贵阳银行（601997）内在价值评估报告（基于6元/股当前价）
本评估基于2025年年报、2026年一季报最新经营数据，结合银行股通用估值框架，以6元/股的当前交易价格为基准，从绝对估值、相对估值、估值性价比、核心驱动与风险折价四大维度，全面测算贵阳银行的内在价值区间，及当前价位的投资价值与安全边际。
一、核心基本面基础数据（基准价：6元/股，截至2026年4月）
（一）股本与估值基础
- 总股本：36.56亿股（全流通），当前价6元，对应总市值219.36亿元
- 2025年末归母净资产731.93亿元，每股净资产（BVPS）20.02元，当前PB(LF)仅0.30倍，破净幅度超70%，仍处于上市以来历史绝对低位区间
- 2025年基本每股收益1.37元，当前PE(TTM)4.38倍，显著低于A股城商行板块均值（6.1倍PE、0.64倍PB），估值折价幅度超30%
- 2025年分红预案10派3元（含税），每股分红0.3元，当前价位对应股息率5.00%，仍显著高于十年期国债收益率（2.5%左右），具备高股息防御属性
（二）核心经营指标（基本面无变动，为估值锚定核心基础）
指标 2025年全年 2026年一季度 核心变动
营业收入 129.99亿元（同比-12.94%） 34.71亿元（同比+14.60%） 营收端触底回升，拐点显现
归母净利润 52.49亿元（同比+1.66%） 14.77亿元（同比+2.37%） 盈利保持正增长，增速边际改善
加权ROE 7.97% 年化9.08% 盈利能力修复，接近城商行行业中枢
净息差 - 1.66% 同比回升12BP，息差压力边际缓解
不良贷款率 1.59% - 保持稳定，优于部分区域同业
拨备覆盖率 235.62% - 远高于150%监管红线，风险抵补能力充足
核心一级资本充足率 13.11% - 同比提升0.17个百分点，无股权融资摊薄风险
数据来源：贵阳银行2025年年报、2026年一季报官方披露
二、内在价值核心模型测算（基于6元基准价的空间重算）
银行股内在价值由公司基本面决定，不随二级市场交易价格变动；本次测算核心为以6元/股为基准，重新评估市价与内在价值的偏离度、上行空间、安全边际，核心模型仍采用适配银行股的股息贴现模型（DDM，绝对估值）、PB-ROE框架（相对估值），辅以PE估值与清算价值交叉验证。
（一）绝对估值：固定增长股息贴现模型（DDM）
核心逻辑不变：银行经营永续性强、分红政策稳定，内在价值等于未来所有股息的现值之和，核心公式：V=D_1/(r-g)
- 核心参数无变动：D_1=0.3元/股（分红政策稳定假设），股权折现率r=7%（CAPM模型测算），永续股息增长率g结合长期名义GDP增速、公司盈利中枢分三档情景设定
- 核心变动：基于6元基准价，重新测算市价相对内在价值的上行空间
情景 永续增长率g 每股内在价值 对应总市值 较6元当前价上行空间
保守情景 2.0% 6.12元 223.7亿元 2.00%
中性情景 2.5% 6.83元 249.7亿元 13.83%
乐观情景 3.0% 7.73元 282.6亿元 28.83%
（二）相对估值：PB-ROE核心框架
核心逻辑不变：ROE决定净资产的增值能力，是银行股PB估值的核心驱动，适配银行以净资产为核心的经营模式，核心公式：合理PB=(ROE×分红率)/(r-g)
- 核心参数无变动：长期ROE中枢8%、折现率r=7%、永续增长率g=2%，分档测算分红率变动对合理估值的影响
- 核心变动：基于6元基准价，重新测算上行空间
分红率假设 合理PB 对应每股内在价值 较6元当前价上行空间
当前水平（21%） 0.32倍 6.41元 6.83%
提升至30% 0.48倍 9.61元 60.17%
行业平均（35%） 0.56倍 11.21元 86.83%
（三）交叉验证：PE估值与清算价值
1. PE相对估值：当前A股城商行板块平均PE(TTM)约6.1倍，若贵阳银行盈利保持稳定、估值回归行业均值，对应合理股价=1.37元×6.1=8.36元，较6元当前价上行空间39.33%。
