重构铟的需求格局。HJT电池必须使用ITO（氧化铟锡）作为透明导电电极，单GW HJT电池的铟消耗量是传统PERC电池的4-5倍，每GW产能对应高纯铟需求约8-14吨。

2026年全球HJT产能预计突破500GW，仅该领域就将带来数百吨的铟需求增量，2025-2027年光伏用铟需求年复合增速预计超100%。株冶集团作为ITO靶材用高纯铟的核心供应商，已与隆基、中环等头部光伏企业建立稳定合作关系，相关产品销量已实现翻倍增长，随着HJT电池渗透率持续提升，该领域将成为公司中长期最大的增量来源。

与此同时，传统显示面板作为铟的第一大应用领域，需求始终保持稳中有升。尽管面临少量替代技术挑战，但ITO靶材在OLED、折叠屏、车载显示、Micro-LED等高端显示领域仍占据70%以上的市场份额，年增速维持在12%以上，为公司销量提供了坚实的基本盘。

三、极致业绩弹性兑现，盈利水平实现历史性跃迁

市场曾一度疑惑，株冶集团铟业务的营收规模在公司总营收中占比不足1%，为何能成为业绩爆发的核心引擎？答案就在于其极致的盈利效率与业绩弹性，这也是稀缺资源品投资的核心逻辑。

公司2025年年报数据显示，当年铟锭产品实现营业收入9335.63万元，仅占公司全年222.46亿元总营收的0.42%，但该业务毛利率高达70.25%，全年贡献毛利约6556万元。反观公司核心主业锌及锌合金，当年实现营收126.05亿元，占总营收的56.66%，毛利率却仅为3.81%，百亿级营收的盈利贡献远不及千万级的铟业务。

更具爆发力的是价格上涨带来的业绩弹性。由于铟产品边际成本几乎为零，铟价每上涨1000元/公斤，公司年产140吨对应年净利润可直接增厚1.2亿元以上，无需新增任何厂房、产能与固定开支，这种业绩弹性是传统大宗冶炼业务完全无法比拟的。

从价格走势来看，铟价从2024年低点2200元/公斤，一路飙升至2026年3月的近5000元/公斤，涨幅超120%；2026年一季度不含税均价仍维持在4350元/公斤，较2025年全年均价2597元/公斤上涨近70%。正是铟价的大幅上涨，叠加金银、硫酸等产品价格同步上行，推动公司2026年一季度盈利能力实现质的飞跃：毛利率从上年同期的12.04%飙升至24.09%，净利率从5.78%升至16.35%，加权平均ROE从8.70%飙升至25.30%，盈利水平创下上市以来最佳纪录。

随着AI光模块与HJT光伏需求的持续放量，全球铟供需缺口将进一步扩大，行业普遍预期2026年二、三季度铟价有望站稳5000元/公斤，冲击6000元/公斤关口，公司的业绩弹性将持续兑现。与此同时，公司锌铅主业加工费持续修复，金银、硫酸业务稳步增长，为公司提供了坚实的业绩安全垫，形成“基本盘稳固+增长盘爆发”的良性格局。

四、估值与成长严重错配，价值重估空间广阔

截至2026年4月，公司动态市盈率仅4倍左右，而A股市场中，AI光模块、半导体材料、光伏新能源材料行业的可比公司，平均市盈率普遍在20-40倍区间。作为全球铟业绝对龙头，深度绑定AI与新能源两大高景气黄金赛道，公司当前估值与行业地位、成长空间严重不匹配，存在巨大的价值重估空间。

更值得期待的是公司的产业链延伸布局。当前公司正从高纯铟原料供应商，向下游ITO靶材、磷化铟深加工等高端功能材料领域拓展，推动产品向高附加值方向转型。一旦产业链延伸落地，公司将彻底摆脱副产原料供应商的定位，成长为AI与新能源领域的核心高端材料厂商，打开长期成长空间。

此外，铟已被我国列为关键战略金属，出口管制政策持续收紧，全球供给进一步向国内龙头企业集中。株冶集团作为全球最大的原生铟生产商，将充分受益于政策红利，在全球产业链中掌握更强的定价权。

结语

从行业格局来看，铟的供给刚性极强，需求正迎来AI与新能源的历史性爆发，供需缺口持续扩大，价格长牛趋势已然确立；从公司基本面来看，株冶集团作为全球铟业绝对龙头，拥有无可撼动的垄断地位、极致的成本优势与业绩弹性，业绩爆发拐点已全面确立。

当前市场仍以传统冶炼企业的估值体系看待株冶集团，却忽视了其作为AI算力与新能源核心稀缺资源龙头的长期价值。随着下游需求持续放量，业绩弹性不断兑现，公司将迎来业绩与估值的戴维斯双击，长期投资价值显著。

【股吧/投资社群·精简速发版】

株冶集团：全球铟王，AI算力核心上游，业绩爆发才刚开始

1. 全球垄断地位：原生铟产量占全球61%，绝对龙头，供给刚性拉满，无成熟替代风险

2. 业绩炸裂兑现：2026年一季度净利11.44亿，同比暴增313%，单季盈利超2025年全年

3. 核心增长逻辑：AI 1.6T光模块大规模量产，磷化铟需求暴涨，铟是唯一可规模化量产的核心原料，价格1年翻倍，公司单公斤成本不足800元，涨价几乎全是净利润

4. 第二增长曲线：HJT光伏电池渗透率快速飙升，ITO靶材用铟需求年增超100%，彻底打开长期成长天花板

5. 估值严重低估：当前动态PE仅4倍，远低于AI材料、半导体材料行业20-40倍平均PE，业绩与估值戴维斯双击在即

【朋友圈/短视频口播·短文案版】

株冶集团，全球最大的原生铟生产商，独占全球60%以上的供给。

AI 1.6T光模块爆发式增长，核心材料磷化铟的上游就是高纯铟，没有铟就没有高速光芯片，需求直接翻数倍。

2026年一季度净利润暴增313%，单季赚的比去年全年还多，而这只是行情的开始。

全球铟供给几乎没有弹性，需求却在AI和光伏双赛道持续爆发，价格长牛趋势明确。作为绝对龙头，极致的成本优势带来的业绩弹性，和长期成长空间都不可限量。