振德医疗2025年年报及2026年一季报业绩说明会纪要
会议时间： 2026年4月24日
会议形式： 线上说明会
参会领导： 公司管理层代表（分管战略与业务运营负责人）
一、零售端业务调整：从品类扩张到聚焦大单品
会议开始，管理层代表首先系统介绍了零售业务的战略调整历程。2020年公司零售业务收入从约6亿多元增长到8亿多元，在快速增长的过程中发现了一些制约效率的问题。主要症结在于产品线过于庞杂，零售端布局了八大品类，细分规格数量远超合理范围，导致市场推广、流量投放等方面的资源严重分散，整个运营体系的效率没有达到预期。
2024年下半年，公司对此做了专题讨论，制定了新的产品策略，内部称为“721策略”。核心逻辑是将资源集中到少数大单品上，对那些市场规模较小、体量有限、毛利率偏低的长尾产品进行系统性梳理和收缩。经过过去一年多的品类聚焦和运营效率提升，零售业务在前期经历了一定程度的下滑后，去年下半年已趋于平稳，今年一季度开始实现正向增长。管理层指出，虽然2024年下半年和2025年上半年业务量有所收缩，但整个运营效率在这个过程中有了明显提升。以重点打造的静脉曲张袜为例，该产品已实现全网销售领先的市场表现。总体来看，零售业务经历了阵痛调整后，在新的基础上重新起步，后续增速将高于公司其他业务板块。
二、院线端业务：组织变革与增速恢复
关于国内院线业务的现状，管理层坦承行业竞争仍然激烈。压力来自两个方面，一是同业之间的竞争，二是医院端持续的医疗改革和控费趋势。公司去年全年院线业务略有下降，但这一结果内部分化明显——上半年保持增长，下半年出现回落。
导致下半年回落的直接原因是一场力度较大的内部组织变革。随着产品品类持续增加，公司重新梳理了产品应用场景，以期提升市场推广的精准度和效果。院线业务团队从原先的两条业务线拆分为三条业务线，分别是手术感控及呼吸麻醉线、基础护理及静疗线、压力治疗及创口造口线。这一调整从去年八月左右启动，对于院线团队而言是一次比较大的组织重塑，在调整过程中对业务产生了一定程度的影响。到十一、二月前后，整个体制改革基本完成，效果开始显现。今年一季度院线业务恢复明显，增速在百分之十五以上，管理层对后续持续保持行业合理增速抱有信心。
在产品线的具体划分逻辑上，管理层做了详细解释。第一条线是手术感控和呼吸麻醉，两者主要围绕手术室场景以及术前准备、术后康复环节，宁波盛誉的呼吸麻醉业务就归属在这个板块。第二条线是基础护理和静疗，基础护理对应的是急诊和护理科室，静疗主要与输液相关，两者在应用场景上有较好的协同性。第三条线是压力治疗和创口造口，其中创口造口侧重于造口病人的护理和慢性伤口的处理，压力治疗则更偏向术后康复和慢性伤口后续护理。
对于市场关注的高端敷料业务，管理层明确其归属在第三条线的创口造口板块。高端敷料的应用场景可以分成两大类，一类是急性创伤，对应的是大面积、不规则创面，如交通事故或工业事故造成的创伤，传统敷料很难处理，这一类在国内应用已经比较成熟；另一类更大的市场空间在慢性伤口领域，包括糖尿病足、长期卧床老人的褥疮等。这些伤口短时间内难以自行愈合，在海外市场应用已经非常普及，但在国内仍处于起步发展阶段，与医疗水平和经济发展阶段有一定关系。随着医疗保障水平的提高和相关保险的普及，慢性伤口和造口类产品是增速将明显快于基础类产品的细分赛道。当前不管是急性还是慢性伤口产品以及造口类产品，主要市场份额仍在外资品牌手中，但最近几年国产品牌的替代趋势已经相当明显。
三、海外业务：非洲工厂产能爬坡与一季度订单波动
关于海外业务，管理层介绍了当前的情况。今年一季度，海外收入出现一定程度的下降。管理层分析主要有两方面原因。一是周期性因素，去年客户存在一定程度的提前备货行为。二是近期中东局势对航运物流产生了一定的短期扰动。但从四月份以及后续的订单来看，一季度产生的缺口很快就能补回来，全年海外业务的增速不会比去年逊色。
在分渠道的季度增速方面，一季度境内业务实现了百分之十几的增长，其中零售增长约10%，院线增长更高一些。对全年的展望，管理层认为三个渠道大概率都会保持在两位数左右的增长水平。
四、利润端：2025年影响因素拆解与2026年改善预期
关于2025年净利润的表观下降，管理层做了逐项拆解，帮助投资者理清一次性因素和持续性因素。
第一个因素是2024年存在约9300万元的资产处置收益，这笔一次性收益构成了较高的基数，2025年没有对应的可比项目。
第二个因素是汇率波动的影响。汇兑损失全年累计约2000多万元接近3000万元。虽然会计上将其列示在经常性损益中，但汇率走势本质上属于宏观变量，与公司日常经营没有直接关联，有些年份带来正向贡献，有些年份则产生反向拖累。
第三个因素是非洲生产基地的初期亏损。非洲工厂于2024年10月正式投产，2025年是第一个完整运营年度，整个一年都在经历产能爬坡、员工技能提升和本土化管理团队建设的过程。该基地全年对公司的净利润影响约为3000万元左右的亏损。管理层强调，作为公司第一个海外制造基地，投产初期的亏损属于正常阶段。到今年一季度情况已明显好转，三月份单月已经实现扭亏为盈，今年预计将为公司贡献正向利润。
综合以上三个因素的叠加影响，表观利润同比出现了降幅。管理层指出，如果剔除资产处置的一次性收益影响、不可控的汇兑因素以及海外工厂投产初期的阶段性亏损，经营层面的盈利能力实际上是在改善的。随着非洲工厂产能进一步释放、运营效率持续提升，以及该基地对国际客户产生的积极影响逐步显现，2026年及之后的盈利能力将保持持续提升的态势。
五、产品线收入结构变化的解释
关于2025年分产品线的收入变化，有投资者关注到基础护理类产品降幅较大，手术感控略有增长，压力治疗亦有所下降。管理层从零售端调整的角度对这一结构变化做了解释。
手术感控产品全年保持了百分之十几的增长，院内端的市场表现相对稳定。创口造口类产品也保持了增长态势，属于公司重点培育的高端方向。
基础护理和压力治疗这两类产品之所以出现下降，一个重要原因是它们与零售端业务的产品品类存在较高的重叠度。压力治疗类的护具等产品，本身就是零售端八大场景中的核心组成部分。2025年上半年，正是零售端业务处于主动压降长尾产品、聚焦大单品的调整阵痛期，这一阶段性的量能收缩，自然而然地传导到了基础护理和压力治疗两个品类的报表上。随着零售端业务在去年下半年趋于平稳并在今年一季度转正，这两个品类的表现也将随之改善。
备注：
一：本纪要根据公开研究报告内容整理，仅供参考，具体数据以公司正式公告为准。如涉及非公开信息，请及时联系下架！
二：公主好，新上线现场音频。
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