核心数据炸裂，多项指标创历史新高
药明康德2026年一季报正式披露，数据堪称炸裂：一季度实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%，单季营收首次站上百亿大关；归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；经调整Non-IFRS归母净利润高达46.0亿元，同比暴增71.7%，经调整净利率飙升至37.0%，盈利能力大幅跃升；扣非归母净利润42.8亿元，同比暴涨83.6%，增幅惊人。
简单算一笔账：一个季度90天，归母净利润46.52亿，相当于每天净赚5168万元。这台印钞机的马力，已全面拉满。
在手订单近600亿，高增长确定性极强
业绩炸裂之余，更让市场为之振奋的是订单的井喷。截至2026年一季度末，公司持续经营业务在手订单高达597.7亿元，同比增长23.6%，再创历史新高。这不仅为公司后续业绩增长提供了极高确定性，也直接促成管理层松口——“不排除上调全年业绩指引”。
化学业务是核心引擎，TIDES赛道高歌猛进
拆解业务结构，化学业务是毫无争议的“王牌发动机”。一季度实现收入106.2亿元，同比飙升43.7%。其中，小分子工艺研发与生产收入69.3亿元，同比增速高达80.1%，单季度收入甚至超越了新冠疫情期间的历史峰值。公司当前管线总数达3550个，其中商业化项目89个、临床Ⅲ期项目94个，商业化和临床Ⅲ期阶段项目较去年末增加9个，后备管线的高质量与数量储备为后续增长提供了坚实保障。
与此同时，TIDES业务一季度收入达23.8亿元。公司预计该板块全年收入增长约40%，规模将超150亿元，并已宣布提前启动常州新基地建设，以满足客户爆满的订单需求。
美国依赖症：最大的“阿喀琉斯之踵”
然而，爆表的数据背后，隐忧同样鲜明——对美依赖症。
数据显示，2025年全年，公司持续经营业务收入中，来自美国客户的收入高达312.5亿元，占总收入比重达到惊人的72%，且同比增速高达34%，远超整体营收增速。与此同时，欧洲市场和中国市场的收入反而出现下滑。
这意味着，药明康德的增长引擎本质上是一台“单极发动机”，美国客户的一举一动都牵动着公司命脉。尽管公司管理层表示“无任何项目流失、客户100%续约、多家大客户公开力挺”，但高集中度风险无法忽视。
《生物安全法案》利剑仍悬
更关键的是，美国《生物安全法案》的地缘政治风险仍然悬而未决。好消息是，2025年底通过的2026财年国防授权法案中，新版《生物安全法案》未直接点名药明康德等具体企业。从“点名”到“不点名”，是重大边际改善。
但坏消息是，风险并未根除——法案仍将禁止美国联邦机构与“受关注的生物技术公司”签订合同，而美国国防部正评估是否将药明康德纳入“中国军事企业”清单的可能性，白宫相关部门也保留动态指定的权力。换句话说，即便明枪暂歇，头顶上的达摩克利斯之剑并未真正落下。
券商集体看多，里昂率先上调目标价
一季报披露前，里昂已率先上调药明康德H股目标价至149.3港元、A股目标价至130.9元，维持“跑赢大市”评级，并上调2026至2028年盈利预测。摩根大通同样给予“增持”评级，列其为行业首选股，目标价上调至150港元。近90天内，投行对药明康德评级以“买入”为主，华兴证券更是给出173港元的高目标价。
全球化布局加速，对冲地缘风险
面对地缘政治风险，公司也在积极行动。2026年资本开支计划大幅增加至65-75亿元，重点用于加速美国、欧洲、新加坡等关键区域的交付网络扩张。其中，美国特拉华州基地预计2026年四季度分批投入运营；新加坡基地一期计划2027年投产；瑞士库威基地也在持续扩产。通过“把工厂建到客户家门口”，药明康德意图降低政策变化带来的“断链”风险，但能否真正对冲地缘挑战，仍需时间验证。
结论：好赛道、好公司，但别忽视系统性风险
药明康德一季报交出了一份高质量答卷：百亿营收、近50亿净利润、近600亿在手订单、核心业务50%以上增速——这些数据放在整个A股市场都是顶级的存在。公司借助CRDMO一体化模式，牢牢绑定全球头部药企的研发管线，业务护城河极为深厚。
但硬币的另一面是，近七成以上收入来自美国客户，加上地缘政治风险尚未完全解扣，任何“黑天鹅”都可能带来剧烈波动。对于投资者来说，未来无需过度恐慌，但务必紧盯两个关键变量：一是美国国防部是否将其纳入“中国军事企业”清单；二是后续财报中美国客户收入占比是否开始下降。 这两点才是判断风险趋势的核心锚点。
好公司不等于任何时候都是好价格。业绩炸裂是真，隐忧犹存也是真。买在分歧，卖在一致，才是成熟的投资者。
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