鱼跃医疗2025年报解读—确定性最高的公司

$鱼跃医疗(SZ002223)$  $中宠股份(SZ002891)$  $济川药业(SH600566)$  鱼跃医疗是我的持仓中可以盈利的确定性最高的公司，在2026年的一季报中出现了5支社保基金，而且其中几支还进行大幅度增持，仅此一项就非常值得关注。社保基金以长期稳定盈利著称，而且各支社保基金都是独立运作的，能够得到这么多支的社保基金的一致青睐，我可以认为鱼跃医疗未来增长的确定性是非常高的。我曾经2024年7月20日写过文章《从身边发现好公司-鱼跃医疗》有兴趣的朋友可以点击链接回看。

鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。这个品牌可谓是家喻户晓，我老家的朋友都知道鱼跃是大品牌，我们家也有鱼跃医疗的血糖仪和血压计。随着中国的人口老龄化和各种三高疾病越来越多，家用血糖仪和血压计等产品就像冰箱、电视一样，将会成为家庭常备的产品。 

目前公司产品主要集中在呼吸治疗解决方案、血糖管理及 POCT 解决方案、家用健康检测解决方案、临床器械及康复解决方案、急救解决方案及其他等领域。报告期内，公司制定“全球化、数智化、穿戴化”全新战略。 随着中国一带一路的深入发展，中国在某个领域的龙头公司，也应该响应国家政策，积极走出去，努力在全球中占据更多的市场，不但要做国内的国产替代，更要成为世界上该细分领域的龙头企业，国内与国外市场是相得益彰的，国际市场做的好，国内市场必然更加稳固。报告期内，公司实现外销收入12.32 亿元，同比增长 29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，全球版图日趋完善。公司将持续深化海外属地化销售网络建设，完善多元文化的组织架构，加快推进重点区域产品注册认证和销售准入，打造良好品牌口碑与市场信任度，提升品牌国际影响力。

近年来，依托持续强化的研发能力、不断丰富的核心产品矩阵、加速拓展的全球营销渠道、稳步提升的智能制造水平以及日益增强的品牌影响力，公司已成为国内医疗器械行业的领先企业。在公司年报中汇总了近年来的研发项目，整整写了5页，大约有100余项新产品，有的在研发阶段，有的已经上市，这些都是企业的优势和技术壁垒。公司的产品单价不高，但产品线非常丰富，公司依靠强大的研发能力，在不断的拓展新的产品系列，随着人民对健康的关注不断增加，会持续在新产品上发力，不断带动企业营收和净利润的增长。

上篇文章我曾经分析，对于生产同质化产品的公司极易在扩张周期后陷入漫长的萧条期，显然鱼跃医疗有强大的品牌影响力，这并不属于同质化产品。不过鱼跃医疗在消费领域应该属于可选消费，需要居家购买血糖仪和血压计往往生病还不算严重，这个产品可买也可以不买，并不会危及生命。而且这并不是可以给人带来情绪价值的可选消费，叠加过去几年鱼跃医疗的高速增长，在经济不景气的某个阶段，鱼跃的利润出现回落是正常的事情。经营企业也如同自己做生意，你并不能保证每天都比昨天赚的钱多，即使是生意越来越好，利润和营收的增加也是呈现波浪型进步的，企业短期的盈利增长与下滑，并不能成为判断企业价值的绝对依据。只要企业的市场地位仍然稳固，那么企业可以获得未来发展就是相当确定的事情。

年报中写道：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6.00 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。如果算上2025年的中期分红，2025年全年每股分红1元，按照当前股价31.78元计算了，股息率为3.15%，在 2025 年度权益分派实施后，预计 2025 年度公司累计现金分红金额达 10.02 亿元，占归属于 2025年上市公司股东净利润的 67.65%。这对于一个未来有广阔增长空间的公司，算是一个不错且合理的水平。

在年报中“组织文化优势”一节中写道：在研发与生产体系，公司全力打造学习型组织，通过建立常态化的知识分享机制、跨部门技术研讨平台与内部人才培养体系，充分激发全体员工的创造性思维与主观能动性，鼓励技术探索与经验沉淀，营造开放包容的创新文化。企业既然可以在激烈的市场竞争中取得优异的成绩，与企业的文化是密不可分的。我是比较看重鱼跃的这种学习型组织文化和人才培养体系，只有培养一支高素质的队伍，企业才能长远的发展。