2. 清算价值视角（安全边际核心验证）：当前6元股价仅为每股净资产的30%，极端压力测试下，假设不良率翻倍至3.18%，现有235.62%的拨备覆盖率可完全覆盖新增不良损失，每股净资产仍可达19.45元；即使估值进一步下探至0.25倍PB（历史极端低位），对应股价仅5.01元，较6元当前价最大下行空间约16.5%，下行风险可控，安全边际依然极高，资产端下行风险已被市场过度定价。
三、6元价位的核心价值支撑与风险折价
（一）当前价位的核心投资价值支撑
1. 估值与基本面的错配进一步明确：6元价位对应0.3倍PB、4.38倍PE，仍处于上市以来历史最低分位，与2026年一季度营收同比+14.60%、净利润正增长、息差触底回升的基本面修复趋势形成强烈错配，估值修复的底层逻辑未发生任何改变。
2. 风险收益比具备配置吸引力：中性情景下，当前价位具备约14%的上行空间；极端保守情景下，最大下行空间不足17%，上行空间与下行风险基本匹配；若盈利修复超预期、分红率提升，乐观情景下上行空间近30%，风险收益比显著优于多数同业。
3. 高股息安全垫依然扎实：6元价位对应5%的股息率，是十年期国债收益率的2倍，在低利率环境下，稳定的现金分红可有效对冲股价波动风险，为长期持有提供坚实的收益底，即使估值长期不修复，仅分红收益也可跑赢多数无风险理财产品。
4. 基本面核心护城河无变化：作为贵州省规模最大的地方法人银行，区域龙头地位稳固，存款基础扎实，资本充足率远高于监管红线，无股权融资摊薄风险，资产质量稳定，风险抵补能力充足，为内在价值提供了稳定的基本面锚定。
（二）内在价值的风险折价因素（无变动，仍为估值压制核心）
1. 营收增长的长期压力：2025年营收同比下滑12.94%，核心利息净收入受利率市场化、LPR下行影响仍有长期承压风险，零售业务盈利潜力未充分释放，盈利结构仍需优化，若营收增速无法持续转正，将对长期盈利中枢与内在价值形成压制。
2. 区域与客户集中度风险：业务高度集中于贵州省，区域经济总量偏小、产业结构相对单一，受地方政府债务、区域产业周期波动影响较大；对公贷款占比超80%，客户集中度偏高，分散化经营能力不足，是市场给予估值折价的核心原因。
3. 行业系统性风险：银行业净息差长期收窄的趋势不改，同业竞争加剧，金融监管趋严，宏观经济下行可能导致资产质量恶化，均可能对公司长期盈利能力与内在价值形成冲击。
四、6元价位的综合估值结论与投资参考
1. 核心内在价值区间不变，市价折价幅度小幅收窄：综合多模型测算，贵阳银行中性合理内在价值仍为6.4-6.8元/股，对应总市值234-249亿元，6元当前价仍处于合理内在价值区间下方，较中性合理价值仍有7%-14%的上行空间；若盈利修复超预期、分红率提升，乐观情景下合理价值仍可达7.7-8.4元/股，上行空间近30%。
2. 安全边际依然充足，下行风险可控：6元价位仍处于0.3倍PB的历史绝对低位，即使考虑区域与行业风险折价，当前估值已过度反映市场悲观预期，每股净资产与高股息率形成双重安全垫，极端情景下最大下行空间不足17%，下行风险有限。
3. 6元价位的投资性价比定位：属于低估值、高股息、低下行风险的防御型配置标的，短期估值修复空间取决于营收增速的持续性、息差回升幅度与地方债务风险化解进度；长期来看，若公司能保持盈利稳定与分红政策连续性，当前价位具备长期持有价值，估值修复与分红收益可形成双重收益来源。
4. 价值实现的核心催化不变：净息差持续回升、营收增速持续转正、分红率提升、地方政府债务风险化解、资产质量进一步优化，均将成为估值修复、内在价值兑现的核心催化剂。
风险提示：本评估基于当前公开数据与合理假设，宏观经济超预期下行、利率大幅下行、资产质量恶化、区域经济大幅波动、分红政策调整等因素，均可能导致内在价值测算结果出现偏差。
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