$阳光电源(SZ300274)$  阳光电源第一季度报告分析：

阳光电源2026年一季度交出喜忧参半的成绩单：受高基数叠加汇兑损失冲击，营收与净利润同比双降；但环比出现显著回升，订单储备充沛，为后续季度蓄势。

---

一、整体业绩速览：同比下滑、环比回升

核心指标 2026年Q1 2025年Q1 同比变化 环比变化

营业收入 155.61亿元 190.36亿元 -18.26% 环比回升

归母净利润 22.91亿元 38.26亿元 -40.12% +45%

扣非净利润 20.32亿元 36.76亿元 -44.72% —

经营性现金流 12.08亿元 17.90亿元 -32.50% —

基本每股收益 1.12元 1.85元 -39.46% —

毛利率 33.26% 约35% -1.87pct +10.31pct

净利率 14.43% 约20% -5.49pct +7.51pct

核心信号：2025年Q1有中东储能项目拉动的高基数影响，盈利同比数据自然承压；但环比2025年Q4（净利约15.8亿元），毛利率从约23%大幅修复至33%，净利率回升约7.5个百分点，基本面修复信号明确。

---

二、关键财务指标深度拆解

（一）财务费用暴增654%——汇兑损失为主因

一季度财务费用达3.28亿元，而去年同期为-5912万元，同比激增约654%，直接拖累净利约3.9亿元。财报明确解释："主要系汇率变动，汇兑损失增加所致"。其他综合收益也从上年末的+6759万元大幅降至-2.50亿元，汇率波动对多币种资产负债的冲击一目了然。海外收入已占公司总收入逾60%，这一风险敞口预计将长期存在。

（二）预付款项激增201%——备货信号积极

截至一季度末，预付款项余额达40.39亿元，较年初激增26.99亿元，增幅高达201.35%，财报解释为"主要系预付材料款增加"。在碳酸锂等原材料涨价背景下，这表明公司正提前锁定关键物料供应，预示着二季度交付节奏有望显著加快。

（三）信用减值损失同比扩大361%

信用减值损失达4624万元，同比扩大超360%，主要因坏账计提增加，显示回款管理压力有所上升。

---

三、业务分拆：发货量环比大增，但收入确认滞后

逆变器

· 一季度收入约50亿元，同比下滑约15%

· 出货31GW，同比略有下降，主要受国内户用光伏市场收缩影响

· 毛利率约40%（同比+2~3pct），处于历史较高水平——产品降本与海外高端市场占比提升共同驱动

储能系统

· 一季度收入约27亿元，扣减去年中东项目高基数后同比增长约60%

· 发货11GWh，同比基本持平；环比2025年Q4大幅增长60%，显示经营节奏加速回暖

· 毛利率约30%，同比略有下滑，一是价格敏感的新兴市场占比上升拉低均价，二是碳酸锂涨价传导存在滞后

订单储备

· 在手订单规模超350亿元，储备充足，贯穿全年的交付能见度较高

---

四、资产与现金流：流动性充裕

项目 指标 变化

货币资金 300.43亿元 较年初+32%，主因理财到期赎回

总资产 1218.64亿元 较年初+2.68%

加权平均ROE 4.81% 同比-4.58pct

经营性现金流 12.08亿元 同比-32.50%

流动性压力不大，但经营性现金流有所减弱。

---

五、股价与资金动向

一季报发布次日股价有所承压，市价约131.39元，市值约2724亿元，TTM市盈率约20倍、市净率约5.8倍。美股港股通席位连续增持，显示部分长期资金逆势布局。但筹码分散明显——股东总户数增至29.41万户，环比增加约3.9万户，户均持股市值降幅超20%。

---

六、机构观点汇总

机构 评级 目标价 核心逻辑

摩根大通 增持(OW) 约250元 亚太公用事业及可再生能源首选

海通国际 优于大市 206元 规模效应突出，储能打开新成长极

华泰证券 买入 196.2元 AIDC业务打开增长上限

广发证券 买入 164.2元 中长期竞争力不受影响

国金证券 买入 — 短期承压，下半年AIDC为重要催化

综合目标价区间约160~250元，中枢约180~200元，当前市值较多数机构目标价仍有一定上行空间。华泰预计2026年全年净利约172亿元，广发约170亿元，国金约168亿元。

市场存在分歧：部分投资者认为连续两季盈利下行是"利空兑现"，高基数与汇兑波动难改中期改善趋势；也有观点担忧全球贸易环境复杂叠加原材料周期波动，拐点时点仍存不确定。

---

七、核心风险提示

风险因素 详细说明

汇率持续扰动 海外营收占比超60%，单一季度汇兑损失即拖累约3.9亿，且其他综合收益持续承压，对冲机制待强化

原材料涨价传导滞后 碳酸锂等成本上行拉低储能毛利率（一季度约30%），新订单调价存在数月滞后，短期利润空间仍承压

竞争格局恶化 逆变器单价持续下行，新兴市场价格敏感型客户占比提升进一步压低均价

应收账款与坏账风险 信用减值损失同比扩大超360%，规模扩张后回款管理压力持续上升

---

综合小结

短期"同比弱"是事实（汇兑+高基数+国内户用收缩），但环比改善已启动是核心边际变化。毛利率从去年Q4的23%回升至33%，储能发货量环比大增60%，超350亿元在手订单与40亿预付款共同构成二、三季度加速确认的坚实基础。叠加港股IPO加速全球化产能扩张、AIDC SST样机下半年落地两大新赛道催化，若外部汇率与原料价格扰动收敛，全年基本面修复的置信度较高。