我是去年外卖大战，关注到个外包装细分行业的。因为在合肥离上市公司不远，多次开车去过上市公司看工厂，我朋友也公司老板认识，说人比较低调务实。就仔细研究下。发现这是个经济下行中，累似口红经济的上市公司。我的分析如下： 1）赛道好，政策强推，刚需稳定，相当于外卖铲子股。国家禁塑/限塑令越来越严，普通塑料餐具不让用，只能换可降解的，替代空间巨大。 外卖、奶茶、咖啡是刚需，每天都要用，行业不会萎缩，只会换环保款。 国外也在禁塑，欧盟、东南亚都要环保餐具，海外市场空间也大。 2）客户全是顶级大牌，订单稳得很。直接客户：星巴克、瑞幸、麦当劳、喜茶、蜜雪冰城、奈雪…全是一线连锁。这些大客户不会随便换供应商，看重质量、稳定、规模，恒鑫已经跟他们合作多年，粘性极强。瑞幸、喜茶还在疯狂开店，直接带动恒鑫订单增长 。不愁订单，不愁销路，客户质量在A股里都算第一梯队。 3）技术有壁垒，不是谁都能做，国内少数能把PLA可降解材料→淋膜→成型全链条做通的公司，有一堆专利。最新还搞出了PHA高端可降解，能过欧美最严环保认证，别人做不了，它能做，能卖高价。参与制定国家行业标准，属于行业规则制定者之一。有技术护城河，不是纯代工小作坊，同行很难抢它的生意。 4）产能足，还在扩，海外也建厂， 国内合肥、上海、海南都有工厂，总产能接近90亿只/年，规模最大。 泰国工厂已经投产：避开欧美关税，直接供海外客户，打开海外增量市场。产能释放+规模效应，长期成本会往下走，利润有提升空间 。国内海外一起做，成长空间打开了。 我买入价格在60左右，后来一路下行，一路补仓，成本40左右。直到今天公布年报和一季报，股价创了买入新低，真的不吐槽受不了。用豆包整理下年报和季报要点如下：一、2025年年报 1. 核心数据 - 营收：18.45亿，同比+15.73% → 卖货越来越多，增长不错 。- 归母净利润：2.24亿，同比+1.80% → 赚钱，但增速慢，被成本吃掉了 。- 扣非净利润：1.81亿，同比-15.44% → 主业利润反而降了，说明原材料涨太多、新厂费用高 。- 毛利率：24.00%，同比-2.28个点 → 没以前赚钱了，成本压力大 。- 经营现金流：3.4亿 → 卖货回款很好，不差钱，比净利润还高，实打实的现金 。- 分红：10派3.5元 → 大方，对股东不错，一年赚的钱愿意分出来 。- 资产负债率：23.75% → 很低，财务安全，抗风险强 。二、2026年一季报（最新，2026年1-3月） 1. 核心数据 - 营收：4.50亿，同比+7.50% → 还在增长，订单没掉，需求还在 。- 归母净利润：3229.5万，同比-60.55% → 利润直接砍大半，非常拉胯 。- 扣非净利润：3082.2万，同比-33.18% → 主业利润也跌，比去年差很多 。- 毛利率：19.85%，同比-5.07个点 → 跌到20%以下，成本压力极大 。- 净利率：7.21%，同比-12.78个点 → - 2025年报：营收稳增、利润微涨、现金流强、分红大方，就是毛利率被原材料和扩产费用压了一下，整体很稳。- 2026一季报：营收还在增长，但利润大跳水、毛利率明显下滑，主要是原材料涨价+泰国新厂刚开烧钱，但客户和订单还在。从财报上很容易理解，公司扩产能，费用增加，至少50亿市值里盈利2个亿点上市公司，算算也没有几十家吧。而且是产能释放中的行业细分龙头，居然能跌成这个样子，真看不懂现在的股市，只抱团，只炒风口，只炒垃圾股吗？量化市场下，被边缘被错杀的优质股还有买入价值吗？