2025年公司销售费用从13.6亿增加到17.6亿，增加了4亿元，公司的净利润从18亿降低为14.8亿，降低金额为3.2亿元，年报解释：公司正处于“全球化、数智化、穿戴化”三单战略的落地期——大幅增加销售投入拓展海内外渠道、在海外设立新的子公司（印尼、荷兰、巴西）的前置成本导致短期利润被侵蚀。本报告期公司实现销售毛利率 50.60%，同比提升 0.46个百分点。公司的净利润下滑并不是因为激烈竞争导致的毛利率下滑，而是因为公司积极拓展海外渠道销售费用增加导致的。

其实回看中宠股份的2025年报，营收增加净利润下滑，也同样是由于销售费用大幅度增加导致的，销售费用增加了2亿元，换取营收达到52亿，同比增加了17%，净利润达到3.6亿同比下滑了约3000万元。其实企业的毛利率达到30.56%，相比2024年还是增长了1.43%，中宠股份在年报中也坦言，宠物食品是高速增长的行业，不过产品门槛较低，行业竞争压力增大，企业为了维持市场份额不得不加大营销力度，未来这确实会影响企业的净利润。中宠股份依然是非常优秀的，境外营收占比为64%，境内营收占比36%，境内营收同比增长32%，境内毛利率达到39%，同比增长3.65%。中宠股份是以为国外的宠物食品巨头做代工起家的，随着中国宠物食品行业的快速发展，开始发展自己的品牌，在国内自主品牌的销售规模和净利润在逐年增加，而且代工做的好，说明产品质量过硬。如果转为国内市场，产品质量过硬就可以起到降维打击的效果。我认为市场给予股价跌停的反馈有点过激了，情况远没有想象的那么糟糕。

鱼跃医疗的创始人为吴光明，其子吴群于2019年接任公司的总经理业务，于2020年接任公司的董事长业务，这一点其实和济川药业挺像，两家公司都是老一辈的创始人，将公司交给儿子管理，儿子成为公司新一代的掌舵人。如果孩子确实是有能力，这件事也无可厚非，而且鱼跃医疗的第二代领导人和济川药业的第二代领导人都是80后，现在已经是四十岁上下的年龄了，也已经逐渐成熟，并不是初出茅庐的年轻人。

公司资产总额为 160.84 亿元，其中货币资金5.7亿元，另外还有60亿元的其他权益类资产，附注里面说明60亿元几乎全部是定期存款，这公司手握这么多现金，就全部存在银行里，既不需要扩大生产，也不需要再进行投资。另外公司还有20亿元的其他权益工具投资，这是主要是投资了蚂蚁金服和其他一些投资公司。鱼跃医疗资产负债率 16.97%。这个负债率是非常低的，企业的长期借款、短期借款和应付债券全部为零，少量的负债是不计利息的，主要是正常运营的应付账款。可见长期以来鱼跃医疗的盈利能力非常强，赚到的都是真金白银，企业的财务风险几乎为零。

2025年鱼跃医疗未进行任何筹资活动，所以筹资流入项目全部空着，一年进行分红8个亿，企业25年有一个重大的财务事项，就是上面提到的60亿左右的定期存款，这对于只有160亿元总资产的公司可谓是大手笔了。这导致企业经营活动现金流15亿减去投资活动现金流负66亿，再减去筹资活动现金流8亿，总计2025年现金及现金等价物减少了60亿，导致企业账面上只剩下了5亿多现金。

其实投资更多是看这个公司的家底有多少，而不是看这家公司这一年赚了多少钱？因为赚钱能力是波动的，有的公司波动比较小，而有的公司波动却非常大，股价的波动也就比较大。鱼跃医疗和济川药业都是非常赚钱的公司，账面上飘着大量的现金，企业有息负债很少或几乎为零，这种公司都是家底非常厚实的公司，这一点比中宠股份强太多了，可能是因为中宠股份还处于扩张期。

这就有点像给女儿找对象，是找一个本年挣了很多钱的人，还是找一个家里比较有钱的人。如果两个家庭的赚钱能力表面上看起来差不多，肯定首选是家里比较有钱的人。这就说明这个家庭不但善于赚钱，还勤俭节约、精打细算善于攒钱。那个比较穷的家庭，或者是因为赚钱能力不稳定，可能是赚一年亏两年，或者是这个家庭生活比较奢侈不善于存钱，或做某些错误的事情，把钱都花光了。

投资企业也是同样的道理，投资就要找那些有钱的公司，家底厚实就说明这家公司长期来看赚钱能力很强，而且企业经营不需要进行特别多再投入，企业经营过程中没有出现重大的失误，企业经营稳健并未进行过盲目投资扩张，这大概率是一家优秀的公司。虽然鱼跃医疗业绩短期承压，长期来看增长确定性高，行业地位稳固，未来空间广阔，企业财务方面稳健，经营风险很小，给我的感觉就是低调奢华有内涵。

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