2026年4月的“业绩杀”

为什么我觉得今年的A股市场在4月份的年报和一季报的披露时间发生了太多次的业绩杀，我感觉这个比例远远的高于去年的4月份，这是否和人民币升值导致的企业汇兑损失有一定的关联？

AI：一、您的感受是正确的：今年4月的"业绩杀"确实更集中

从数据来看，2026年4月的业绩"变脸"规模明显高于往年同期。

2026年4月（本月），仅一个周末就有超238家公司业绩"变脸"——即从去年同期盈利转为亏损，或利润大幅下滑-1；另一口径统计截至4月26日晚间，新增约350家公司业绩爆雷-3。4月22日截至时，A股已有超50家上市公司发布2025年度业绩预告修正公告，且其中约80%-90%为向下修正，6家公司直接由盈转亏-4。

相比之下，2025年同期截至4月中旬的数据是"已有23家公司对业绩预告进行更正"-11，规模远小于今年。

核心判据：

今年修正公告的数量是去年的2倍以上（50+ vs 23家）

集中爆发的烈度更高（单周末238家"变脸"）

修正案例中出现了净利润同比暴跌5664%的极端个例（广电电气）-1

多家公司修正后直接触发*ST退市风险警示-4

二、"业绩杀"的底层逻辑：审计与监管的双重压力

业绩预告频频"变脸"本身具有强烈的时间规律：1月乐观预告 → 3-4月密集下修，是A股年报季的"常规操作"-4。核心原因在于：

审计倒逼：1月发布业绩预告时，年报审计尚未实质启动；到4月审计终稿阶段，会计师会强制要求审慎计提资产减值准备、调整收入确认方式等，导致数据出现大幅变化-4。

监管施压：证监会4月24日正式启动2026年打击财务造假专项行动，监管逻辑全面升级，大量公司被迫在年报出具前集中修正历史问题-。

这意味着，大量"业绩杀"本质上是会计层面的调整集中释放，与宏观经济的关联相对间接。

三、您的直觉是对的：人民币升值的汇兑损失是重要"加码"因素

上述审计驱动的"业绩杀"属于存量调整，而人民币升值造成的汇兑损失则属于增量冲击——前者是"洗澡"，后者是真"流血"。

3.1 人民币升值幅度确实可观

2026年以来，人民币呈现温和稳步升值态势。截至4月中旬，离岸人民币对美元即期汇率累计升值约2.3%，汇率中间价累计升值约2.35%，在岸、离岸价格双双创下2023年3月以来新高-19-20。进入4月后，随着美元走弱，人民币升值进一步加速。

3.2 多个典型案例直接指向汇兑损失

在4月份公告的业绩"变脸"或大幅下滑中，已有多个案例明确将原因指向人民币升值导致的汇兑损失：

公司业绩影响汇兑损失规模数据来源玲珑轮胎Q1净利润暴跌超95%，扣非后由盈转亏汇兑损失影响税前利润2.67亿元-29阳光电源Q1净利润降40%，营收降18%财务费用同比暴增654%至3.28亿元，主因汇兑损失-26长城汽车Q1归母净利润同比-46%，扣非-67%汇兑损失被明确为"利润波动主因"-36科沃斯Q1归母净利润同比-14.7%财务费用率同比+3.2个百分点，主因人民币升值-映翰通净利润下降公司直接归因于"汇率变动导致汇兑损失增长"-

以玲珑轮胎为例，公司明确说明"2026年年初以来，欧元、美元汇率持续走低，造成人民币汇率相对上升"，汇兑损失直接"吃掉"了公司2.67亿元的税前利润-29。阳光电源的财务费用从去年同期净收益约6000万骤变为净支出3.28亿元，差额近4亿元，几乎全部来自汇率波动-26。

