一、宏观经济：美伊扰动减弱，国内出口维持高位
海外：美伊影响趋弱，美国通胀数据低于预期
3月美国PPI环比持平于0.5%，低于预期的1.1%；核心PPI下行至0.1%，低于预期的0.4%。其中能源分项因油价上涨上行，但核心商品同比下行，显示能源上涨尚未显著传导至其他分项。当前市场预计美国经济衰退概率仍然较低，油价高位约束美联储降息空间，市场预计美联储下一次降息时点约为2027年7月。
国内：3月出口略低于预期，但绝对景气度仍高
3月我国出口数据略低于市场预期，但总体来看，出口数据反映了机电产品和集成电路景气度处于高位。往后看，季节和基数扰动因素减少后，受能源冲击影响较大的欧洲和东南亚国家预计对我国出口有一定影响，但美伊局势缓和、海外补库存以及我国产业链具备比较优势的情形下，预计二季度我国出口增速回落但绝对值依然维持在相对高位。
国内经济：一季度开门红，二季度或小幅回落
一季度国内经济实现开门红，总体呈现“生产和出口维持相对高位，内需分化偏弱”的特征。在居民消费倾向下降、能源成本冲击工业企业开工率、亚洲欧洲区域外需回落的影响下，预计国内二季度经济整体相对一季度小幅回落。国内经济总体呈现“科技制造景气度高、基建地产开工相对偏弱、消费分化”的特征。
二、利率市场：资金宽松叠加资产荒驱动债市走强
市场表现：资金宽松叠加资产荒，债市进一步走强
上周资金价格延续宽松态势，受资产荒以及同业存单价格下行带来的负债成本改善利好，债市进一步走强。随着隔夜资金价格逐渐接近1.2%，曲线过于平坦化，推动资金从短端向长端配置。
资金面：维持宽松预期，利差压缩向长端传导
展望后市，维持宽松资金预期。随着短端利率已处于低位，利差压缩有望由短端继续向长端传导。市场关注点正从短端转向长端。
交易策略：拉长久期，优先布局30年期活跃券
在宽松资金环境和资产荒叙事的背景下，超长端补涨将是二季度市场主要的收益来源。建议拉长久期，优先布局30年期活跃券。
三、信用市场：信用利差被动走阔，关注期限利差较高品种
市场表现：收益率跟随利率下行，利差被动走阔
上周机构配置力量较强，叠加进出口数据不及预期，信用债整体跟随利率债下行，信用利差多为被动走阔，其中中长端二永债表现相对占优。
存续理财规模周环比增加1232亿元（符合季节性），破净率降至0.97%，债基持续出现大额申购，主要仍为理财资金买入。
后市展望：信用利差或迎来补涨收窄，关注期限利差较高品种
短期资金条件预计维持宽松，理财增量资金入场有望支撑债市情绪偏积极，信用利差或迎来补涨收窄；但当前利差已处偏低水平，进一步压缩空间有限，建议优先关注期限利差较高的品种，后续密切跟踪基金申赎动态及资金面边际变化。此外，中航产融债券提前兑付事件或提振市场信心，当前央企地产债利差较去年高点仍有空间，可关注短端优质主体进一步修复带来的参与机会。
四、转债市场：高位震荡，围绕业绩主线展开
转债市场大概率仍将维持高位震荡，配置思路上应继续围绕业绩主线展开。外部局势虽然阶段性缓和，但扰动并未真正消失，市场风险偏好仍可能反复；同时，当前转债整体估值仍高，年报和一季报进入密集披露阶段，评级调整因素也尚未完全落地，市场对低资质、强赎预期较高个券的容忍度可能继续下降。方向上，仍建议重点关注算力、锂电、半导体设备、创新药、上游资源品等业绩和景气逻辑相对明确的板块机会，同时尽量规避强赎风险较大、资质偏弱或业绩兑现能力不足的标的。
$天治可转债增强债券A(OTCFUND|000080)$$天治鑫利纯债债券A(OTCFUND|003123)$$天治鑫祥利率债债券A(OTCFUND|012632)$
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