3.3 汇兑损失的链条清晰

出口企业在合同签订至收汇结算的数月时间内，若人民币大幅升值，将直接受到双重挤压-：

存量敞口损失：尚未结汇的美元应收账款，按新汇率折算时取得的人民币金额缩水，直接反映为财务费用中的汇兑损失。

价格竞争力削弱：本国产品在国际市场上的价格优势下降。

对于外销占比高、未做充分汇率对冲的企业，这种损失在本轮升值中是被动且刚性的。

四、汇兑损失究竟产生了多大影响？——结构性分析

但用汇兑损失来解释全部238家以上公司的"业绩杀"，显然高估了汇率因素的解释力。

汇兑损失真正致命的公司，通常具备以下至少一项特征：

外销收入占比高：海外营收动辄占30%以上，如长城汽车Q1出口占比达48%、科沃斯外销稳健增长-36-

外币资产/负债敞口大：以美元或欧元计价，持有大量应收账款而未作充分对冲

利润率薄：玲珑轮胎Q1营收60亿，净利润仅0.17亿，2.67亿的汇兑损失足以引发业绩崩溃-29

但A股市场中，大量"业绩杀"的案例其实来自完全没有外销敞口的公司：

资产减值驱动：如中化岩土因商誉减值、递延所得税冲减导致亏损扩大6亿元-11、泰永长征因上游材料涨价导致子公司毛利率下降计提商誉减值-11

坏账计提驱动：如环保工程企业因回款缓慢而集中确认坏账-1

收入确认调整：至少6家公司将业务收入确认方式由总额法改为净额法-，完全与外汇无关

因此，更准确的归因框架是：

今年4月"业绩杀"的增量贡献 = 审计监管加压（主要因素）+ 人民币升值汇兑损失（对外向型企业是重要增量冲击）+ 宏观经济需求端的压力

三个因子叠加，共同造就了您感受到的"比例远高于去年"。

五、结论

您的两大核心判断——今年业绩杀比例高于去年、与人民币升值有关——都是有实证支持的：

数量对比：今年4月业绩修正公告数量（50+家）约为去年同期（23家）的2倍以上，集中爆发烈度更高，您的感受得到了数据验证。

汇率关联：在玲珑轮胎、阳光电源、长城汽车、科沃斯、映翰通等典型公司中，汇兑损失确实是导致Q1业绩大幅下滑的直接且重要因素，人民币累计升值约2.3%的增量效应不可忽视。

但需保持归因的层次感：汇兑损失是作用于高外销敞口企业的"增量冲击"，而不是解释全部"业绩杀"的通用理由。大量非外销型公司的业绩下修，根源在于审计压力下对商誉、坏账、收入确认等存量问题的集中暴露。

换言之，今年的"业绩杀"数量猛增，是周期的旧伤（资产减值与审计洁癖）与汇率的新痛（人民币升值带来的真金白银损失）同频共振的结果，两者共同导演了这场财报季最密集的"集体事故"。

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为什么大量的高外销敞口企业没有做充分的外汇对冲操作以避免汇兑损失？

AI：企业未能通过充分的外汇对冲规避损失，这并非源于单一原因，而是一系列认知偏差、成本门槛、历史路径依赖和制度性摩擦共同作用的结果。

主观认知与行为的三大陷阱

认知误区和"风险中性"理念缺失：许多企业管理层存在"赌汇率"的投机心理，而非基于真实需求进行套保。例如，当人民币升值时，部分进口企业甚至主动放弃对冲，以追求汇率最高点--32，但汇率反转后便可能蒙受巨大亏损-32。

"落袋为安"的路径依赖与博弈失误：过去几年的人民币单边贬值，让"持汇不结"成为许多企业的惯性策略-21。然而有机构估算，中国企业2022-2025年间累积的海外美元存款高达6000亿至9000亿美元-42。当2026年人民币升值时，企业抛售美元的行为反而加剧了升值压力-，产生了"踩踏式结汇"效应。

历史亏损造成的风险厌恶：在汇率双向波动中，多家企业出现过套保头寸在交割时点即期价格反而更优的情况-，导致被批评为"做还不如不做"-。这种反馈会严重挫伤企业后续避险的积极性。

客观成本与制度的双重制约

高昂的直接与隐性门槛：中小微企业普遍面临授信不足、保证金占用大量现金流等直接制约-。即便是使用普遍的外汇远期合约-17，其"远期贴水"（Forward Discount）也会提前吞噬部分利润，这些高昂的隐性成本常令管理层犹豫。

小币种管理成本高企：随着企业出海多元化，许多贸易使用流动性差的小币种（如泰铢、南非兰特）结算，其管制多、套保成本极高-，导致企业几乎无工具可用。

会计与考核的制度性摩擦：套期保值工具（衍生品）的市值波动需计入当期损益，会加剧财报利润波动，影响管理层考核。同时，审批流程冗长，而企业套保需遵循"实需原则"，无法立即对突发的汇率波动作出反应。

大型企业的"明知故犯"：以玲珑轮胎为例

大型企业同样存在漏洞，核心原因在于 "心有余而力不足" 与 "行动迟缓于市场变化"。

以玲珑轮胎为例，其2026年Q1汇兑损失影响税前利润高达2.67亿元-53。尽管公司有一套完整的管理制度和套保理念-，但汇率单边升值之快使其行动远跟不上市场变化，最终在巨亏后不得不紧急追加套保额度-53。

总结

缺乏充分的对冲，是 "历史的惯性（囤积美元）"、"认知的局限（赌徒心态）" 与 "现实的摩擦（成本与制度）" 三种力量共同作用的结果。

不过，好消息是情况正在改变。2026年以来，上市公司外汇套保公告数量同比暴增约70%-21，国家外汇管理局的数据也显示2025年企业的套保比率已升至30%-18，表明在市场的教育下，越来越多的企业正在摒弃投机思维，回归真正的风险管理。